黄金不再“香”了？央行们正在悄悄改变策略

如果你最近关注黄金的走势，可能会感到一些困惑。中东局势持续紧张、地缘冲突不断，传统上这该是黄金体现避险属性的高光时刻；但事实上却是金价透露出一丝疲态。与此同时，全球央行，这些黄金市场里重要的买方力量，似乎也在调整他们的策略，一部分央行选择抛售黄金。

这样我们不得不思考，全球央行增持黄金潮结束了吗？

当“压舱石”变成“应急金”

近些年来，全球央行一直在持续增持黄金，黄金在全球储备中的比例稳步上升。2025年，黄金价格更是出现了历史性的大幅上涨。

但今年以来，似乎局面在发生一些微妙的变化。

由于2月底美伊冲突的突然爆发，且在短期内没有结束的迹象，霍尔木兹海峡的持续封锁，导致原油价格大幅上涨。于是，许多新兴市场国家都出现了一个很现实的问题：油价大幅上涨加剧了这些国家的财政压力，短期甚至需要抛售黄金储备来缓解这种压力。

简单来说，油价涨了，原本可以买黄金的钱，可能要用来买石油。当油价短期上涨了100%，这些对于原油高度依赖的国家，其支出大幅增加，金额飙升的原油进口账单正在侵蚀外汇储备。

当然，也有一些国家是出于安全考虑增加国防支出，于是不得不出售黄金。波兰央行就是这样的例子。他们计划出售部分黄金，筹集约130亿美元用于国防开支，并承诺以后会买回来。

波兰央行的态度很明确，不是对黄金失去信心，而是一种现实的妥协。

中国依旧会持续增持黄金

就在部分国家调整黄金储备时，中国央行依然保持着连续增持黄金的操作，这在数据上清晰可见。

背后的逻辑其实不难理解。对于中国来说，外储管理的第一原则是安全性，第二是流动性，第三是收益性。黄金在这三个方面有着独特的优势，是中国外储结构多元化的一块关键拼图。而中国外汇储备规模巨大，资产配置的调整如同巨轮转向，需要提前布局，持续进行。增持黄金是这个长期转向的一部分。同时，中国持续的贸易顺差、稳健的财政收入、强大的经济韧性也让央行能够保持足够的定力。

因此，中国央行不但不会停止增持黄金，相反，如果短期金价跌幅过大，不排除中国央行会加大增持黄金的力度。

历史上能源危机中的黄金走势

回顾历史上的能源危机，黄金的表现呈现出一种有趣的节奏。

1973年石油危机爆发后的两个月，黄金价格实际上下跌了约17%。当时市场的主流逻辑是：油价上涨会抑制经济增长，进而降低通胀预期，这对黄金不利。但随后剧情反转，当危机持续，通胀真正抬头时，黄金在接下来的12个月里上涨了近100%。

现在的局面与当时有着很多相似之处，当然也有不同之处。

相似的是，危机初期的逻辑似乎又在重演。油价上涨引发对于全球经济放缓放缓的担忧，这种担忧暂时压制了黄金的避险属性。不同的是，当前全球债务水平远超1970年代，各国政策空间更加有限。

笔者预计，随着冲突的持续，油价仍会居高不下，通胀逐渐传导到实体经济，黄金抗通胀的属性会逐渐发挥作用。届时，黄金有望重回上涨趋势。

短期务实与长期信仰的博弈

因此，当前部分央行抛售黄金的行为，与其说是对黄金的“背叛”，不如说是一种“战术性撤退”。黄金的长期配置价值不会因为短期调整而改变，但当国家需要应对紧迫的财政压力时，任何资产都需要被重新评估。流动性最好的黄金成为救急的首选。这种思路下，当前的抛售更像是一种流动性管理操作，而非战略转向。从趋势来看，全球央行对于黄金的长期信仰没有改变。

因此，从短期来看，金价可能还会继续波动，部分央行的抛售会给黄金市场带来一定的压力。但如果把时间拉长，未来三到五年，黄金在国际储备中占比增加的趋势反而更加清晰。全球储备体系正在经历深刻的变化，美元的主导地位在缓慢但持续性减弱。美伊冲突进一步让世界感受到美国全球主导国地位的下降。当美伊冲突最终结束的时候，也是全球去美元化浪潮进一步加速的时刻。届时，黄金将会继续迎来全球央行的拥抱。