乱世，为何要“卖”黄金？

中东战争打响，近期黄金从顶峰暴跌，白银跌幅更大，石油的相关投资结果也好不了哪里去。流行宏大叙事，根本经不起数据与逻辑的推敲。

文丨黄凡

乍一看题目，读者可能认为是出了错别字了！咱们的古训不是“乱世买黄金吗”？一直以来，大家普遍认为，战争带来的不确定性，都会让大家舍弃股票、债券等大类资产而奋力拥抱被认为是传统避险资产的黄金。然而，这一次投资人依照惯性思维而做出的惯性动作，却让自己左右各挨了一巴掌。下面，我写了个段子来描述这一窘境：

国内投资人问：中东战争打了几个星期，该消停了吧；美国、伊朗、以色列都说自己赢了！那怎么可能？总要有人输吧。投资顾问答：你看看你账户的净值跌了多少，特别看看你一个月期买入的黄金、白银ETF以及最近石油股票的表现，不就知道谁真正输了么！？国内投资人：哎呀……

一、宏大叙事与严密经济逻辑不一致

这一段时间，全球市场风声鹤唳。不少投资人不知所措。其实在年初，当金银价格持续飙升、投资人趋之若鹜之时，本人曾在FT中文网撰文《2026，穿金戴银的年代？》，文中“不合时宜”地提示：贵金属价格已经超高，投资人此时增持不是“避险”，而是“买风险”……现在看来，又不慎言中了。

国内的不少媒体（自媒体）往往有一种传统取向。比如这一次，从年初起就高唱“去美元化”，说美元没人要了，而美国债务水平超高，美债面临崩盘了！我们都知道这种“顺人心而为”的操作是流量密码，然而，这种论调确实是坑了不少国内投资人的。

我的一位友人就是因为听信了这些小作文，在年初以“人挡杀人，佛挡杀佛”的气概，把过去曾誓言要持有二十年而把每年的固定5%的派息作为养老保障的几百万美元面值的美国国债甩卖，进而全力抢入黄金、白银、以及石油股票。结果，2026年中东（美以vs伊朗）的战争打响后，我们却看到黄金（XAU）从顶峰的5500美元/盎司，暴跌至3月23日低点的4100美元/盎司，跌去了近30%，创下1983年以来最惨烈跌幅之一。而同期白银的跌幅更大。石油的相关投资结果也好不了哪里去，近日美国总统特朗普表达出战争即将结束的意向，美债、美股价格即时拉升，而原油价格直线回落……

其实，前面提到的宏大叙事，根本经不起数据与逻辑的推敲。我们在高唱全球去“美元化”，而数据显示，2025年SWIFT国际支付的真实格局中，美元以55%份额绝对主导（尽管不同统计口径略有差异）、欧元稳定第二（22%）、英镑/日元/加拿大元分列3–5位。人民币保持第六，占比在3%左右。去美元化真是“任重而道远”。我们也在大喊“美债是废纸”，但长期美债的配置价值并没有改变，因为对不同国家的信用凭证（国债）的配置其实是一个“比烂”的操作，如果认为美债的信用受到美国高债务水平的影响，那么，其它主要国家与地区（比如日本、欧洲等）的情况甚至比美国更糟糕。矮个子里面挑高的，最后还得选美债。而且最直接的逻辑就是，美债是美国政府借的美元债务，只要印美钞就可以还债，还担心还不了么？！

其实，投资逻辑也没有那么的复杂，遵循常识就行。黄金、白银在战火中大跌的核心原因就是“涨多了就跌”。黄金的价格已经由2022年的不足2000美元/盎司，三年时间涨到今年初的5000多，白银的涨幅则更大，我们还能指望它们的价格涨上天么？

金银、石油都是投资品，投资的价格从没有单边的上涨，也不可能单边下跌，只有永恒的周期。涨多了必然跌，跌的越狠，跌的时间越长，后面涨的越波澜壮阔。这就是规律。

二、2026年黄金“反常下跌”的内在逻辑

在传统认知上，大家普遍认为，全球局势越乱，越要买黄金。这次的中东局部冲突中，黄金价格大幅下跌，除了文章上一部分分析到的“久涨必跌”的常识外，宏观逻辑完全变了也是原因。

这次冲突带来的是潜在的“通胀危机”，而不再是传统上的“避险行情”。战争发生在中东，中东发生战争导致霍尔木兹海峡受阻，国际油价迅速冲破100美元/桶。油价是“通胀之母”，投资人担心它把全球运输、食物、制造成本全部推高。

油价飙升带来通胀预期，使各国央行转向更鹰派。美联储3月会议暗示：若通胀不下去，2026年几乎不可能降息（原本市场预期2-3次降息）。利率下降预期的消退，让潜在的高利率严重压制作为无息资产的黄金的吸引力。而且，利率的预期的不降反升，让市场的流动性预期更紧，流动性的收紧，是压垮黄金的最大力量。

另外，机构出现“流动性挤兑”也是黄金近期下跌的重要因素，突发的中东地区战争，因为全球股市下跌，前期的投资人因对今年市场充满了憧憬而加了杠杆，此时，大量机构为了应付其他市场损失就必须卖掉最能变现、最赚钱的资产来补充保证金，也就是被迫卖黄金套现，于是黄金出现“补足流动性”式的抛售。

黄金变成应对市场波动的“提款机”，是本轮黄金暴跌最重要但最容易忽略的因素。

还有一个因素就是，战争中美元成为真正的避险资产，黄金反而被“挤出”。战时避险并非只买黄金，现代市场中美元是更强的避险货币。君不见，当年一些“中东领导人”（如利比亚的卡扎菲、伊拉克的萨达姆）被颠覆时逃亡，身上带着的多是美金，而并非黄金。

局部战争爆发后，美元因冲突升级成为最强避险资产，吸引大量资金涌入，强美元自动压低以美元计价的黄金价格，而且，避险资金主要流向美元而非黄金，美元强势吸走流动性，黄金被“挤出”而价格下跌。

2026年的黄金在“通胀预期、高利率、流动性挤兑、强美元”这套现代金融体系的压制下，避险属性暂时被彻底覆盖。

三、往后的资产配置策略该如何调整？

制定资产配置策略之前，我们先来明确一下当下的全球基本面：

宏观上来看，过去多年来投资人习惯了躺在一张由低通胀、全球化红利和美元信用编织的温床。然而，那块温床正被无情地掀起。当今世界已经进入了大周期的“新阶段”：内部撕裂与外部冲突的共振。对于我习惯了通过传统投资策略来获利的投资者而言，2026年的首要功课不是寻找增长，而是学会在规则瓦解的丛林里，重新锚定财富的经纬。

微观上观察，全球通胀正在重新抬头，战争已经直接推高油价，高油价必将推高全球通胀。各国央行为应对通胀，必然要时刻准备收紧货币政策。预期中的美联储年内降息，目前已经由3次降息变为0–1次。

我们正面临着的典型的“高通胀、高利率、流动性紧张、高地缘风险”的宏观环境，因此，长期资产配置必须围绕“抗通胀、抗波动、抗冲击”来构建。

股票依然是长期跑通胀的底盘，因此依然当仁不让地应该成为配置中的核心资产。其中必需消费、医疗健康等是长期的好赛道，这些赛道也是高股息价值股集中的地方。在通胀时代，流动性不断收紧，价值股跑赢成长股具备历史统计基础。

同时，我们也面临着AI浪潮逐步升级，这场生产力革命将为投资人带来历史性的投资机遇确实不容错过。

当然，在这轮AI的投资潮中，投资人不要只看“故事”，切记关注公司现金流与资产投入回报率等是核心锚。

上一轮的互联网泡沫中，真正跑出来的是拥有网络效应、规模经济、清晰变现路径的公司；AI时代亦然——强劲技术栈加上完整商业闭环才能成为长期胜者。

目前看，公认的七家巨头组成的“Magnificent 7”（壮丽七巨头，具体包括苹果、亚马逊、谷歌、Meta Platforms、微软、英伟达、特斯拉），就是上述的技术栈加上完整商业闭环拥有者，锁定并紧跟者它们就一定不会错过这一场人工智能的盛宴。万一AI泡沫真的破灭了，这些巨头还有它们原来的主营业务，比如苹果的手机依然全球领先，亚马逊还有全球最大的电商平台，谷歌还运营着全球霸主地位的搜索引擎……依然能为投资人创造价值。

因此，2026年的股票配置应呈现“杠铃结构”。一头是掌握核心AI算力与应用壁垒的头部科技公司；另一头是具有极强现金流能力、低杠杆的防御性价值股票。

全球债券也依然是资产综合配置中的压舱石，特别是美国国债。我们可以适当降低债券组合的投资久期，就能减少利率上行趋势带来的冲击。这些债券目前票息不低，在高利率环境下更稳定，投资人也能等待未来降息时获得资本收益。

黄金价格已经大幅回落，或者已经具备了一定的长期配置的价值。 虽然黄金短期暴跌，但长期而言在高通胀环境下也有其韧性以及对冲通胀的效用。

现金（例如美元）的配置必不可少。当市场出现大跌之时，只有手里有充足现金的投资人才能有效地把握住“低买”的好时机。

当前市场上，美元为最强避险资产，吸收着全球避险资金。其实，持有美元本身就是一种“反脆弱”。既可以利用风险资产的暴跌买点来“抄底”，也能对冲新兴市场货币汇率波动风险，况且高利率时代美元货币市场的无风险收益率（与美联储利率水平挂钩）本身收益不低，可以说是“躺赢”。

综上所述，真正能让我们穿越周期而实现财富保值增值的有效策略并非追逐例如金银等短期的市场热点，而是做好战略上的多元化资产配置。就好比一支足球队，只有把前锋、中场、后防、加上守门员做好均衡的队形布阵，才是可持续的制胜之道。有了后方队友（债券、现金）等稳住阵脚，中场加上前锋（红利、科技类股票资产）就可以安心去进攻了。如何进攻？

我认为，以指数化投资的方式来投资纳斯达克等股票市场，是确保我们不错过这一轮AI盛宴的有效方法。我认为全球人工智能产业的领军巨头公司集中在纳斯达克市场，而国内AI产业强者则主要在港股上市，作为普通投资人，要真正有效分享这次被认为是人类“第四次工业革命”的科技进步带来的历史性投资机遇，那就应该把自己的视野更开阔一点，把目光放得更长远一点，积极利用一切可以利用的合法合规渠道，把握好全球以及国内AI产业的投资机会，从而有效实现财富的保值增值。