紫金矿业百亿“接盘”赤峰黄金，市场为何用脚投票？

出品|圆维度

金价高位震荡之际，一场近183亿元的矿业并购，却让两家公司的股价双双遭遇“寒流”。

3月23日，国内黄金矿业格局迎来重大变化。紫金矿业（601899.SH）宣布，将通过“协议转让+定向增发”的组合方式，以约182.58亿元的总对价取得赤峰黄金（600988.SH）的控制权。然而，这笔刷新A股黄金行业并购纪录的交易，在资本市场的反应却并不积极。

复牌首日，赤峰黄金A股跌停，报收36.74元，H股更是大跌超23%；紫金矿业A股也下跌3.38%。市场的疑虑集中在同一个问题上：在金价经历剧烈震荡的当下，紫金矿业是否在“高位接盘”？

这笔交易的结构颇为巧妙，也成了市场分歧的焦点。根据公告，紫金矿业全资子公司紫金黄金以41.36元/股的价格，收购赤峰黄金实际控制人李金阳及其一致行动人持有的2.42亿股A股，总价约100.06亿元。这一价格较停牌前A股收盘价有约1.3%的微幅溢价。

而在H股部分，紫金黄金以30.19港元/股的价格，认购赤峰黄金新发行的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（约82.52亿元人民币）。这一价格却较赤峰黄金H股停牌前收盘价折让约28.3%。

一“溢”一“折”之间，反映出紫金矿业在不同市场上的定价策略，也直接导致赤峰黄金H股复牌后大跌。有市场人士分析，H股增发价远低于市价，为短期估值设定了一个较低的“锚”，引发了投资者的抛售。

这笔交易也标志着赤峰黄金“李金阳时代”的正式落幕。2021年12月，赤峰黄金创始人赵美光因病逝世，其妻子李金阳继承了控股权。她从一开始就明确了自己的定位：不在公司任职，全力配合以董事长王建华为核心的管理团队。

在王建华的带领下，赤峰黄金近年来业绩稳中有进。2025年，公司不仅完成了香港上市，营收更是首次突破百亿元大关，归母净利润同比增长74.70%，达到30.82亿元。

在企业发展向好之际选择清空股权，李金阳的离场时机耐人寻味。赤峰黄金接线人员对媒体表示：“她有她的考虑，具体原因我们也不太清楚。” 但结合近一年金价屡创新高的背景，此时退出无疑实现了个人资产价值的最大化。

面对市场的短期质疑，紫金矿业方面给出了自己的逻辑。在3月23日举行的业绩说明会上，紫金矿业副董事长、总裁林泓富坦言，短期金价会有剧烈波动，但中长期来看，黄金保持高价或进一步上涨的逻辑没有变化。

他强调，本次并购符合企业“资源优先”的战略安排。赤峰黄金在国内以及加纳、老挝的矿山都具备良好的找矿前景和产能提升潜力。拿下赤峰黄金，紫金矿业的黄金产量将再上一个台阶，年矿产金总量有望突破100吨大关，进一步拉开与国内同行的差距，巩固其全球黄金巨头的地位。

这起并购案并非孤立事件。从2023年山东黄金斥资127.6亿元收购银泰黄金，到如今紫金矿业拿下赤峰黄金，国内黄金市场的“头部集中”趋势愈发明显。

一位接近资本市场的人士向《每日经济新闻》记者表示，黄金矿企“大的收大的”已成趋势，“单独找矿找不到了，就直接收上市公司”。在黄金资源稀缺性日益凸显、全球矿业竞争加剧的背景下，拥有资金、技术和管理优势的头部企业，正通过并购整合快速获取资源储量，优化全球布局。

对于紫金矿业而言，这盘棋不只关乎黄金。公司年内宣布的并购金额已逼近500亿元，其野心是在金、铜、锂三大矿种上全面扩张。短期股价的波动，或许只是这场宏大叙事中的一段插曲。