地缘风险扰动市场，黄金重获避险青睐，锂价强势上行

本周（3月23日至3月27日），全球有色金属市场在地缘政治博弈与基本面修复的双重逻辑下，呈现显著分化。贵金属方面，黄金展现出罕见的韧性，与原油的“跷跷板效应”减弱，避险属性重新回归；工业金属则涨跌互现，铜、铝在去库与宏观压力中震荡，而锂价在供给扰动和新能源转型提速的预期下强势上行。

贵金属：避险属性回归，黄金调整或已充分

本周黄金市场最显著的特征是“金油跷跷板”效应的减弱。周五WTI油价大幅上涨，美股出现破位，但黄金并未跟随下跌，反而表现出较强韧性，这或表明本轮黄金调整已相对充分。回顾历次地缘危机，黄金起初下跌常因市场交易“买预期、卖现实”及“冲突快速结束”等逻辑。然而，当前局势下，若战事进一步升级或油价中枢持续抬升，黄金有望重新回归避险与抗通胀属性。尽管短期面临逆风，但长期看多逻辑未变：地缘缓和将带来补涨，而冲突持续则可能引发市场对滞胀的担忧，在偏弱的经济基本面和财政不可持续性背景下，通胀上行斜率一旦超过加息斜率，黄金或将迎来大幅走强。

铜：去库超预期，需求韧性支撑价格

铜价本周主要受地缘局势动荡与强美元压制。然而，基本面表现亮眼，去库幅度超预期成为核心支撑。数据显示，本周全球交易所铜库存环比大幅减少14.7万吨，其中SHFE库存降低5.1万吨，社会库存更是下降10万吨。尽管LME美国仓库因关税预期持续累库，但整体强劲的去库信号表明，随着下游复工复产，市场交易回升，下游接货需求良好，需求端展现出较强韧性。与此同时，铜精矿加工费（TC）开年以来加速下行，港口库存低位，矿端与冶炼端的矛盾依然突出。

铝：外盘波动加剧，国内旺季预期升温

铝价本周经历大幅波动。海外方面，中东局势的反复成为主要驱动因素，美伊之间的冲突与对话信号交织，导致外盘铝价跌后反弹。国内方面，沪铝价格受外盘拖累及短期汽车数据不及预期影响，一度连续下探，但随后在“适度宽松”货币政策信号及人工智能服务器产业链等新基建项目推动下，铝终端需求预期向好，市场情绪回暖。基本面上，电解铝供应保持稳定，仅内蒙古某企业缓慢释放新产能。铝锭社会库存虽延续累库，但幅度逐步收窄，价格回落后下游补库有所好转。短期铝价或跟随消息面震荡，但中长期看，新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，在产能刚性约束下，

镍与锡：地缘情绪主导，基本面提供支撑

镍价在地缘扰动中震荡运行，宏观情绪仍是主导因素。供应端，印尼部分冶炼厂在开斋节后陆续复工，镍铁产量稍有增加；需求端，下游不锈钢传统旺季复苏力度不及预期，高镍三元及储能电池则保持平稳刚需。预计短期镍价将逐步对宏观情绪脱敏，呈震荡走势。锡价同样受地缘局势影响，围绕32-36万元/吨区间宽幅震荡。基本面上，锡原料紧张局势边际缓解，缅甸进口锡锭增加，但国内冶炼厂增量有限。需求端呈现逢低释放特征，周初低价刺激下游补库，带动库存明显去化，上期所锡库存已降至7757吨，对锡价形成底部支撑。中长期来看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难改，而AI、新能源等新兴领域消费强劲，锡价仍具备上行动力。

锂：供给扰动叠加新能源转型提速，锂价震荡上行

本周锂价成为市场焦点，呈现震荡上行态势。供给端扰动事件频发，津巴布韦锂精矿出口禁令持续发酵，禁运时间或有延长；同时，澳洲柴油紧张也可能影响当地锂矿生产，加剧了市场对供应的担忧。现实数据亦提供支撑，尽管产量环比微增，但需求端受益于高油价带来的新能源转型提速预期，以及1-2月中国新能源汽车出口同比增长88%的强劲表现，市场信心受到提振。期货盘面逐步对宏观扰动脱敏，预计短期锂价将偏强运行。

钴：下游采购偏弱，等待需求放量

本周钴价震荡运行。受刚果（金）出口管控收紧影响，国内硫酸钴冶炼厂整体开工率维持低位，供应端延续偏紧态势。然而，终端动力市场需求平淡，订单不确定性导致下游企业观望情绪浓厚，高价接货意愿偏弱，市场询盘与成交均处低位，限制了钴价上行空间。短期来看，钴价或将继续震荡，等待需求端放量信号。