黄金价格深度回调，需求市场究竟如何？

特约撰稿 王应贵 胡迪

3月23日，周一，特朗普导演的大戏又一次上演，再次印证了投资者TACO策略的正确性。据新华社报道，特朗普在真实社交上发文称，在过去两天，美国和伊朗就全面结束在中东的敌对行为举行了“非常好且有成效的会谈”。受消息刺激，23日，美股三大指数瞬间反转，一扫夜间期货盘的颓势。收盘时，道琼斯30种工业股票平均指数以46208.47点报收，涨631点，即1.38%，标准普尔500指数收于6581点，涨1.15%，纳斯达克指数收于21946点，涨1.38%。尽管伊朗否定美伊有接触，但市场急需正面消息来振奋士气。

其他市场，美国十年期国债收益率以4.335%报收，跌1.75%；黄金现货收于4407.62美元/盎司，跌1.28%；得克萨斯西部轻质油（WTI）5月期货收于89.47美元/桶，大跌9.28%；比特币现货收于70912美元，涨4.44%；美元指数收于98.725点，跌0.63%。

今年，黄金承接去年的走势继续上攻，到3月2日又上涨了23.46%，然而最近又跌回到年初的价格水平。2025年，黄金现货狂涨64.46%，成为金融市场最耀眼的明星资产之一，最近却表现疲软，连续的回调抹掉年初以来的绝大部分涨幅，目前仅微涨0.21%。

投资者不禁要问：黄金还能追捧吗？风险到底有多大？

黄金需求面没有改变

目前，黄金市场需求依然旺盛。在高风险黄金下，黄金ETF和中央银行仍在增持黄金。如下图，黄金ETF成为许多零售和机构投资者的喜爱。与2022年相比，2025年，黄金ETF增持了554.06吨黄金。在去年年底的基础上，2026年2月末ETF黄金又增持了146.23吨。2025年是黄金走势最好的一年，除5月外，黄金ETF均（净）买入黄金。截至2026年2月底，黄金ETF共持有4170.71吨黄金。

资料来源：世界黄金协会（World Gold Council）

图1 2023-2026年2月黄金ETF增持趋势

中央银行们一直在增持黄金，特别是疫情之后势头未减。2021-2025年，央行及其他机构的黄金需求分别为450.1、1080、1050.8、1092.4、863.3吨，是推动黄金价格大幅上涨的重要力量。与2022年相比，2025年，表里所列的国家共增持了1343.42吨黄金，其中增量最大的国家依次为中国、波兰、土耳其、印度、卡塔尔。只要全球风险水平居高不下，黄金市场需求就不会减少，相反有可能继续扩大。

表 2022-2025年增持黄金的主要国家列表 （单位：吨）

避险资产轮涨，黄金价格回调正常

国际投资界公认的避险资产分别为黄金、原油（“黑色黄金”）和美国国债。当前，地缘政治风险增大，冲突点增多，美国经济增长又出现断崖式减速，就业市场显疲态，通货膨胀可能随时反弹，AI投资颇受市场冷落，经济不确定性风险上升，所以规避风险的客观需求依然存在，避险资产会有用武之地。

黄金肯定是最受欢迎的首选避险资产。然而，黄金价格升势太猛，投资者肯定会获利回吐，以等待时机。目前来看，黄金ETF没有出现减仓迹象，而中央银行，特别是新兴市场经济体，一直在增持黄金。目前回调的价位点或许是投资者愿意增持的价位。鉴于美国经济状况向坏，联邦政府总负债超过39万亿美元，全球去美元化趋势没有变，黄金依然会发光。

原油市场早已是买方市场，价格走势一直疲软，东亚、东南亚和南亚的需求对油价产生着重大影响。中东冲突加剧了地缘政治风险，如果霍尔木兹海峡长期被封锁 ，对世界经济将是一场灾难，美国也难独善其身。这也是特朗普在挑衅伊朗后又马上调低姿态，谈判解决冲突已溢于言表。油价上升快，但回落却缓慢。据芝加哥商品交易所数据，WTI期货5月、6月、7月、8月、9月报价分别为91.70、88.83、85.89、83、80.46美元/桶。短期内持有原油（能源）资产不失为明智的选择。

比特币价格已失去了此前的上涨势头，自2025年11月12日跌破10万美元以来，一直在低位徘徊。美国相关立法推延，叠加银行业的强烈反对，特朗普政府支持加密货币的政策只是雷声大雨点小。作为虚拟货币，比特币紧随股票市场变化，很难走出独立的行情，投资者情绪也趋于保守。毕竟，自去年10月以来，比特币跌幅超过5成。

美国国债市场规模大，能够吸纳大量资金入市，在风险上升的情况下投资者可获得稳定的金融收益。美国经济状况和国债规模又让投资者难以抉择。通胀压力增大，减息预期降温，美国十年期国债收益率为自去年8月以来的最高水平，而最近攀升又快，对股票市场冲击增大。

资料来源：英为财情

图2 美国十年期国债收益率变化趋势

黄金具有其它几种资产所不具备的金融属性和物理特点。近期，金融市场状况比较混乱，黄金市场又需要消化大量的获利盘，价格波动属于正常，但3800-4000附近会有大量买盘入场，因此价格短期有支持，长期有空间。

长期因素作用大于短期调整压力

除自身因素外，黄金未来的价格走势还是取决于宏观基本面，尤其是通货膨胀和利率政策。当前，中东冲突如何走向？是升级还是缓和？美国应比伊朗更着急。据美国财政部数据，3月20日，联邦政府总负债为39万亿美元。自建国以来，美国联邦政府总负债用了差不多200年才达到1万亿美元，如今却只需要几个月。美国政府已没有财力打一场相当规模的战争，尽快止损是特朗普的真实用意。中东危机可能会很快结束，但由于能源基础设施受损严重，全面恢复能源出口尚需时间，高油价会维持一段时间。

前一段时间，美国通胀降温，全靠能源价格下跌所赐，现在看来通胀压力会持续，减息的几率越来越小。未来两个月的通货膨胀变化、第一季度经济增长、就业市场状况、股票市场调整、国债利率升势、美联储主席任命、美国中期选举等经济与政治事件均会影响金融市场。当然，黄金市场也不例外。