外汇商品 | 紧缩预期阶段黄金承压，关注交易向滞胀/ 衰退逻辑切换——2026年第二季度贵金属展望

2026年第一季度黄金巨幅震荡。2026年1月，在地缘政治升温，欧洲抛售美债、日本财政担忧等助推下，黄金延续涨势，最高涨至5600美元/盎司。1月30日，特朗普正式提名沃什为美联储主席候选人。因其支持降息+缩表的组合较此前热门人选更为鹰派，带来累积了巨量获利盘的贵金属出现大幅调整。1月30日和2月2日黄金分别触及20日和60日均线，清洗大量获利盘后，黄金震荡反弹。2月28日，地缘冲突升级一度推升黄金上冲5400美元/盎司，但此后美伊冲突长期化的预期加深以及霍尔木兹海峡封闭时间延长使得通胀担忧明显升温，市场交易联储紧缩，黄金也在前几年积累的海量获利盘背景下遭遇惨烈抛售，最近触及4100美元/盎司后反弹。

油价飙升下，市场对通胀快速上行的担忧引发了紧缩预期，流动性收紧往往会阶段性出现股债和黄金的共同杀跌。金价23日最低触及4100美元/盎司，黄金ETF资金流极度缩量，投资者情绪降至近年冰点。前期累积的巨量获利盘导致黄金非理性杀跌，跌幅显著大于其他资产。近期黄金的杀跌修复了持续一年多的黄金月线超买，近期估值、持仓以及技术面指标均已回归至中性。尽管紧缩交易阶段黄金承压，但战争其实进一步强化了债务周期尾声以及去美元化大逻辑，黄金长牛基础仍牢固。当前交易有初步向滞胀/衰退逻辑切换迹象，对冲美股波动给予黄金支撑。

滞胀或衰退交易阶段，白银弱于黄金，金银比仍有反弹空间，白银境内外价差仍有回落空间，黄金境内外价差有望继续围绕0值波动。

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