供需紧平衡下的铝业黄金期：行业格局重塑与龙头价值重估

当前全球铝行业正处于

供给刚性约束、需求结构性爆发

的关键拐点，供需紧平衡已成定局，铝价中枢持续上移，行业盈利进入上行通道。

国内：4500 万吨红线，供给无弹性

国内电解铝行业已进入

产能刚性封顶

阶段。工信部明确的 4500 万吨 / 年产能红线严格执行，截至 2026 年 2 月，国内建成产能 4540 万吨，运行产能 4492 万吨，

产能利用率高达 99.5%

，接近满负荷，剩余合规净新增空间仅 83 万吨。新增产能仅允许通过落后产能置换实现，2026 年国内产量增速仅 0.8%-1.0%，供给弹性基本归零。

海外：地缘与电力共振，供给收缩

海外供给端受地缘冲突与电力成本冲击，出现

突发式收缩

。欧洲地区受天然气价格波动影响，电解铝复产率不足 60%；中东、非洲等地区确定性关停产能达 251 万吨。全球 2026 年新增产能仅 130 万吨左右，且主要集中在印尼，受电力短缺、基建配套不足影响，实际投产进度大幅低于预期。全球供应增速仅 1.2%-1.9%，远跑不赢需求增速。

库存缓冲耗尽

截至 2026 年 3 月，LME 铝库存仅 49.4 万吨，仅能满足全球 5.2 天的消费需求；国内铝锭社会库存仅 110 万吨，铝水直供比例升至 75% 以上，市场 “蓄水池” 功能大幅减弱。

2026 年全球铝需求预计 7700-7800 万吨，增速约 2.0%-2.5%，呈 **“新兴高增、传统分化”** 格局，核心增量来自新能源产业链。

新能源汽车（核心引擎）

全球新能源车渗透率突破 35%，单车用铝量达 187-310kg，较传统燃油车高 30% 以上。2026 年新能源车用铝需求预计达 437.3 万吨，增量 50-70 万吨，增速 10%+。轻量化与一体化压铸技术普及，进一步推高单车用铝量。

光伏与储能（第二支柱）

2026 年全球光伏装机预计达 800GW（+30%），储能 350GWh（+60%）。每 GW 光伏装机需消耗铝约 1.5 万吨，仅光伏领域 2026 年新增用铝 78 万吨。光伏边框、支架、储能集装箱成为铝需求的重要增长点。

特高压与电网（稳定器）

“十五五” 期间电网投资超 4 万亿，2026 年集中开工，年用铝超 1000 万吨。特高压、储能电站建设带动铝母线、电缆需求快速增长，电力用铝占比从 2021 年的 15% 提升至 2025 年的 25%。

铝代铜（重要补充）

铜价高位运行，铝铜比价持续处于 4 倍以上，“铝代铜” 在电线电缆、空调换热器、电网输配等领域加速替代，2026 年预计带来 22-66 万吨新增需求。

2026 年全球铝供需缺口将扩大至 84.3 万吨，国内缺口 30-85 万吨，较 2025 年明显扩大。在供需紧平衡支撑下，铝价中枢上移至 2.3-2.5 万元 / 吨，2026 年 3 月沪铝主力合约一度冲高至 25315 元 / 吨。

中国铝业作为全球铝业龙头，

产能规模第一、全产业链闭环、绿电与高端化转型加速

，是本轮铝业黄金期最受益的标的。

2025 年公司实现营收 2411.25 亿元，归母净利润 126.74 亿元，经营现金流 340.92 亿元，均创历史新高。2026 年一季度，铝价同比上涨约 9.3%，叠加成本优化，预计归母净利润同比增长 35%-50%。铝价每涨 1000 元 / 吨，公司净利润约 + 40%，业绩弹性极强。

绿电转型：低碳溢价，成本再降

公司 2024 年电解铝绿电占比已达 45.5%，达茂旗 1200MW 新能源项目并网，年供电 39 亿千瓦时。云南水电铝项目落地，丰水期电价低至 0.17 元 / 度，吨铝再省 2000 元。2026 年清洁能源占比目标 35%，规避欧盟碳关税，获取绿色溢价。

高端化升级：高毛利，打开成长空间

公司加速从传统基础铝向高端加工转型，高端产品占比目标从 2025 年的 20% 提升至 2026 年的 35%，毛利率达 28%，远高于传统产品。核心产品包括：

汽车板：国内市场占有率第一，已通过 20 余家主机厂认证。动力电池箔：6μm 产品稳定供货宁德时代。航空铝材：通过空客、波音认证，年营收 50 亿元。高纯铝：6N 级产品助力半导体国产替代。

全球化扩张：突破国内产能天花板

收购巴西铝业，新增 43 万吨电解铝 + 80 万吨氧化铝产能。全球铝土矿资源 27 亿吨（海外 20.8 亿吨），保障长期低成本原料供应。

三、风险与挑战

铝价周期波动

：若宏观经济走弱、需求不及预期，铝价回调将影响短期盈利。

电力约束

：电解铝为 “电老虎”，国内电力紧张、电价上涨可能侵蚀利润。

国内产能天花板

：国内无法新增产能，增长依赖海外与结构优化。

当前铝行业正处于

供给刚性、需求爆发

的黄金发展期，供需紧平衡支撑铝价中枢上移，行业盈利进入上行通道。中国铝业凭借

全产业链、绿电、高端化

三重护城河，充分受益于行业红利，业绩与估值有望双升。