从小甜甜到牛夫人，有色金属因何失宠？

进入2026年3月，有色金属市场的画风简直判若两人。还记得今年1月初，它还是市场里最耀眼的“明星”，涨势如虹，被资金追着捧、围着夸，妥妥的“小甜甜”；可短短两个多月尤其是3月以来，有色金属连续走低、跌跌不休，曾经的风光褪去，年内累计涨幅几乎被完全抹平，活脱脱变成了被市场“冷落”的“牛夫人”。有色金属怎么就失宠了？

一、3月急跌，有色金属涨幅归“零”

今年1月，有色金属板块堪称“领涨先锋”，单月涨幅超22%，铜、黄金等主流品种价格一路走高，屡创阶段性新高，不少投资者跟风入场，都盼着能赚一波。但好景不长，从2月中下旬开始，行情就逐渐震荡走弱，进入3月更是开启“加速下跌”模式，跌势让人措手不及：

贵金属：三月以来，金价连续回调四周，从5200美元/盎司的高位直接跌至4300美元/盎司附近，伦敦金现货上周暴跌10.49%，创下43年以来最大单周跌幅。回顾年内表现，金价最大涨幅曾达25.75%，但随着2月3月连续走低，最大回撤幅度也攀升至26.8%，截至3月27日，原本可观的年内涨幅已几乎被吞噬，仅剩不足3%。白银最大回撤超50%，涨得快跌得更快。

工业金属：1月底金价高位回调以来，铜、铝、碳酸锂等品种集体走弱，但本次美伊冲突，伊朗近80万吨电解铝将面临原料输入和成品输出的双向威胁，叠加近日中东铝企遭伊朗袭击，全球铝供给担忧升温，而全球铝库存抗冲击能力不强，3月20日以来，铝价连续上涨，铜价同日止跌后维持震荡。原油价格上涨带来的能源担忧，驱动锂价上涨，地缘冲突持续引发市场对未来能源安全担忧，目前市场预期油价在中短期或维持高位，新能源投资价值凸显。

数据来源：iFinD，截至2026.3.27

板块表现：细分有色指数3月单月跌幅超17%，几乎回吐1-2月的全部涨幅，期间资金也开始大幅撤离，市场情绪跌到谷底。

二、下跌原因

本来有色金属下跌是外部宏观压力叠加市场情绪集中宣泄导致的，和行业基本面关系并不大，主要有三大推手：

1. 美联储鹰派表态，成了最核心的“导火索”

3月美联储召开议息会议虽如预期暂缓降息，释放出的信号比市场预期的要强硬得多，年内降息下调到只剩1次，甚至有官员提到可能要重启加息。这一表态直接导致美元指数飙升至100以上，10年期美债收益率突破4.3%。要知道，贵金属、有色金属都是以美元计价的，美元一涨，有色金属的吸引力就下降，尤其是无息的黄金，更是被资金抛售，工业金属的估值也被压制。

2. 地缘冲突逻辑反转，避险行情“失灵”

中东冲突一直持续，但市场的炒作逻辑变了：之前是“地缘紧张，买黄金避险”，所以黄金价格一路涨；但现在，大家开始担心“战争推高油价，石油是核心能源，油价上涨直接推高工业生产、交通运输等领域的能源成本。随后向全产业链蔓延，从化工、有色等重工业，再传导至农产品、食品加工、零售等消费领域，带动各类商品涨价。同时，油价上涨会引发市场通胀预期，企业提前涨价、消费者提前消费，形成涨价循环，进一步放大整体通货膨胀水平，这也是美伊冲突推高油价后，市场担忧通胀抬头的核心原因。

可以看出，3月2日后，油价走势与金价走势基本相反，原本的“避险逻辑”变成了“滞胀担忧”，“大炮一响、黄金万两”的规律失灵，由于黄金资产变现最容易，被资金抛售，去买入美元及短期美债，兼具避险性和利息收益，性价比远超黄金；或原油及能源相关资产，直接受益于油价上涨。

3. 前期涨太猛，获利盘“趁机跑路”

年初有色金属涨得太快、太猛，积累了大量的获利盘——很多人在1-2月赚了不少，本来就有“落袋为安”的想法。3月宏观利空集中释放，正好给了这些资金止盈跑路的机会，大家集中抛售，就形成了“下跌→抛售→再下跌”的负反馈，短期价格跌得比实际情况更狠，属于明显的超跌。

对于后市，中信证券分析指出，短期金价将进入震荡整理阶段，以消化前期涨幅并对冲多空分歧。中期维度上，5月将是关键观察窗口：届时美联储主席面临更迭，鲍威尔任期末端大概率维持利率不变，而沃什上任后货币政策路径，特别是其反复强调的缩表节奏，将成为市场博弈焦点；进入10月，特朗普将面临中期选举压力，年中前后白宫稳增长诉求或将升温。长线来看，我们坚持金价长期看涨的核心逻辑：美元信用瓦解的宏大叙事并未逆转，全球央行购金进程持续深化；伴随美国通胀与就业数据演变，后续经济向滞胀格局切换的风险正在积聚，而在滞胀环境下，黄金依然是最为受益的核心配置资产。

三、年报数据报喜，核心逻辑未改

虽然行情跌得凶，但刚披露的2025年有色金属行业年报，用实打实的数据证明：行业的基本面依然强劲，支撑它年初上涨的核心逻辑——供需偏紧、经济向好并未发生根本转变。

（一）行业整体：利润创新高，供需还是偏紧

2025年，规模以上有色金属企业的利润总额达到了5284.5亿元，同比增长25.6%，创下了历史新高；工业增加值增长6.9%，比全国规模以上工业的增速还高1个百分点，足以说明行业的景气度。

从供需来看，2025年十种有色金属产量首次突破8000万吨，达到8175万吨，但供给的增速还是赶不上需求的增速。一方面，新能源汽车、光伏、风电等新兴产业，对铜、铝、锂等有色金属的需求一直在增加；另一方面，传统的基建、电力领域，需求也很稳定。而全球范围内，矿山的投资不足、矿石品位下降，导致供给很难快速增加，供需偏紧的格局一直没有改变。

另外，2025年铜、铝、黄金的年均价都创下了历史新高，其中黄金均价同比上涨55%，铜价涨幅超32%，铝价涨超10%，这也为行业的高利润提供了坚实的支撑。

国家统计局数据显示，1~2月份，有色行业利润增长148.2%，其中铝压延加工、有色金属合金制造、铜压延加工行业利润分别增长264.0%、205.1%、50.8%。

（二）龙头企业：业绩大涨，印证行业景气

多家有色金属龙头企业的2025年年报，更是直接印证了行业的高景气，几乎都是“量价齐升”的局面：

紫金矿业：2025年营收3491亿元，净利润518亿元，创史上最好业绩，同比增长61%；矿产金90吨（同比增长23.5%）、矿产铜109万吨，金、铜、锂三大业务协同发力，赚得盆满钵满。

近日，紫金矿业开启新一轮买矿动作，旗下紫金黄金（集团）有限公司将合计出资182.58亿元“拿下”上市公司赤峰黄金（600988.SH）控股权，2026年前三个月，紫金矿业计划用于买矿的钱已达462.58亿元，超过其25年底655.77亿元货币资金的七成。

江西铜业： 2025年度业绩报告显示，公司营业收入约5446.23亿，同比增加5.42%；归属于上市公司股东的净利润约71.3亿，同比增加2.41%。

2025年，实现阴极铜产量238.04万吨，同比增长3.86%；黄金118.93吨，同比增长0.57%；白银1383.18吨，同比增长13.92%；自产铜精矿含铜26.99万吨，同比增长35.15%；硫酸703.43万吨，同比增长16.44%。

国城矿业：2025年年报，公司实现营业收入48.06亿元，同比增长17.13%；实现归属于上市公司股东的净利润10.76亿元，同比增长138.46%。

山金国际：2025年业绩，公司全年实现营收170.99亿元，同比增长25.86%；归属于上市公司股东净利润29.72亿元，比上年同期增长36.75%。受益于金价持续走高，公司矿产金销售均价显著提升，2025年年度销售均价为774.08元/克，同比大幅上涨40.84%。

（三）核心品种：供需缺口还在，价格支撑较强

不管是工业金属还是贵金属，核心的供需支撑都没有消失，只是短期被情绪掩盖了：

铜：

全球铜矿的新增产能有限，而且矿石品位越来越低，供给增长乏力；但新能源、电力领域的需求一直在增加，供需缺口会长期存在。

3月铜板带行业开工率预计74.28%，环比增长 32.31 个百分点，同比增长5.15个百分点。据SMM了解，节后企业订单恢复较为理想，月初铜价重心回落后，订单快速释放，电力、家电、新能源汽车、电子等终端需求均有向好表现。多数企业对节后订单持乐观预期，订单与排产均指向旺季水平。

铝：

国内的合规产能已经见顶，很难再增加，而中东冲突影响了部分海外产能，LME铝库存接近历史低位，供给刚性，供需缺口明确。

黄金：

美元在全球外储占比持续下行，美债信用风险上升；黄金作为无主权风险资产，是对冲美元依赖的核心工具。中东、东欧等地缘冲突持续，黄金 “终极支付” 与避险价值持续凸显。新兴市场黄金储备占比（约 8%）远低于发达市场（15%-30%），中国、印尼、马来西亚等持续增持。

这里单独说一下，土耳其减持黄金。统计数据显示，土耳其央行大幅减持黄金储备58.4吨黄金，价值超过80亿美元。其中3月13日当周减少6吨，3月20日当周骤降52.4吨。

世界黄金协会数据显示，土耳其过去十年购金超600吨。中东冲突推高油价，土耳其能源进口依赖度高，里拉贬值压力剧增，需美元稳定汇率。在此背景下，土耳其卖出黄金储备。旨在应对里拉贬值压力、国际收支紧张及能源进口成本上升采取的短期流动性应急举措，其中多为黄金掉期操作，属于抵押换汇性质，并非永久性减持，这一行为仅代表土耳其个体的汇率与资金面压力，不改变全球央行长期购金的大趋势。

总结来看，2月3月有色金属的“变脸”，从“小甜甜”变成“牛夫人”，只是宏观情绪和资金面的短期冲击，并不是行业基本面恶化。而且，上周一金价跌至4100美元后，已现止跌反弹趋势，已连续4个交易日站上4400美元上方。

短期来看，还是会受美联储政策、地缘冲突、美元走势的影响，价格可能会维持震荡，但随着前期的利空逐步消化，超跌的有色金属黄金，大概率会迎来震荡修复行情；

中长期来看，核心要是看供需和经济复苏。只要全球经济不出现深度衰退，新能源、基建等领域的需求持续增加的大前提并未发生根本改变，再加上供给端的约束，有色金属的价格大概率会回归基本面，有望重新走强。

有色金属经过本轮调整后，市盈率仅25.11倍，较一月底30.65倍已大幅回落，位于近10年40.95%的分位水平，当前估值性价比突出。

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（数据来源:iFinD，截至2026年2月28日，行业占比按申万三级行业划分，含量对比指数分别为有色金属、工业有色（H11059）、国证有色、有色矿业、中证有色）

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