超预期！涨价83%仍遭疯抢！智谱年报炸场，ARR暴涨60倍，国产算力四大核心赛道或迎黄金发展期！

据《东方财富研究中心》4月1日消息，智谱于3月31日晚发布上市后首份年报，2025年业绩表现超预期，智谱MaaS API平台实现ARR 17亿元（约2.5亿美金），同比提升60倍。与此同时，MaaS API平台毛利率同比提升近5倍至18.9%，盈利能力大幅提升。2025年公司实现总收入7.24亿元（人民币，下同），同比增长131.9%；经调整年内净亏损为31.8亿元，2024年为24.6亿元；全年综合毛利率41%，远超行业水准。

值得注意的是，2026年一季度智谱的API调用定价提升83%，即便如此，市场依然呈现出供不应求的情况，调用量增长400%。智谱发布的年报，彰显用户活跃度与付费意愿表现强劲，显示出其商业模式已初步获得市场认可，也凸显国产大模型的市场竞争力，以及整个国产算力链的高景气。受此影响，MINIMAX-W盘中大涨超17%，重回1000港元上方；智谱一度暴涨超35%，触及938港元，创出历史新高，市值一度突破4000亿港元。

市场相关机构观点

国投证券：国产算力产业迈入新阶段。在外部压力与内生需求的双轮驱动下，国产算力产业已从早期的单点突破，迈入以“自主技术体系、全栈生态能力、商业闭环验证”为特征的新阶段。国金证券指出，国产算力全产业链景气加速，有望量价齐升。在供需双侧强逻辑的挤压下，预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期。

国金证券：国产算力全产业链景气加速，有望量价齐升。在供需双侧强逻辑的挤压下，预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。

中邮证券：Token调用量指数级增长，标志着数据要素通过可计价模式实现从供给到价值的闭环，大模型竞争正从能力比拼转向用量比拼，而AIInfra作为支撑调用规模扩张的核心环节，意味着算力、网络、数据调度等底层支撑系统必须同步甚至超前扩张，将充分受益于Token需求的持续攀升。

渤海证券：2026年人工智能产业有望正式迈入智能体发展元年。当前AI应用端持续迎来多重催化，行业商业化拐点有望提前到来。在模型迭代提速与互联网大厂应用推广的双重驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇。

市场相关赛道梳理

1. 芯片设计与制造：芯片是算力产业的“心脏”，也是国产替代最紧迫、价值量最高的环节。该板块涵盖CPU、GPU、NPU等通用及专用芯片设计，以及晶圆制造、封装测试等配套产业。随着外部技术限制常态化，国内政企及关键基础设施领域对国产芯片的采购比例强制提升，为海光信息、龙芯中科、景嘉微、寒武纪等企业提供了广阔的市场空间。这些企业通过持续高比例的研发投入（通常占营收30%以上），在指令集架构、互联技术及能效比上不断缩小与国际先进水平的差距。该板块具有“高投入、高壁垒、高弹性”特征。虽然短期受研发费用摊销影响，净利润波动较大，但其营收增速普遍高于行业平均水平。资本市场对该板块的估值逻辑已从单纯的PE（市盈率）转向PS（市销率）及研发管线估值，重点关注其技术迭代速度及生态适配进度。随着国产晶圆代工产能的释放，供应链安全性进一步提升，板块长期成长逻辑坚实。2. 服务器与整机制造：服务器是将芯片算力转化为实际生产力的核心设备，是算力产业链中市场规模最大、业绩兑现最快的环节。在“东数西算”及人工智能大模型训练需求的双重驱动下，国内服务器市场尤其是AI服务器需求持续爆发。浪潮信息、中科曙光、紫光股份等龙头企业，凭借强大的供应链整合能力、液冷等节能技术的领先优势，以及在国产芯片适配方面的先发优势，市场份额持续向头部集中。该板块企业通常具有营收规模大、毛利率相对稳定（10%-20%区间）、现金流较好的特点。投资逻辑主要关注其“量”的增长（出货量及市场份额）以及“质”的提升（高毛利AI服务器占比、液冷解决方案渗透率）。随着国产芯片性能的提升，国产服务器在党政、金融、电信等行业的中标比例显著提升，业绩确定性较强，是机构配置算力板块的重要标的。3. 数据中心与云计算：数据中心是算力的“蓄水池”和“调度中心”，是“东数西算”战略的主要承载地。政策明确要求新建数据中心PUE（能源使用效率）指标，推动行业向绿色化、集约化发展。西部地区凭借能源成本及气候优势，成为大型、超大型数据中心的首选地。万国数据、数据港、奥飞数据等第三方IDC运营商，以及三大运营商，正加速在枢纽节点布局。同时，云计算厂商通过提供基于国产算力的云服务，降低了中小企业使用算力的门槛。该板块属于重资产运营模式，前期资本开支大，折旧压力大，但一旦上架率达到平衡点，将产生稳定且持续的现金流，具有类债券属性。投资逻辑重点关注其“资源储备”（土地、能耗指标）、“客户结构”（互联网大厂、政企占比）及“运营效率”（PUE值、上架率）。随着算力网络调度的优化，跨区域算力交易机制的完善，数据中心的资产价值有望进一步重估。4. 软件与应用生态：软件是算力的灵魂，操作系统、数据库、中间件及应用软件构成了国产算力的生态底座。硬件国产化完成后，软件适配是决定用户体验的关键。中国软件（麒麟操作系统）、诚迈科技（统信软件）、达梦数据、人大金仓等基础软件企业，以及金山办公、用友网络等应用软件企业，正加速完成与国产芯片、操作系统的深度适配。在信创政策的推动下，党政、金融、能源等关键行业的软件国产化率正从办公系统向核心业务系统渗透。软件企业具有“高毛利、高粘性、轻资产”的特点，一旦形成生态壁垒，用户转换成本极高，能够产生长期的经常性收入（订阅制、服务费）。投资逻辑重点关注其“生态兼容性”（适配硬件数量）、“客户渗透率”（关键行业覆盖率）及“产品化能力”（标准化程度）。随着国产算力硬件性能的提升，软件生态的“木桶效应”将逐步消除，软件板块有望迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。

风险提示：本文提及的行业信息与企业动态仅作梳理，不构成任何投资建议；企业经营及市场波动存在不确定性，请注意相关风险。