中东局势搅动商品市场：黄金承压原油坚挺，策略组合多能化空有色

受中东地缘局势持续扰动影响，近两周商品市场整体波动风险显著上升。从3月13日至3月27日，南华商品指数下跌2.66%，但板块间分化明显——能化板块逆势上涨1.52%，黑色板块微涨0.63%，而贵金属板块大跌13.73%，工业金属板块下跌2.05%。LPG、甲醇、乙二醇等品种涨幅居前，白银、沪银则领跌市场。霍尔木兹海峡运输受阻担忧与美联储降息预期逆转，成为左右不同板块走势的核心变量。

贵金属短期承压，中长期仍存上行潜力。

受能源价格上涨推升通胀预期影响，市场对美联储降息预期出现逆转，芝商所数据显示4月美联储维持利率不变的概率高达95.9%。在此背景下，黄金等贵金属面临流动性收紧压力，短期价格继续承压。不过中长期来看，如果中东局势趋向恶化，可能引发市场对“经济衰退+高通胀”的滞胀担忧，黄金的避险属性有望重新占据上风，叠加去美元化与美债扩张的结构性逻辑支撑，贵金属板块仍有重返上行通道的潜力。上世纪70年代两次石油危机的历史经验显示，危机爆发后20个交易日内黄金白银虽录得负收益，但半年至一年后收益率均能反弹回升。

工业金属板块铜铝分化，铝价或相对坚挺。

宏观面上，霍尔木兹海峡封锁风险推升全球能源价格，通胀预期升温进一步压制降息预期，全球流动性趋紧对铜等工业金属构成压力。同时，油价持续高位可能强化市场对经济增速放缓的担忧，压制工业金属需求预期。但铝的情况有所不同——能源价格上涨直接推升电解铝等能源密集型产业成本，卡塔尔等中东国家铝出口因地缘局势受阻，叠加LME铝库存2026年以来维持去库趋势，市场对铝存在供应不足担忧。在成本上涨与供应扰动的共同作用下，未来短期内铝价或相对铜价更为坚挺。

黑色板块相对独立，短期维持震荡。

与贵金属和工业金属不同，铁矿石等黑色系商品的价格波动主要受国内政策和基本面影响。近期国内日均铁水产量有所回升，表明铁矿石需求边际走强，但库存呈现高位震荡趋势，仍有一定压力。在政策端暂无明显利多或利空信息的情况下，基本面上利多利空因素相互博弈，短期铁矿石价格或维持震荡行情。

能化板块地缘主导，建议谨慎配置。

在避险情绪和霍尔木兹海峡运输受阻的背景下，中东地缘局势依然是近期原油定价的核心变量。前期报告中曾指出地缘扰动下原油行情偏极致，建议短期谨慎配置相关资产，近期油价走势印证了这一判断。考虑到目前中东地缘局势仍存在较大不确定性，投资者需持续关注地缘政治相关信息，谨慎参与原油资产的配置。

农产品板块豆油表现坚挺，豆粕承压。

近期南美天气良好，巴西大豆逐步进入全球市场，大豆供应偏宽松，豆粕价格震荡回调。但豆油作为生物质燃料，是原油等化石燃料的需求替代品，近期原油-豆油比价维持高位，推升豆油需求。叠加霍尔木兹海峡运输受阻带来的全球农产品海运成本上涨，短期豆油价格或将保持坚挺。

商品模拟组合表现分化，截面仓单策略近两周领涨。

在商品期限结构、时序动量、截面仓单三个模拟组合中，截面仓单模拟组合近期表现较好，近两周上涨0.58%，今年以来累计上涨0.65%。该组合最新持仓主要做多能源化工板块、做空有色金属板块，与3月中旬相比，能化板块多头仓位和有色板块空头仓位均有所上升。具体品种上，组合在菜油、橡胶、玻璃、纯碱和棉花等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在豆油、沪锌、沪铝和豆粕等商品上配置了较高的空头仓位。期限结构模拟组合近两周下跌0.71%，主要做多农产品、做空能源化工；时序动量模拟组合近两周下跌0.07%，主要做多黑色板块和农产品板块、做空工业金属板块。三个策略等权构建的融合策略近两周微跌0.06%，今年以来上涨0.08%。