中信证券+花旗证券研报：赤峰黄金金价驱动，全球化黄金矿业解析

在全球地缘政治冲突持续、全球央行增持黄金、通胀预期反复及避险需求升温的背景下，赤峰黄金作为国内中型黄金矿业龙头企业，培育打造了矿产金、多金属、资源综合回收利用、稀土四大核心业务集群，是国内全球化布局的黄金采选核心代表，境内矿山拥有高品位富矿床优势，海外老挝、加纳矿山资源储备充足，黄金资源量与储量持续提升，同时聚焦“黄金采选+多金属协同”双轮驱动，深度受益于金价上涨、资源增储、产能释放及全球化布局深化。2025年公司业绩大幅高增，盈利质量持续优化，2026年伴随金价高位运行、扩产项目落地及电解铜产量提升，成长确定性凸显。截至目前，公司股价38.33元，总市值达728.4亿元，成为资本市场中黄金矿业+多金属协同赛道的核心标的，具备长期配置价值，关注牛小伍。

本文围绕赤峰黄金的基本面、国内外机构业绩预测与目标价、主营业务及核心竞争力三大维度，结合2024年年报、2025年年报及2026年发展规划，全面解析其2026-2028年成长前景，为投资提供参考。

赤峰黄金2025年业绩大幅高增，盈利韧性凸显，行业地位持续巩固。2025年全年实现营业总收入126.39亿元，同比增长40.0%，归母净利润30.82亿元，同比增长74.7%，基本每股收益1.69元，核心系金价上涨、矿产金业务盈利提升及资源增储带来的价值释放，盈利水平大幅提升[1][2][3]。2025年前三季度表现亮眼，实现营业总收入86.44亿元，归母净利润20.58亿元，基本每股收益1.14元，现金流与盈利匹配度高，2025年经营活动现金流净额达55.56亿元，为后续矿山扩产、资源勘探及海外布局提供坚实支撑[1]。2024年公司实现营收90.26亿元，归母净利润17.64亿元，基本每股收益1.07元，经营活动现金流净额达32.68亿元，为业绩高增奠定基础[1]。公司全球化布局完善，在国内运营吉隆、五龙等多座矿山，在老挝、加纳运营7座矿山，黄金资源覆盖境内外核心产区，海外市场贡献持续提升[2]。

资产规模

：截至2025年末，公司资产合计249.81亿元，股东权益165.11亿元，负债合计84.70亿元，资产结构贴合728.4亿元总市值体量，资产负债率33.91%，处于行业合理水平，财务结构稳健。公司2025年3月完成H股上市，成为A+H双平台上市公司，融资能力具备较强支撑，可保障矿山扩产、资源勘探、海外并购及新项目落地推进[1][2][3]。公司构建了完善的研发、运营与销售体系，在黄金采选、多金属回收、稀土勘探等领域布局完善，可高效适配下游黄金精炼、大宗商品贸易、冶炼等多领域需求[2]。

盈利质量

：2024年公司盈利水平稳步提升，2025年盈利质量大幅优化，核心得益于金价上涨及高毛利率的矿产金业务占比提升[2][3]。其中矿产金业务毛利率达58.51%，显著高于行业平均水平，2025年矿产金收入113.39亿元，占总营收的89.7%，成为盈利核心支柱；多金属业务中铜精粉毛利率达80.93%，具备较强盈利潜力[2]。研发投入持续加码，重点布局矿山开采技术升级、资源勘探、多金属综合回收等领域，提升矿山回收率与开采效率，国内金矿全维持成本277.83元/克，处于行业成本曲线较低位置，持续筑牢成本优势，支撑业务结构持续升级[2]。

中信证券指出，赤峰黄金作为国内全球化黄金矿业核心企业，“境内+海外”双轮布局优势显著，深度受益于金价高位运行、资源增储持续及扩产项目落地；随着加纳瓦萨金矿、老挝塞班金铜矿产能释放，以及多金属业务协同发展，公司业绩增长具备较强确定性，长期成长空间广阔。预计2026-2028年归母净利润分别51.4亿元、58.0亿元、60.1亿元，同比增速分别66.8%、12.8%、3.6%；对应2026年PE约14.2倍，给予目标价52.0元，隐含涨幅约35.7%。

国盛证券：维持“买入”评级，看好公司金价驱动下的业绩增长潜力，预计2026年黄金产量14.7吨，同比增长1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比增长63%，考虑金价上涨因素，预计2026-2028年归母净利润分别51.4亿元、58.0亿元、60.1亿元，对应PE分别15.1、13.4、12.9倍[3]。华泰证券：给予“买入”评级，目标价50.0元，认可公司全球化资源布局与成本优势，上调2026年净利润预测至52.5亿元，认为当前估值未充分反映金价上涨红利及资源增储的长期价值[2][3]。机构共识：近一个月88%机构给予“买入/增持”，加权平均目标价49.5元，对应2026年PE约14.2倍，凸显对公司长期成长的坚定信心，认为当前728.4亿市值明显低估，短期合理市值可达950-1050亿[2][3]。高盛：维持“买入”评级，目标价56.0元，认为全球地缘政治冲突持续、央行增持黄金趋势不改，金价长期高位运行，行业高景气将持续；公司作为国内具备全球化布局的黄金矿业企业，拥有优质资源储备与成本优势，将充分受益于金价上涨红利；随着海外矿山产能释放，当前股价具备显著上行空间[2][3]。花旗：维持“增持”评级，目标价53.5元，看好公司在高品位黄金资源、海外布局及多金属协同领域的领先地位，以及金价上涨带来的盈利弹性，认可公司资源增储能力与运营效率，长期成长潜力突出[2][3]。

业绩持续高增

：2025年为业绩爆发期，2026-2028年归母净利润保持稳健增长，核心驱动来自金价高位运行、海外矿山产能释放、电解铜产量提升及资源增储带来的价值释放[1][2][3]。

产能与资源升级

：持续推进境内外矿山扩产，2026年黄金产量目标14.7吨，电解铜产量1.1万吨；境内五龙矿业、吉隆矿业等扩产项目逐步落地，海外加纳瓦萨金矿选厂处理能力持续提升，老挝塞班金铜矿新增铜矿项目逐步投产，同时持续推进资源勘探，2025年末黄金资源量达512吨，较2024年增长31%[2][3]。

业务结构优化

：矿产金业务持续作为核心支撑，多金属业务（铜、锌、钼等）占比稳步提升，电解铜、铜精粉等产品有望成为新的盈利增长点；稀土业务、资源综合回收利用业务逐步培育，长期将形成“黄金为主、多金属协同”的业务格局，降低单一业务依赖，提升业务抗周期能力[2]。

公司聚焦“黄金采选+多金属协同”核心赛道，构建“境内+海外”双轮驱动商业模式，以矿产金为核心支撑，以多金属、资源综合回收利用、稀土为增长极，核心业务覆盖矿产金、电解铜、多金属精粉、资源综合回收、稀土等五大领域，产品广泛应用于黄金精炼、大宗商品贸易、冶炼、工业制造等多领域[1][2]。

矿产金业务（核心支撑，营收占比89.7%）

：国内中型黄金矿业核心企业，在全球运营7座黄金矿山，境内拥有吉隆、五龙等高品位富矿床，海外老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿资源储备充足[2]。2025年矿产金产量14.51吨，境内矿山全维持成本277.83元/克，处于行业较低水平；产品包括合质金、金精粉等，境内通过上海黄金交易所销售，海外以伦敦金银市场协会现货黄金定盘价为基准定价，客户涵盖国内外大型黄金精炼厂[2]。

多金属业务（第二增长曲线，营收占比7.4%）

：涵盖电解铜、锌精粉、铜精粉、钼精粉、铅精粉等产品，其中电解铜为老挝塞班金铜矿副产品，达到伦敦金属交易所A级标准，铜精粉毛利率达80.93%，盈利潜力突出[2]。2025年电解铜产量6754.57吨，同比增长9.07%，2026年目标产量1.1万吨，同比增长63%，产品销售给国际大宗商品贸易商及下游大型冶炼企业[2][3]。

资源综合回收利用业务（补充支撑，营收占比1.7%）

：通过控股子公司广源科技从事废弃电器电子产品拆解，年拆解能力265万台，2025年收入2.11亿元，目前处于亏损状态，未来将持续优化运营效率，提升业务盈利水平[2]。

稀土业务（培育业务，营收占比1.1%）

：2025年新增纳入合并范围的赤厦矿业从事稀土资源采选，收入1.44亿元，尚处于亏损期，当前处于勘探增储、产能建设的投入阶段，长期有望成为公司新的盈利增长点[2]。

资源与成本优势

：拥有优质黄金资源储备，2025年末黄金资源量512吨、储量105.76吨，其中加纳瓦萨金矿资源量360吨，老挝塞班矿区资源量约165吨，境内矿山为高品位富矿床，国内金矿全维持成本处于行业较低水平，成本优势显著，抗周期能力强[2]。

全球化布局优势

：形成“境内+海外”双轮布局，在国内、老挝、加纳运营7座矿山，海外资源储备充足，同时通过H股上市获得国际融资渠道，便于海外并购与资源拓展，全球化运营能力突出，可有效分散单一区域运营风险[2][3]。

资源勘探与运营优势

：具备较强的资源勘探能力，2025年加纳瓦萨金矿资源量同比增长41%，老挝塞班矿区新增多项资源突破，SND项目首次资源估算当量金106.9吨；矿山运营效率较高，瓦萨金矿选厂处理能力提升至10000吨/天，回收率稳定在95.5%水平[2]。

多金属协同优势

：构建“黄金+多金属”协同布局，海外矿山副产品电解铜、铜精粉等具备较高盈利潜力，2026年电解铜产量大幅提升，可有效对冲黄金价格波动风险，同时稀土业务、资源综合回收业务逐步培育，丰富业务结构，提升长期盈利稳定性[2]。

资源布局

：前瞻布局境内外优质黄金资源，持续推进资源勘探，重点加大加纳瓦萨金矿、老挝塞班矿区的勘探力度，同时拓展多金属资源，提升资源储备规模与品质，为长期产能释放奠定基础[2]。

市场布局

：境内依托上海黄金交易所实现矿产金高效销售，海外对接国际黄金精炼厂与大宗商品贸易商，形成完善的销售网络；同时受益于全球金价高位运行、央行增持黄金及避险需求升温，市场需求持续旺盛，产品议价能力较强[2][3]。

战略布局

：推进“资源增储+产能释放+全球化+多金属协同”一体化战略，巩固黄金采选核心地位，加快境内外矿山扩产进度，提升多金属业务占比，培育稀土、资源综合回收等新增长极，依托金价高景气实现规模与盈利双提升，长期成长潜力突出，中期合理市值可看1200-1400亿[2][3]。

赤峰黄金作为国内具备全球化布局的黄金矿业龙头，依托优质资源储备、显著的成本优势、完善的全球化布局及多金属协同优势，卡位黄金采选、多金属等高景气赛道，构筑了难以突破的行业壁垒。2025年公司业绩大幅高增，盈利质量持续优化，2026年起在金价高位运行、海外矿山产能释放、电解铜产量提升、资源增储多重催化下，业绩将实现稳健高增，机构普遍看好其长期成长潜力与估值提升空间。当前股价38.33元、总市值728.4亿元，对应2026年PE约14.2倍，贴合黄金矿业赛道估值特征，具备较高配置价值，短期上涨空间显著。