泡泡玛特隐忧显现，港股消费迎来“黄金坑”？

3月26日，“潮玩第一股”泡泡玛特单日跌幅超10%，叠加前一日22.51%的重挫，两日累计跌幅超30%，让近期的港股消费板块蒙上了一层阴霾，盲盒、潮玩、文创产业链相关个股也集体走低。但与此同时，蜜雪集团、老铺黄金等新消费龙头却交出超预期财报，绩后股价集体大涨，再加上政策端持续加码、南向资金逆势流入，港股消费赛道呈现出“冰火两重天”的复杂格局。持续下探的行情之下，市场究竟在担忧什么？又该如何把握其中的投资机会？

一、多重因素共振，泡泡玛特成 “导火索”？

2月中旬开始，港股消费板块持续震荡下行，但这并非单一因素导致，而是前期获利盘回吐、业绩预期分歧、消费数据波动与海外拓展不确定性等多重因素叠加的结果。从市场情绪来看，前期港股消费板块涨幅过大，积累了大量获利盘。以中证港股通消费主题指数为例，此前一段时间持续走高，不少个股估值处于相对高位，一旦出现利空信号，资金便会快速出逃，引发下跌。泡泡玛特作为港股消费板块的核心标的，此前因IP爆款效应股价一路走高，成为资金抱团的重点对象，其股价回调自然会引发连锁反应，带动整个板块承压。

更深层次的原因在于市场对泡泡玛特业绩的“隐忧”。3月25日，泡泡玛特公布2025年财报，数据表现十分亮眼：收入同比大增184.7%至371.2亿元，经调整净利润同比增长284.5%至130.8亿元，经调净利率提升9.1个百分点至35.2%，下半年收入同比增长174.1% 至232.4亿元，经调净利率环比提升2.1个百分点至36.0%。

但市场关注的并非表面的高增长，而是增长结构的隐患

——LABUBU系列营收首次突破百亿元，成为业绩核心支柱，单一 IP贡献占比过高，意味着公司业绩过度依赖单个爆款，其他IP发展相对弱势，多元化IP布局的战略并未完全落地，“鸡蛋放在一个篮子里”的风险被市场放大。

此外，公司管理层对2026年的增长预期也低于市场此前的乐观判断。泡泡玛特董事长兼CEO王宁在业绩发布会上表示，今年目标是实现不低于20%的成长速度，且不追求激进的增收不增利，更注重长期稳健发展。这一相对保守的目标，与市场此前预期的高增长形成落差，进一步打击了资金信心。同时，消费数据的波动、海外市场拓展的不确定性，也让资金对整个消费板块的盈利持续性产生担忧，叠加全球市场风险偏好下降，最终引发板块集体回调。

二、分歧中现机会，南向资金逆势布局

面对港股消费板块的持续下探，市场资金呈现出明显的分歧，但长期配置资金已开始逆势布局，南向资金的持续流入成为板块的重要“稳定器”。从资金流向来看，尽管短期外资因情绪波动有所流出，但南向资金始终保持净流入态势。数据显示，2026年1-2月南向资金累计净流入港股达1595亿港元，非必需性消费板块2月单月净流入211.96亿港元、前两月累计380亿港元；泡泡玛特大跌期间，3月23-25日南向资金连续3日净买入，累计33.16亿港元。对于普通投资者而言，这种“内资抄底、外资出逃”的格局，往往意味着板块短期调整接近尾声，长期配置价值逐步显现。

市场层面，并非所有消费股都跟随下跌，业绩超预期的龙头股反而走出独立行情。

3月24日，蜜雪集团发布2025年财报，实现营收335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%，核心指标均超市场预期，绩后股价涨近6%；老铺黄金2025年营收同比增长221%至273.03亿元，归母净利润同比增长230.5%，且2026年一季度净利润预计达36-38亿元，相当于去年全年的七成以上，绩后股价大涨超16%；农夫山泉2025年营收首次突破500亿元大关，达525.53亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%，股价表现稳健；毛戈平2025年收入50.5亿元，同比增长30.01%，净利润12.04亿元，同比增长36.73%，彩妆、护肤、香氛三大业务协同增长，开启“第三增长曲线”。这些绩优股的强势表现，说明市场并非否定整个消费板块，而是在“去伪存真”，优质龙头的价值愈发凸显。

三、业绩与政策双轮发力，后市行情可期

近期港股消费赛道发生两大关键事件，分别是硬核业绩驱动新消费股行情，以及政策端持续加码扩内需，这两大事件将成为板块后市行情的核心驱动力。

首先，业绩层面，新消费龙头集体交出超预期答卷，为板块提供坚实基本面支撑。除了前文提到的蜜雪集团、老铺黄金、农夫山泉、毛戈平，

港股消费板块超七成标的2025年实现营收正增长，近半数标的净利润增速超30%，

黄金珠宝、潮玩、高性价比茶饮、美妆等细分赛道龙头均实现高速增长。这种大面积的业绩高增长，不仅打破了市场对消费复苏乏力的担忧，更验证了港股消费龙头的盈利韧性与成长潜力。随着年报与一季报陆续披露，优质企业的盈利质量将持续得到验证，板块情绪有望逐步修复。

其次，

政策层面，扩内需促消费被提升至前所未有的高度。

2026年政府工作报告将“着力建设强大国内市场”列为十大工作任务之首，推出一系列重磅政策：安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需。从历史经验来看，政策密集出台往往是消费板块行情启动的重要信号，此次政策力度空前，不仅覆盖短期消费刺激，更注重长期居民增收与消费能力提升，将为港股消费板块带来持续的政策红利。

从行业逻辑来看，消费作为中国经济增长的核心动力，2025年最终消费支出拉动GDP增长2.6个百分点，贡献整体GDP增长的52%，较2024年的47%进一步提升，消费在经济中的地位愈发重要。叠加居民消费信心逐步回升、CPI呈现回升趋势，港股消费板块的长期成长逻辑并未改变，短期调整更多是情绪与估值的修复，而非基本面的逆转。

四、黄金坑显现，港股通消费ETF华夏或成布局优选

经过持续调整，港股消费板块的估值已跌至历史低位，“黄金坑”特征明显，配置性价比凸显。从估值数据来看，截至2026年3月27日，中证港股通消费主题指数滚动市盈率（TTM）仅为14.89倍，估值低于近五年99%以上的时间。这意味着

市场的悲观预期已经得到充分定价，板块下行空间极为有限，而一旦情绪回暖，估值修复空间巨大。

从指数成分来看，中证港股通消费主题指数剔除了阿里、腾讯等科技属性个股，聚焦纯消费赛道，前十大权重股包括泡泡玛特（12.03%）、百胜中国（10.07%）、安踏体育（7.73%）、农夫山泉（6.20%）等，覆盖餐饮、运动服饰、饮料、潮玩等多个高景气细分领域，兼具成长性与稳定性。

对于普通投资者而言，想要把握港股消费赛道这一“黄金坑”机会，

港股通消费ETF华夏或许是优选工具之一。

该ETF紧密跟踪中证港股通消费主题指数，实现对港股纯消费龙头的一键布局，从资金面来看，近10个交易日该ETF“吸金”达1.35亿元，显示出市场资金对其配置价值的认可。短期来看，港股消费板块仍可能受市场情绪、外围波动等因素影响出现震荡，但中长期来看，在业绩高增长、政策强支撑、估值历史低位的三重利好下，港股消费板块修复行情值得期待。

数据来源：iFinD、港交所官方数据、华泰证券、国泰海通证券、华源证券等，截至2026.3.27。

港股通消费ETF华夏跟踪指数为中证港股通消费主题指数，指数2021-2025年完整会计年度业绩为：-17.21%，-26.72%，-19.89%，25.22%，20.48%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

费率结构：投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上场内ETF，主要成本是券商交易和基金运作费用，港股通消费ETF华夏当前基金运作费包括管理费0.50%/年、托管费0.10%/年，均从基金资产中扣除；场内ETF不收取申购费、赎回费、销售服务费，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。

T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

风险提示：1.上述基金为股票基金，主要投资于标的指数成分股及备选成分股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，上述基金属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.上述ETF为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，上述ETF还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。9.市场有风险，投资需谨慎，本内容提及的个股不构成个股推荐。