西部黄金2025年报解读：营收增93.80%净利增86.09% 现金流净额由正转负

核心业绩指标解读

营业收入：规模翻倍式增长，黄金业务贡献核心增量

2025年西部黄金实现营业收入135.67亿元，较上年同期的70.01亿元同比大幅增长93.80%，营收规模近乎翻倍。从业务结构来看，黄金产品是营收增长的核心动力，全年黄金产品营业收入达120.60亿元，同比增长119.05%，占总营收的88.90%。其中自产金营收13.61亿元，同比增长81.76%，毛利率高达64.13%，较上年提升19.88个百分点；外购金营收106.99亿元，同比增长124.92%，毛利率1.94%，虽毛利率较低但贡献了主要营收规模增量。

对比来看，锰产品营收12.41亿元，同比微降0.42%，毛利率16.16%，较上年减少8.21个百分点；其他业务营收2.45亿元，同比下降1.81%，毛利率23.19%，较上年减少14.59个百分点。可见公司黄金业务的量价齐升是营收增长的核心支撑，而锰业务及其他业务表现疲软，对营收增长贡献有限。

净利润：盈利水平大幅提升，非经常性损益拖累有限

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为4.72亿元，同比增长86.09%；扣除非经常性损益的净利润为5.02亿元，同比增长69.76%。净利润增速略低于营收增速，主要受营业成本大幅增长影响，2025年营业成本122.18亿元，同比增长97.02%，增速高于营收增速3.22个百分点，主要因外购合质金采购量和采购单价双增所致。

非经常性损益方面，2025年非经常性损益净额为-3053万元，主要来自金融资产公允价值变动损失、同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日当期净损益等，对净利润形成一定拖累，但整体影响有限，扣非净利润仍保持较高增速，显示公司主营业务盈利质量较好。

每股收益：盈利指标同步增长，股东回报提升

2025年基本每股收益为0.5159元/股，同比增长87.40%；扣非基本每股收益为0.5492元/股，同比增长70.93%，每股收益增速与净利润增速基本匹配。加权平均净资产收益率为8.28%，较上年提升3.70个百分点；扣非加权平均净资产收益率为9.41%，较上年提升2.85个百分点，显示公司净资产盈利效率显著提升，股东回报水平有所提高。

费用结构分析

销售费用：随营收规模扩张增长

2025年销售费用为618.78万元，同比增长77.45%，主要因标准金销量增加，委托代销手续费增加所致。销售费用率为0.05%，较上年的0.05%基本持平，费用增长与营收增长基本同步，未对盈利形成额外压力。

管理费用：绩效工资及技术服务费推高支出

管理费用为2.96亿元，同比增长13.87%，主要因公司本年利润指标达标，按照薪酬管理制度兑现部分员工绩效工资，同时技术服务费增加。管理费用率为2.18%，较上年的3.71%下降1.53个百分点，费用增速低于营收增速，管理费用控制效率有所提升。

财务费用：利息收入增长带动费用下降

财务费用为2917.52万元，同比下降48.58%，主要因公司利息收入较上年同期增加，2025年利息收入1.00亿元，同比增长583.91%，远超利息支出1.27亿元的增速（78.78%）。财务费用率为0.21%，较上年的0.81%下降0.60个百分点，财务成本大幅降低，对盈利形成正向贡献。

研发费用：研发项目增加推动投入翻倍

研发费用为6881.26万元，同比增长137.35%，主要因公司研发项目投资增加。2025年公司开展了深部通风系统优化研究与应用、阿希金矿掘进机机械采矿技术研究等多个研发项目，研发投入力度显著加大，为公司长期技术创新和产品升级奠定基础。研发费用率为0.51%，较上年的0.41%提升0.10个百分点，研发投入强度有所提高。

研发投入与人员情况

研发投入：费用化与资本化双增长

2025年公司研发投入总额为1.36亿元，同比增长37.27%，其中费用化研发投入6881.26万元，资本化研发投入6745.13万元，资本化比重为49.50%。研发投入占营业收入比例为1.00%，较上年的0.41%提升0.59个百分点，研发投入规模和强度均有所提升。

研发人员：队伍稳定，结构优化

截至2025年末，公司研发人员数量为182人，占公司总人数的8.52%。从学历结构来看，本科及以上学历98人，占研发人员总数的53.85%；专科及以下学历84人，占46.15%，高学历研发人员占比超过半数，研发团队整体素质较高。从年龄结构来看，30-40岁研发人员71人，占比39.01%，是研发团队的核心力量；30岁以下44人，占比24.18%，为研发团队注入新鲜血液，研发队伍年龄结构较为合理，兼具经验与活力。

现金流情况分析

经营活动现金流：由正转负，存货及应收款占用资金

2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.85亿元，较上年同期的3.56亿元由正转负，同比下降180.13%。主要原因一是年末黄金产品库存量较上年末增加，部分黄金产品未销售，存货占用资金增加；二是年末采购锰产品代理业务应收款较上年末增加，截至报告出具日所有款项均已收回，但在报告期末形成资金占用。经营活动现金流净额转负，反映公司当期经营活动资金回笼压力较大，需关注存货周转及应收账款回收情况。

投资活动现金流：支出大幅增加，购建资产及投资业务扩张

投资活动产生的现金流量净额为-10.94亿元，较上年同期的-8.59亿元净流出额扩大，主要因公司开展黄金套期保值业务投资收到的现金小于投资支付的现金，同时本期购买购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，2025年购建相关资产支付现金9.67亿元，同比增长18.90%，显示公司在固定资产及无形资产等长期资产上的投资力度加大，业务扩张步伐加快。

筹资活动现金流：借款增加支撑资金需求

筹资活动产生的现金流量净额为18.01亿元，较上年同期的9.42亿元同比增长91.12%，主要因公司本期取得借款收到的现金较上年同期增加，2025年取得借款收到现金70.43亿元，同比增长141.09%。筹资活动现金流大幅净流入，为公司经营及投资活动提供了充足的资金支持，弥补了经营活动现金流的缺口。

高管薪酬情况

2025年公司董事长齐新会报告期内从公司获得的税前报酬总额未在年报中单独披露；总经理朱凌霄税前报酬总额为40.22万元；副总经理伊新辉税前报酬总额为64.14万元；财务总监孙建华税前报酬总额为45.33万元。高管薪酬与公司业绩挂钩，2025年公司业绩大幅增长，高管薪酬也有所体现，同时公司建立了与经营业绩关联的考核机制，实现核心团队与公司利益深度捆绑。

风险提示

矿山安全风险

公司矿山开采及电解金属锰生产过程中存在安全风险，如采矿过程中可能发生冒顶片帮、塌陷、行车交通事故，爆炸物储存使用不当风险，电解生产过程中技术问题、机械故障等风险。尽管公司已建立健全安全管理体系，但部分子公司在基础管理、装备配备及人员素质等方面仍存在差距，若发生安全事故，将对公司生产经营及企业形象造成不利影响。

环保风险

国家环保法规和标准日益严格，公司环保投入将增加，可能导致生产经营成本上升；若公司生产经营过程中违反环保法规，将面临环保处罚风险。公司需持续加大环保投入，确保生产经营符合环保要求，避免环保风险对公司业绩造成冲击。

资源获取风险

深部找矿难度和成本不断攀升，重要成矿带重点成矿区域矿权已基本设立，资源获取存在投资风险、不确定性风险及行业非理性繁荣隐患，高溢价获取的资源能否及时转化为产能存在不确定性，将影响公司长期资源储备及生产经营稳定性。

政策风险

国家矿产开发行业标准、监管政策及税收政策的变化，可能导致公司矿产资源无法及时获得采矿权、矿业权证到期无法及时办理变更延续，或增加公司成本、降低盈利水平，公司业务发展面临政策不确定性。

价格波动风险

公司主要产品黄金、锰产品价格受世界经济、政治、需求及货币政策等多种因素影响，价格波动将对公司经营业绩和盈利稳定性产生显著影响，若产品价格大幅下跌，将直接影响公司利润水平。公司需加强价格行情分析研判，利用套期保值业务对冲价格波动风险，降低价格波动对公司业绩的影响。

总体来看，西部黄金2025年营收和净利润实现大幅增长，黄金业务表现亮眼，但现金流净额由正转负、费用结构变化及各类风险因素仍需投资者关注，公司需持续优化经营管理，加强风险防控，以实现业绩稳定增长。

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