山东黄金（600547）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长，盈利能力上升

据证券之星公开数据整理，近期山东黄金发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入1042.87亿元，同比上升26.38%，归母净利润47.39亿元，同比上升60.57%。按单季度数据看，第四季度营业总收入205.04亿元，同比上升32.18%，第四季度归母净利润7.83亿元，同比下降11.57%。本报告期山东黄金盈利能力上升，毛利率同比增幅24%，净利率同比增幅18.12%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利65.72亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率20.46%，同比增24.0%，净利率6.35%，同比增18.12%，销售费用、管理费用、财务费用总计56.91亿元，三费占营收比5.46%，同比减15.48%，每股净资产6.72元，同比增20.85%，每股经营性现金流4.66元，同比增56.35%，每股收益0.94元，同比增64.91%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

销售费用变动幅度为-9.42%,原因:子公司销售佣金减少。管理费用变动幅度为26.59%,原因:职工薪酬及中介机构费增加。财务费用变动幅度为-16.54%,原因:利息支出和汇兑损失减少。经营活动产生的现金流量净额变动幅度为61.12%,原因:商品购销业务产生的现金净流入增加。投资活动产生的现金流量净额变动幅度为40.31%,原因:本期购置长期资产和投资支付的现金减少。筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-117.04%,原因:本期取得借款收到的现金减少。货币资金变动幅度为57.9%,原因:子公司期末收到售金款及赎回理财产品。交易性金融资产变动幅度为-30.83%,原因:子公司银行理财产品减少。在建工程变动幅度为-37.36%,原因:本期子公司在建工程转资。使用权资产变动幅度为60.93%,原因:本期子公司租赁土地增加。开发支出变动幅度为113.63%,原因:本期子公司研发投入增加。递延所得税资产变动幅度为99.91%,原因:本期子公司计提资产减值准备及交易性金融资产公允价值变动。其他非流动资产变动幅度为35.1%,原因:本期子公司预付工程款、设备款及长期存货增加。衍生金融负债变动幅度为273.15%,原因:子公司商品期权合约较期初增加。应付票据变动幅度为112.59%,原因:子公司票据结算较期初增加。合同负债变动幅度为62.53%,原因:子公司预收商品款较期初增加。应交税费变动幅度为156.24%,原因:子公司已计提未支付的税费增加。一年内到期的非流动负债变动幅度为59.96%,原因:一年内到期的长期借款转入一年内到期的非流动负债。预计负债变动幅度为41.72%,原因:子公司矿山环境恢复准备金较期初增加。其他综合收益变动幅度为-170.25%,原因:子公司外币报表折算差额增加。营业收入变动幅度为26.38%,原因:本期自产金销售量和销售价格均增加以及外购金和成品金销售价格增加。营业成本变动幅度为20.39%,原因:本期自产金、外购金成本均增加。研发费用变动幅度为28.88%,原因:子公司研发投入增加。税金及附加变动幅度为71.28%,原因:境外子公司投产后资源税增加。投资收益变动幅度为-225.58%,原因:本期子公司黄金期货交易及T+D业务产生的损失增加。公允价值变动收益变动幅度为-491.61%,原因:本期子公司其他非流动金融资产期末公允价值降低。资产减值损失变动幅度为-1489.21%,原因:本期公司计提商誉减值及子公司计提固定资产减值准备。营业外支出变动幅度为281.63%,原因:本期子公司缴纳税费滞纳金及固定资产报废损失。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

业务评价：

公司去年的ROIC为6.64%，资本回报率一般。去年的净利率为6.35%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为5.19%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2021年的ROIC为0.83%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报22份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

偿债能力：

公司有息负债相较于当前利润级别不算少，且依赖有息负债增长驱动业绩，建议研究有无负债过重风险。

商业模式：

公司业绩主要依靠资本开支及债权融资驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解：

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为3.3%/4.2%/6.1%，净经营利润分别为28.91亿/44.39亿/66.27亿元，净经营资产分别为870.84亿/1058.3亿/1082.23亿元。

公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.01/-0.11/-0.1，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-7.96亿/-94.86亿/-108.87亿元，营收分别为592.75亿/825.18亿/1042.87亿元。

财报体检工具显示：

建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为33.39%）建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达38.43%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在98.29亿元，每股收益均值在2.13元。

该公司被2位明星基金经理持有，这些明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是大成基金的韩创，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前十，其现任基金总规模为167.15亿元，已累计从业7年78天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

持有山东黄金最多的基金为永赢中证沪深港黄金产业股票ETF，目前规模为125.5亿元，最新净值2.1318（3月26日），较上一交易日下跌3.17%，近一年上涨64.71%。该基金现任基金经理为刘庭宇。

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