黄金4800美元关口拉锯，策略师：从更长时间跨度看，黄金会开始走强

黄金延续升势一度站上4800美元关口。

据新华社，美国东部时间7日傍晚，美国总统特朗普在社交媒体上发文称：“我同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周。”伊朗外交部长阿拉格齐8日发表声明，宣布霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航。

受此消息影响，布伦特原油价格一度下降超过13%至94.66美元/桶，WTI原油重挫超15%至95.92美元。亚太股市集体则走强，美国三大股指期货涨幅均逾2%。贵金属方面，黄金延续升势一度站上4800美元关口，日内一度上涨超过3%，突破4850美元/盎司的重要关口，但截至第一财经记者截稿，现货黄金价格回落到4781美元/盎司左右，上涨1.6%。

在中东局势暂时缓解情况下，黄金等贵金属交易是否能得到有效修复？

全球咨询公司BCAResearch全球投资首席策略师贝雷津（Peter Berezin）在一场研讨会对第一财经记者表示，过去数周在“避险情绪（Risk-off）”的冲击下，利率上升与美元走强一度令黄金缺乏理想的宏观支撑。但他强调：“若从更长的时间跨度来看，我认为黄金会开始走强。”

黄金还是债券？

去年底，全球央行持有的黄金储备价值自1996年以来首次超过了美国政府债券。

AQR资本管理公司金融市场研究前主管布朗（Aaron Brown）认为，这标志着主权机构在储备资产配置上发生了结构性转向。他认为，当前金价暴涨的逻辑与往日大相径庭，过去多由散户投机和通胀恐惧驱动，而当前则是主权机构的长期战略。这不再是传统上的“对冲通胀”，而是一种“地缘政治保险”。

“黄金表现最好的时候，不是通胀最高的时候，而是对货币机构信任度最低的时候。”布朗称，当全球央行审视其资产并得出“他们更倾向于政府无法没收的资产”这一结论时，黄金便不可阻挡。

贝雷津对此持相似观点，他认为，当前的储备多元化趋势将持续，“各国央行在其他法币选择受限的情况下，希望通过增持黄金来减少美元持仓。这是一个长期主题，我认为黄金表现会不错。”

不过，贝雷津并未因此不看好债券。他认为，尽管目前面临通胀压力，但预计下半年全球经济增长将令人失望，美联储也不得不“捏着鼻子”降息 。降息环境将直接压低债券收益率，从而利好债市。

他对第一财经记者表示：“如果我们看到长期通胀预期显著上升，那将利好黄金，同时也会让我推迟增加债券配置。但就目前而言，我们还没有看到这种情况。”

贝雷津解释称：“如果你观察五年、五年期远期通胀预期，即投资者对五年后开始的未来五年通胀的预期，无论是通过消费者价格指数（CPI）掉期、抗通胀债券（TIPS）还是盈亏平衡通胀率来看，这些指标实际上都在下降，处于历史区间底部。也就是说，目前投资者的预期是通胀先升后降。如果这一预期受到挑战，即投资者开始预期物价将持续上涨、通胀将长期化，那么我认为环境将变得对黄金更加有利，而对债券更加不利。”

负财富效应拖累美国经济前景？

这种“通胀先升后降”的预期背后，暗含了市场对经济面临下行压力的定价。当前，美国经济的增长更多依赖富裕群体的消费，而这种支撑力正建立在股市“财富效应”之上。

穆迪分析首席分析师赞迪（Mark Zandi）称，当前美国最富有的10%家庭占据了近一半的消费，而三十年前这一比例仅为三分之一。标普500指数自2019年底以来增长了一倍多。新经济思维研究所研究估计，2020至2023年间，前10%家庭获得的股市收益足以解释美国经济中消费支出高于长期趋势的部分。

然而，这种高度集中的消费结构正面临挑战。贝雷津警告称，如果科技股发生崩盘，可能会重演2001年将经济拖入衰退的剧本。目前，软硬件支出占美国国内生产总值（GDP）的比例处于历史高位，一旦股价下跌引发支出萎缩，后果将十分严重。“虽然这可能不会发生在今年，但很有可能在明年。”他称，今年可能发生的是股价下跌带来的“负财富效应”。

贝雷津表示，今年年初，美国家庭持有的股票财富约达70万亿美元，占GDP比例比2000年泡沫顶峰还高出近100个百分点。根据经验法则，股票财富每变动1美元，消费支出将变动约4美分。这意味着，如果股市下跌20%，消费支出将下降近2%，足以将美国经济推入衰退区间。

“不幸的是，今年经济开局并不强劲。除了科技行业的震荡，还有油价冲击的影响。观察美国的劳动力市场，会发现除了医疗保健行业，几乎没有就业增长，甚至可以说是在萎缩。这不仅是因为劳动力供应增长放缓，更因为劳动力需求疲软。劳动力供需缺口一直在收窄。”他说。

与2022年-2023年的美国经济相比，贝雷津认为，美国家庭应对风险的“缓冲垫”已基本消失。大流行时期的超额储蓄消耗殆尽，银行存款占比跌回至2019年水平。随着信用卡、车贷及学贷违约率的飙升，在油价、利率和失业风险的三重压力下，“美国消费者的状况并不好”。