观点直击 | 金价波动中迎来飞跃业绩 老铺黄金称：不是只能挣上行的钱

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金价续创新高后，秉承“一口价”的老铺黄金赢得越来越多消费者的青睐。尽管计算下来，其克重价格显著高于市场平均水平，但在老铺黄金的店门口，顾客仍自觉排起了长队。

3月23日晚间，老铺黄金发布了2025年全年业绩公告。不出所料，该公司再次交出一份堪称“炸裂”的成绩单，整体表现超出市场预期。

公告显示，于2025年，老铺黄金实现销售业绩约313.75亿元，较2024年增长220.3%；营业收入为273.03亿元，较2024年增长约221.0%；

同时，年内利润（净利润）48.68亿元，同比增长230.5%；于报告期间，毛利额为102.74亿元，较2024年增长193.4%；毛利率为37.6%。

有观点将老铺黄金的强势增长，归因于一年内的三次调价，也有分析认为，老铺黄金显著受益于国际金价持续上行的机遇。

但无论如何，一个不争的事实是，这家以古法黄金起家的企业确实交出了一份极为亮眼的业绩答卷。而穿透财务数据的表层，驱动高速增长的核心动力，能否在国际金价的波动中，继续支撑老铺黄金维持高增长？

飞跃式业绩表现

老铺黄金创立于2009年，是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，在2024年6月上市之后，其品牌影响力进一步得到扩大。

上市当年，老铺黄金取得85亿元的收入，远超过去三年的收入总和，年内利润14.73亿元，同样创下新高。从2021年的年收入12.6亿元，到2025年收入接近300亿，老铺黄金的增长速度足以令市场侧目。

数据来源：企业财报，商业客整理

在此前发布的业绩预告中，老铺黄金将2025年收入和净利润增加的原因总结为三点。

其一，集团品牌影响力持续扩大形成的市场绝对优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长；其二，产品的持续优化、推新迭代，保证了线上线下营收的持续高增长；其三，对比2024年，2025年新增门店10家、优化及扩容门店9家，产生增量营收贡献。

事实上，老铺黄金的产品销售以线下门店渠道为主，但近年来，线上平台的占比正逐步提高。在2025年，来自门店的收入占老铺黄金全年收入的82.9%，线上平台占比17.1%。

数据来源：企业财报，商业客整理

截至2025年末，老铺黄金在全国16个城市开设了45家门店，有10家是在年内新增。无论是过往的门店选址，还是新项目的落位，老铺黄金的开店逻辑是SKP、万象城、IFC、恒隆广场等具有严格准入要求的知名高端商业中心。

这一标准延续到了海外市场，在2025年6月12日，老铺黄金实现国际化进程的重要一步，在新加坡金沙购物中心开出海外首家门店，在这一地标性项目内开启新的征程。

与此同时，在10月25日，随着老铺黄金在上海的第五家门店--上海恒隆广场店启幕，老铺黄金完成了在国内十大头部商业中心的入驻。

颇具档次的线下门店显然能够为消费者提供更优质的购物体验，而老铺黄金在今年下半年，还有大规模的扩店、拓展新店等门店优化安排。

线上平台方面，除了自有的微信小程序外，老铺黄金已经入驻了独立第三方电子商务平台天猫及京东。在坚持线上线下一个标准的同时，老铺黄金还会针对线上客群提供客单价相对较低的少量商品。

在业绩发布次日的交流会上，老铺黄金董事长徐高明对此做了进一步解释。据参会投资者转述，线上平台及提供较低客单价的产品，都并非以引流为目的，而是希望满足消费者更多的消费需求。

毕竟，增长的线上收入占比背后，是实打实的购买力支撑。

据业绩公告披露，2025年天猫618活动和双十一活动期间，天猫旗舰店均登顶黄金类目销售业绩榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元，是首次达到该成绩的黄金珠宝品牌。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年在全球奢侈品集团中，老铺黄金在中国及内地营业收入排名第二，也是排名前五的全国奢侈品集团中唯一的中国品牌。

同时，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品品牌的消费者平均重合度由2025年7月的77.3%提升到2026年3月的82.4%。

老铺黄金消费者与国际奢侈品牌高度重合，具备高端消费特点，验证了品牌的高端定位。

不过，对于客群画像，徐高明明确表示，老铺黄金形成了一套不对称无竞争的市场定位，相较于客户画像，更关注客群分层，去制定不同客群合适的产品。

在他看来，老铺黄金是以产品力吸引消费者进行自主选择，这些产品如果能够适配到客群，客群会自愿找到他所想要的，老铺要做的则是聚焦于产品力的提升。

“老铺黄金不是只能挣上行的钱”

值得注意的是，在业绩说明会召开前夕，老铺黄金特意公布了2026年第一季度的初步估算财务数据。而此时，一季度甚至尚未结束。

公告显示，2026年第一季度，老铺黄金预计能够实现销售业绩（含税收入）约190亿元至200亿元、收入约165亿元至175亿元，净利润约36亿元至38亿元。

以此计算，仅在今年一季度，老铺黄金的收入就已达到去年全年的60.43%至64.1%，净利润约达2025全年的73.9%至78.06%。这也意味着，2026年全年业绩表现优于去年，已几乎成为既定事实。

老铺黄金的存货主要包括原材料、半成品、制成品等，截至2025年末，该公司的存货约为160.44亿元，可支撑约350亿元的销售额。按照该公司的预计，至一季度末可消化超五成的存货。

但从另一角度来看，160.44亿元的存货几乎占到了老铺黄金2025全年收入的六成，更远超过去一年的净利润，这难免伴随着一定的市场风险。

而今年以来，国际金价一改去年的上行趋势，整体市场环境发生波动。在老铺黄金发布2025年全年业绩公告的当天，现货黄金的年内涨幅更是直接归零，市场的恐慌有目共睹。

在交流会上，问到金价波动风险时，徐高明仍展现出对市场的信心。据参会投资者透露，老铺黄金并无任何对冲工具管理黄金价格波动，而这一点在该公司的招股文件中早有明确表示。

据招股书显示，老铺黄金认为，“我们仍能降低黄金原料库存过多的风险，减轻成本波动对我们业务运营及财务表现的影响。我们的每件黄金产品于推出时均有固定价格，而该价格一般不会随原材料及生产成本的轻微波动而调整。”

与此同时，“我们的管理层将定期审视我们的产品价格，并在综合考虑原料及生产成本、工艺技巧难度，以及我们品牌的市场定位与市场需求等各因素后作出必要的价格调整，以确保我们的盈利能力及品牌策略。”

数据来源：企业财报，商业客整理

显然，在过去的2025年，老铺黄金继续贯彻对产品价格的审视，一年内三次调价，延续至今年，老铺黄金在2月28日进行首轮调价，单次涨幅达20%-30%。

一方面，每年调价，已成为老铺黄金的运营常态。另一方面，当金价趋于稳定，支撑老铺黄金价格持续上调的核心又在哪里？

信达证券曾在研报中指出，老铺黄金在大众金饰消费者中的渗透率提升，短期或依赖于金价趋势，但中远期达成更看重品牌自身经营。

近年来，消费者对高品质产品的需求进一步增加，黄金珠宝市场迎来了全新的发展机遇，古法黄金产品成为了黄金珠宝市场最具增长潜力、增速最快的黄金品类。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国古法黄金珠宝市场规模以销售收入计从2018年的约130亿元增长至2023年的约1573亿元，复合年增长率达64.6%，预计到2028年市场规模将达到约4214亿元，复合年增长率达21.8%。

伴随主力消费人群切换至年轻一代，市场对具有显著品牌文化属性和产品高级感时尚调性的黄金珠宝产品的需求日益增长。

据上述参会投资者透露，徐高明在会上还明确谈到，公司从来没有试图长期看好或者说看好长期的金价上行，公司一直强调的是有能力去掌控、把握金价在上行或下浮的时候，始终保持良好的市场表现。

“从去年到今年一季度的业绩表现，在整个市场下行压力很大的情况下，有如此的业绩，在某种程度上来说，也彰显了品牌的势能。”其称。

徐高明认为，在黄金下行阶段，老铺一定会凭产品力、品牌力、渠道力、客服力，四大核心议价能力，保持在市场上取得独一无二销售表现。

在他看来，“老铺黄金不是只能挣上行的钱。”

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