华泰研究 | 本周精选：能源供给、石化链、存储、黄金、锂、策略

美伊战争爆发、霍尔木兹海峡史上第一次封锁已达一个月时间。目前，战争和海峡封锁时长有中长期化的风险。美伊战争爆发后，由于大量装载能源和关键原材料的船只已经在途（已驶出霍尔木兹），叠加俄罗斯和伊朗石油出口制裁暂时解除、各国均有不同数额的储备等缓冲因素，我们预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本文分析本轮供给冲击对我国经济的影响。一方面，由于我国一次能源中石油占比较低、电气化程度较高、且有相当部分的成品油进口用于加工再出口，所以，短期能源缺口对我国的直接冲击明显弱于亚洲其他经济体。但另一方面，如果能源和原材料“硬缺口”中长期化（即持续3个月甚至更长时间），我国经济也难免受到波及。中长期，我国能源转型已渐入佳境，新能源相关成本进入良性下行通道，若本次冲击长期化，全球能源体系转型或将加速，我国经济韧性和竞争力有望进一步凸显。

研报《辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响》2026年3月30日

02 化工深度：海峡管控逾月致亚洲石化链断供加深

霍尔木兹海峡管控逾月，石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨。国际柴油及航煤价差大涨，乙烯/丙烯链因需求不足顺价受阻，芳烃链则根据产品需求韧性不同表现分化。亚洲各国因石油战略储备水平及替代能源差异而面临不同风险，中国供应链断裂风险相对较低。与此同时，行业资本开支收缩与碳双控将推动供给格局优化，此次断供有望加速亚洲石化行业格局优化。伴随后续局势不确定性下降，下游补库需求释放，有望带动化工品盈利改善。长期来看，此次事件将加速我国能源自主可控的战略步伐，预计现代煤化工/绿氢/新能源等石油需求替代路线的发展进程有望加速，从而逐步降低对进口油气的依赖。

研报《海峡管控逾月致亚洲石化链断供加深》2026年4月1日

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

杨文韬 联系人 S057012407015

03 TurboQuant：存储板块的“DeepSeek” 时刻？

谷歌早在25年4月即在arXiv发表TurboQuant论文，但当时并未引起市场关注。直至26年3月24日，公司通过官方博客正式发布相关研究成果，并同步入选ICLR 2026，该工作才迅速获得市场关注，并触发存储板块阶段性回调。从市场反应来看，此次事件与2025年1月DeepSeek事件具有较高相似性。DeepSeek R1曾被市场解读为显著降低前沿模型训练所需算力，而TurboQuant则被理解为大幅压缩推理阶段的内存需求。两者在短期内均引发市场对AI基础设施投入的下修预期。但从实际结果来看，DeepSeek并未抑制GPU需求，反而通过成本下降加速AI应用渗透，带动云厂商资本开支指引持续上修。其背后逻辑，本质上体现“杰文斯悖论”，效率提升并不会压缩资源总需求，而是通过提升可及性，推动技术在更大规模上的扩张。我们认为，TurboQuant同样遵循这一逻辑。本质上，其是一种无需训练KV Cache压缩方法，核心依托两项关键技术：1） PolarQuant通过将key/value向量转化为极坐标表示，规避高成本的分块归一化计算；2）Quantized Johnson-Lindenstrauss（QJL）通过随机高斯投影结合符号二值化，进一步压缩残差误差。从效果来看，在不影响模型精度的情况下，TurboQuant可实现约6x KV Cache内存压缩以及8x attention logit计算速度提升。

研报《TurboQuant：存储板块的“DeepSeek” 时刻？》2026年3月27日

何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353

易楚妍 联系人 S0570124070123 | BXH065

韩冬冰 联系人 S057012507015

04 有色：黄金 - 风险事件中把握投资节奏

我们认为近期黄金价格下挫主要受流动性挤兑的影响；投资者在面对风险时，倾向于手握现金，黄金等资产都会面临抛售。一方面，中东地缘冲突加剧，海湾国家面临现金流压力，黄金在短期或面临“脱虚向实”的压力；另一方面，市场担忧滞胀叠加降息预期减弱，风险类资产波动加剧，引发流动性挤兑。当前类似宏观情景或可参考1973-1975年石油危机事件，当时黄金价格经历了两跌两涨过程，期间规避风险和经济衰退形成的流动性挤兑是金价下跌的主因；滞胀和流动性宽松则催化了两轮上涨行情。我们认为黄金中长期资产再配置逻辑仍然稳固；风险事件中把握投资节奏至关重要。

研报《黄金：风险事件中把握投资节奏》2026年3月30日

05 有色：能源重构开启新“锂”程

我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。

研报《能源重构开启新“锂”程》2026年3月26日

06 策略：内外需再平衡下的配置思路

我们认为，外需链筹码集中度高、高景气延续的共识强，而中东的地缘风险可能通过供需两端增大部分高亚欧收入敞口行业盈利的不确定性。内需链相对外需链的超额收益有望回暖。我们建议，其一，规避消费电子、纺织制造、家电等可能受损的外需链品种。其二，保持对需求可能不降反升的中高端制造（如电力设备等）的配置。其三，增配部分需求稳定或边际改善、成本波动可能强化龙头议价能力的内需细分方向，如装修建材、乳品、调味品等。

研报《内外需再平衡下的配置思路》2026年3月30日