央行连续17个月增持，金价还能涨吗？

4月7日，中国人民银行公布的数据显示，3月末黄金储备报7438万盎司（约2313.48吨），环比增加16万盎司（约4.98吨），2月末为7422万盎司（约2308.5吨）。值得注意的是，这是央行连续17个月增持黄金。

金砖国家（BRICS）持有的黄金储备占全球央行黄金储备的比例已升至17.4%，明显高于2019年的11.2%。目前，BRICS 成员国合计持有超过6000吨黄金，约占全球官方黄金储备的17.4%。其中，俄罗斯持有2336吨，中国持有2298吨，印度持有880吨。

黄金正从传统避险资产，越来越多地被视为各国央行进行长期战略配置的重要工具。与黄金储备快速增长形成鲜明对比的是，美元在全球储备中的份额不断下降，美元在全球外汇储备中的占比已降至1994年以来最低水平。

从外汇储备数据来看，受资产价格变化与汇率波动综合影响，3月末外储环比下跌857亿美元至33421亿美元。

黄金储备、美元价格、外汇储备数据一起反映出，短期避险情绪与长期去美元化趋势的反复博弈。

首席经济学家陶川分析，央行黄金储备与外汇储备的“此消彼长”。以土耳其央行为例，“外汇储备”与“黄金储备”跷跷板效应的传导路径：油价供给冲击→油价上涨→经常账户失衡加剧→里拉加速贬值→央行抛售黄金以增加外储。随着美伊冲突爆发，因担忧贸易逆差加速扩大导致里拉过快贬值，土耳其央行在3月抛售黄金近60吨。

EBC Financial Group分析师迈克尔·哈里斯在近期的报告中指出，过去三年，全球央行购买黄金的规模已达到现代历史上前所未有的水平。他认为，这并不是由短期投机驱动的市场行为，而是一种明确的政策选择。迈克尔·哈里斯进一步指出，2025年全球央行的黄金购买量甚至超过了一些中等规模产金国的全年矿产产量，而这一轮需求最显著的特征是持续、单向且对价格并不敏感，无论黄金价格处于4000美元还是5000美元附近，市场买家还在继续买入。

对于黄金走势，陶川表示，“黄金长期上涨”的主趋势并没有发生改变。美伊冲突爆发后，“央行购金”是主基调，长期美元信用弱化的趋势并未逆转。如果将美国比作一家“公司”，美元信用就好比公司的“偿债能力”。1991年以前美国政府杠杆率低于60%的债务扩张可以视为“良性扩张”，1991年后美国政府杠杆率突破或接近60%的债务扩张就被看作是“财政纪律松散”，前者对应美元信用强化，后者对应美元信用弱化。2025年特朗普政府通过“大而美法案”后，美国政府杠杆率超过110%，美元信用弱化趋势延续。

北京大学经济学院教授、北京大学国民经济研究中心主任苏剑分析，整体来说3月人民币是逆势升值的，逆势升值的主要原因归结为三点：第一，中国经济、社会相对稳定，以及近期机器人、AI等高技术产业有所突破，科学技术进步，国家综合实力提高，为人民币币值稳定提供坚实的支撑；第二，近期英法德、韩国、加拿大等全球主要发达国家领导人集中率代表团访华，释放出降低外贸壁垒、改变经贸环境的信号，有利于中国外贸出口的增长；第三，中国能源进口不依赖单一国家，风险分散，使得相对其他国家来说，中东战争引发的能源危机对中国影响相对较小。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，开年以来，我国出口表现远超预期，1—2月同比增速高达21.8%，不仅是外需强韧的体现，更是我国出口市场多元化、出口商品结构升级的结果，在油价冲击全球产供链的背景之下，中国新能源制造优势、全产业链优势将进一步凸显，出口将继续发挥国际收支基本盘功能。

周三亚洲股票市场开盘前，美国与伊朗宣布达成一项为期 14 天的初步停火协议。消息公布后，市场反应积极：亚洲股市大幅上涨，布伦特原油价格急剧下跌，美元回落。尽管这一进展受到市场欢迎，但地缘政治的不确定性依然存在。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，从经济角度来看，投资者最关注的是霍尔木兹海峡，是否能恢复通航。根据伊朗的方案，其承诺在考虑技术限制的前提下，通过与本国武装力量协调，为船只提供安全通行通道。这意味着，尽管未来两周航运或会逐步恢复，但通航效率仍难以回到冲突前的水平。