金价暴跌26.8%，“囤金潮”就要结束了？一场给美元敲丧钟的假摔

3月最后一个交易日，北京某券商营业部里头，一位大妈对着手机屏幕直叹气：＂年前买的金子，白忙活了。＂

她这话没毛病。2026年一季度黄金这趟过山车，谁坐谁知道。年初金价顺着去年那股劲儿往上猛冲，愣是摸到了5600美元的历史新高。结果进了3月，天塌了——单周跌超10%，43年来头一回这么惨。CNN的标题写得够直白，1983年以来最血腥的一周。

最恐怖的那天，金价28分钟里砸了380美元，跌幅接近7%。白银更狠，同时段跌了11%。从年内最高点到最低点一算，黄金最大回撤26.8%。海外机构投资者心里有条线，20%算牛熊分界，26.8%早就踩过去了。年初追高冲进去的那批人，从赚钱到亏钱，中间就隔了几个交易日。国内金价也没扛住，跌破了1000元一克。周大福、周生生、老庙黄金的足金饰品集体降价，门店里反倒挤满了来＂抄底＂的人。

等一季度收官，金价勉强稳在4500到4700美元。高盛4月1日的报告说，现货金就在这个区间晃。可市场心态已经不一样了。所有人都在问同一个问题：全球央行是不是在抛黄金？16年的＂囤金潮＂，是不是到头了？

我们的判断：没有。

但这个＂没有＂得掰开了讲。

先说这轮暴跌到底被什么砸下来的。最大的变量是一场真刀真枪的战争。2月28日，美国与以色列联手打击伊朗，伊朗最高领袖在袭击中身亡。伊朗随即反击，伊斯兰革命卫队宣布封锁霍尔木兹海峡，见船就打。到3月初，海峡基本关了，将近2000艘船堵在两头。全球大约20%的石油以及液化天然气要走这条水道，油价直接冲破100美元一桶。

按常理，打仗了、乱了，黄金该涨。金价确实一度蹿到了5246美元。但转眼就被反手摁了下去。

道理其实不绕弯子。油价飙了，通胀预期跟着起来，各国央行不得不摆出鹰派姿态。3月19日美联储开完会，利率不动，通胀预期上调，话里话外今年可能就降一次息甚至干脆不降。澳大利亚央行更猛，直接加息。利率一高，持有黄金的机会成本就大了。十年期美债收益率爬到4.384%，美元指数重新站上100。黄金用美元计价，美元涨了，全世界买黄金都变贵了。盛宝银行的Ole Hansen说了句大实话：实际收益率与流动性驱动的抛售，把传统避险买盘压得死死的。

其二是流动性挤兑，这个更残酷。中东开打，全球股市跳水，大把机构得追加保证金。黄金好变现、流动性强，恐慌来的时候反而头一个被卖。2008年金融危机是这样，2020年新冠崩盘也是这样。黄金恰恰因为太好卖，所以流动性一紧它先挨刀。摩根大通分析师Greg Shearer管这叫＂极其残忍的冲洗＂。海湾那几个国家石油收入断了档，也在甩黄金储备换现金，卖压更重了。

其三是技术面的踩踏。年初金价一路飙涨，引来一大堆算法交易与杠杆资金。回调一启动，止损单就跟多米诺骨牌似的哗哗倒。半小时砸380美元，全是机器在集中平仓。人还没回过神，仓位已经没了。

所以3月这场暴跌，本质上就是一条链子：战争→油价飙升→通胀预期抬头→鹰派央行→美元走强→流动性挤兑→杠杆踩踏。一环扣一环，集中炸开。

那央行到底在不在大规模抛黄金？

我们翻了翻世界黄金协会的数据。2026年1月，全球央行净购金量只有5吨，连2025年月均需求量的20%都不到。俄罗斯央行1月卖了9吨，是当月最大的卖家。哈萨克斯坦与吉尔吉斯斯坦各减了1吨。波兰央行行长甚至放话要卖黄金筹130亿美元军费。几条新闻凑在一块儿，确实挺吓人的。

可你往里头仔细扒一扒，每一个＂卖＂背后都有它自己的原因。拿俄罗斯来说，西方制裁把它卡得死死的，能源收入忽高忽低，军费又下不来，卖几吨黄金补窟窿，这是危机应对。再拿波兰来说，人家说的是＂先卖后买＂——用黄金融资搞国防扩张，减少对外面借钱的依赖。中国银河证券首席经济学家杨超有句话说得准：这轮售金更像＂战术性调整＂，不是全球央行储备配置逻辑的逆转。

换个方向看，另一边的画面完全不一样。乌兹别克斯坦1月买了9吨，捷克买了2吨，印尼买了2吨，中国与塞尔维亚各买了1吨。马来西亚购入3吨——这可是2018年以来头一回增持。韩国银行宣布从2026年一季度起把实物黄金ETF纳入外汇储备组合，2013年以来头一回碰黄金相关投资。在买黄金这件事上，央行队伍在扩大，不是在缩小。

中国央行的动作尤其值得看。官方数据白纸黑字写着，截至2026年2月末，中国黄金储备已达7422万盎司，连续16个月增持。节奏是＂小幅高频、稳健持续＂，自2024年11月重启本轮购金周期以来，累计增了142万盎司，总量再创新高。有人嫌买得少——一个月几万盎司算什么？但央行买黄金跟大妈抢金条，那是两码事。它看的是五年十年的储备安全，不是明天的开盘价。

黄金在中国外汇储备中占比大概9%。美国呢？67%。德国66%。差距还大得很，意味着增持空间还有一大截。中国央行买黄金的根本逻辑从来就不是＂看涨金价＂，而是降低对美元资产的风险敞口，推动储备多元化。

说到美元。SWIFT数据显示美元在全球支付中的份额确实反弹到了50.5%，看着还挺硬朗。可这只是传统体系里的数字。另一条线上，人民币在全球贸易融资中的份额已经从两年前的2%飙到了8%，渣打银行的数据说它已经是全球第二大贸易融资货币了。中国的跨境银行间支付系统CIPS连接了190个国家的将近5000家金融机构，2025年处理的跨境人民币支付金额175.5万亿元，同比增了43%。

更有意思的是，霍尔木兹海峡危机里，伊朗允许部分＂友好国家＂的船只通行。据劳氏日报报道，已有船只用人民币支付过境费。中国的海运中介在当中穿针引线。一条海峡封锁线，反倒成了人民币在国际贸易中＂实战检验＂的场景。你说讽刺不讽刺？

我们再回到世界黄金协会那份关键报告。2010年到2025年，全球央行连续16年净购入黄金。2025年全年购金863吨，虽然比前三年每年超千吨的历史高位降了一些，但仍然远高于2010到2021年间年均473吨的水平。95%的受访央行认为未来12个月全球黄金储备还会增加。43%的央行计划增持自己的黄金储备，没有一家说要减持。一家都没有。

这些数字说明什么？＂囤金潮＂没有结束，只是节奏变了。从一年买1000多吨变成一年买800多吨，这叫减速，不叫掉头。高盛在3月暴跌之后照样维持年底金价5400美元的目标价。摩根大通更激进，给出了6300美元。Pictet的报告也提了一嘴——2025年黄金回报率高达65%，3月的回调虽然剧烈，但长期逻辑完好。

说到底，变了的不是央行的态度，是市场的情绪。金价从5600跌到4100，满世界都在喊＂央行不要黄金了＂。反弹到4500，同一拨人又凑过来问＂是不是该抄底＂。但央行不吃这一套。62%的央行对黄金采取的就是＂买入并持有＂策略，不会因为一条新闻标题就冲到市场上砸盘。

散户盯着K线图追涨杀跌。央行盯着的是世界秩序的重构。霍尔木兹海峡被封了，油价破百了，美元信用还在被战争一点一点啃噬——这些东西，不会因为金价某一周的急跌就消失。

这场暴跌，与其说是黄金的丧钟，不如说是给美元敲的一次假摔。金价会波动，这太正常了。但黄金在全球央行资产负债表上的位置，只会越来越重。我们拭目以待。