“乱世买黄金”被误读了

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作者：杨扬

编辑：夏益军

“乱世买黄金”这话流传甚广，几乎成了大众投资的本能反应。

但突如其来的中东炮火，打破了这个认知，出现“大炮一响，黄金下跌”。

上周，黄金累计下滑10%，创近43年来最大单周跌幅，到了本周跌势依旧，已经来到十连跌，抹去了今年的全部涨幅。

认知失效并不意外，乱世买黄金只是依赖样本筛选的表层规律，但规律生效需要前提条件。

黄金是无收益资产，买入取决于持有的机会成本，其它资产的利率越低，黄金持有成本越低，越吸引买家。以往战争往往导致资金涌入美债，压低收益率，导致黄金机会成本下降。

但这次美伊战争导致油价大涨，高通胀预期提升，美联储降息节奏被打乱。不降息，美元强势，美债收益率还在高位，能躺赚高额的美元利息，不生息的黄金吸引力就下降了。

更大的隐患还在中东土豪这。1983年，中东石油收入缩水，为了填补财政缺口，各国曾大规模抛售黄金换现金。

如今，中东国家面临收入结构单一、高财政赤字的境况，如果石油出口长期受阻，谁也无法确定，1983年的故事会不会重演。

不过需要明确的是，金价短期承压，并不意味着长期逻辑崩塌。

影响黄金价格的长期因素是信用对冲，即全球货币体系是否动摇。它不是短期价格的决定者，但会在一个漫长周期中决定趋势。

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机会成本增加了

很多人都误读了“乱世买黄金”，把它简化成“世界越乱，黄金越涨”。

但在金融市场的底层逻辑里，决定金价的从来不是“乱不乱”，而是战争背后，持有黄金的机会成本是升还是降。

我们可以通俗地理解：黄金不像股票能分红、存款能生息，它本身不会“钱生钱”。

人们愿意持有它，本质是在权衡，放弃其他资产的收益，来换取黄金的避险价值，这个“放弃的收益”，就是持有黄金的机会成本，而它的核心锚点，就是利率水平。

利率越高，持有现金、存款、债券的回报就越高，黄金这种“不生息资产”的吸引力就越弱。

反之，利率越低，持有黄金的机会成本越低，它的避险价值才会被放大——这也是黄金价格始终与美元利率深度绑定的核心原因。

以往战争催生金价上涨，核心逻辑就在这里：恐慌情绪推动资金涌入美债，短期内压低美债收益率，黄金的机会成本随之下降。

比如2022年俄乌冲突爆发当日，10年期美债收益率直接下行12个基点，金价应声走强。

但这次美伊冲突，打破了这个规律，问题出在油价与美联储的博弈上。

战争爆发后，伊朗直接祭出杀招，封锁霍尔木兹海峡，全球原油供应瞬间收紧，布伦特原油价格应声大涨40%。

石油作为工业的“血液”，其价格暴涨会快速传导至全产业链，工业用品、物流运输等成本集体上升，全球通胀预期升温。本就未彻底摆脱高通胀的美国，更是雪上加霜。

通胀压不住，市场此前普遍预期的“今年美联储大放水、持续降息”也就彻底落空。

美联储按下降息暂停键，美元强势格局得以维持，美债收益率始终盘踞在高位。既然持有美元资产就能无风险赚取高额利息，黄金的吸引力也就下降了。

华安基金的数据也印证了这一点：3月份以来，美元与黄金走出了清晰的反向走势，美元指数走强，正在压制金价。

除此之外，美伊冲突引发的石油危机，还导致全球权益市场剧烈震荡，韩国股市甚至触发熔断。

高杠杆投资者为了回补股市保证金，不得不平仓流动性较好、且有浮盈的黄金头寸——这又给金价泼了一盆冷水。

有人会问，特朗普的反复表态多次扰动市场预期，油价也出现过大起大落，为什么金价始终保持单边下行？答案藏在市场对中东土豪的担忧里。

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从避险锚到提现机的风险

历史的轮回，往往带着惊人的相似性。

上周黄金10%的单周跌幅，创下了1983年以来的最差纪录。而回溯1983年，金价暴跌的背后，正是中东石油国家的集体抛售。

彼时油价下跌导致石油收入锐减，为了维持国内庞大的财政支出，各国不得不抛售黄金储备，直接引发金价单周暴跌20%。

如今油价倒是坚挺，但面临有价卖不出的境况。

据船舶追踪机构Kpler的数据及路透社计算，上周沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔尔、巴林和阿联酋八国的原油，较2月份骤降61%。

另一机构Vortexa的追踪数据显示降幅更为剧烈，较2月份日均2610万桶/日暴跌71%。

石油出口锐减，中东国家会不会再次抛售黄金？

按照彭博社报道，中东交易商一度以高达每盎司30美元的折扣出售黄金。不过别紧张，折扣售金和石油收入的关系还不大。

部分中东国家是炼金和出口黄金的重要枢纽，但美伊冲突后，黄金的运费和保险费用上升，而交货时间还不确定。因此许多买家推迟了购入行为导致交易商折价出售。

与民间零散的抛售相比，中东国家央行行为还没有出现明显的抛售。但关键是未来会怎么样？

外界总对中东有“遍地石油、处处黄金”的刻板印象，却容易忽视：多数中东国家收入结构极度单一，再加上国家转型带来的大规模投资，不少国家早已陷入高赤字。

就以中东龙头沙特为例，为了推动2030愿景（核心是通过经济多元化减少对石油依赖），沙特向基建超级过程、体育大型赛事等多个领域进行了大规模投资。

密集投资下，沙特2025年实际赤字达到 GDP的5%左右。为了缓解债务压力，沙特一边发债（海湾商业洞察报道，沙特计划新增发100亿美元债券），一边节流（重金投入的沙特联赛出现欠薪）。

沙特尚且如此，就更不用说中东还有债务占GDP比重176.5%的“幽灵经济”国家。

如果石油危机短期解决，中东国家挺一挺就能过去，但如果石油危机成了长周期时间，他们会不会重复1983年的故事，恐怕谁也说不好。

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中长期逻辑并未动摇

黄金或许会短期背离，但从不错判时代。

从机构观点看，本次黄金暴跌更像是牛市中的阶段性调整，但并非趋势逆转。高盛依然维持2026年底金价5400美元/盎司的目标价，瑞银更是上调至6200美元/盎司。

背后的核心逻辑，在于黄金的长期定价锚从未改变。影响黄金价格的长期核心变量，是信用对冲。

这是一个慢变量，不会左右金价的短期涨跌，却会在漫长的周期里，决定黄金的趋势走向。而放在当下的时代语境里，信用对冲的核心，就是以美元为主的全球货币体系是否会动摇。

近些年来，全球化退潮、地缘分裂加剧，“小院高墙”再次兴起，地缘政治已经成为影响经济社会发展的重要变量。

这一切，都在悄悄动摇美元的霸权地位。更关键的是，美元“武器化”，正在加速“去美元化”的浪潮。

挥动美元大棒，制裁伊朗、俄罗斯等国家，让世界逐渐意识到，过度依赖单一法币不是好选择。巴西、东盟、印度、马来西亚、沙特等国家积极开展多元化贸易结算工具。

美元在全球外汇储备中的占比，也随之下滑。从高峰时期的85%，降至如今的57%。

当货币体系本身面临信用危机时，黄金作为超主权的价值锚，就展现出最大的避险价值。

这也是各国央行增持黄金的逻辑。

“去美元化”的趋势，让黄金在国际储备中的战略价值持续提升。

世界黄金协会数据显示，截至2月底，我国央行黄金储备达7422万盎司（约2308.5吨），实现连续16个月增持。

从全球来看，2026年1月央行累计公开净购金5吨，马来西亚和韩国央行都重启了增持黄金的计划，购金群体正持续扩大。

对于个体来说，身处分化的时代，普通人若能找到与时代同频的资产，已是一种难得的幸运。