油价跌破100美元，黄金冲上4800，市场在赌什么？

美国和伊朗达成了为期两周的停火协议，美国将协助疏导霍尔木兹海峡交通。消息传出后，美元兑所有主要货币下跌，随着油价下跌，对这场冲突中最主要的避险资产之一的需求也随之减弱。协议压低美国国债收益率、进一步削弱支撑作用的影响美元回吐了自战争爆发以来一半以上的涨幅。布伦特、WTI原油直线跳水，双双跌破100美元/桶大关；现货黄金盘中涨近3%，突破4800美元关口；美股三大指数均涨超2%。

当前市场聚焦在停火的推进情况，以及美伊双方是否会在周五举行会谈。当前来看，美伊双方实现停火容易，但要达成一份停火协议很难。因此，市场风险偏好虽然短期修复，但是还未真正扭转。

美伊会谈前景：仍存在较大分歧

分歧之一：临时停火 vs. 永久结束战争

美方与调解方推动的是为期45天的停火协议或先临时停火、再讨论结束冲突的方案；但伊朗明确排除了临时停火的可能性，核心诉求是结束战争，并确保战争不再发生。这一分歧的背后，是伊朗对美国"以谈掩打"的深度不信任。

分歧之二：霍尔木兹海峡控制权

美方要求伊朗"全面、立即且安全地"开放霍尔木兹海峡为自由海域；但伊朗视海峡为抗衡美国的战略筹码，短期内不可能放松控制。围绕"买路钱"的归属，双方立场截然对立——特朗普表示通行费应由美国收取，而伊朗则坚持主导权归己方。

分歧之三：伊朗的"十点计划"

伊朗提出的十项停战条款中，核心内容包括：接受伊朗铀浓缩活动、解除所有一级和二级制裁、美国从中东地区撤出作战部队、向伊朗支付赔偿金等。如分析人士所言，"这几乎是战胜国条款，如果美国接受，的确令人匪夷所思"。

市场对这一轮修复的可持续性持谨慎态度，正如市场人士所指出的，"目前地缘冲突的风险还未完全消除，预计股指仍将处于偏震荡的状态"。在出现具体且可信的"退出机制"之前，局势仍存在高度不确定性。风险偏好的实质性扭转，需要从"短期停火"演变为"可长期维持的和平框架"，而这在当前条件下遥不可及。

在停火协议达成的背景下，美国即将在周四、周五轮番公布最新的通胀报告，预计周四2月核心PCE物价指数年率为3%（前值3.1%），周五CPI年率预计为3.3%，较2.4%的前值大幅上升，反映中东战事导致高油价带来的通胀压力冲击，但其对核心通胀的传导尚在早期阶段。此前的调查显示，美国消费者正准备迎接伊朗战争带来的通胀冲击，尽管他们预计这种影响不会持续太久。所以今晚数据如果没有出现和预期太大的出入，则市场视线更多聚焦在局势发展上，淡化数据带来的影响。

停火协议引发的油价暴跌，正在重塑市场对美联储政策的预期：隔夜指数掉期显示，美联储年底前降息的可能性为60%。而在2月底美国和以色列袭击伊朗之前，市场原本已经预期美联储会降息两次以上。然而，这一预期的可持续性存疑。美银分析师此前已警告，即便冲突在几周内结束，受伊朗战争影响，美国全年经济增长仍将放缓、通胀加剧，油价将维持在每桶100美元附近。若通胀数据超预期，降息预期可能再度受挫。

美股：短期修复，中期承压

随着停火传来进展，美股近期逐步开始对战局"脱敏"，开启修复过程。短期反弹逻辑清晰——停火解除战争持续升级的最坏情境。但中期来看，若油价持续在90-100美元区间，高成本仍将侵蚀企业盈利，美股难以走出单边趋势。能源板块将短期承压，科技成长股受益于利率预期回落，但若通胀数据超预期，压力将重临。

美元：从避险高位回落

美元作为最有效避险资产的逻辑正在松动，已回吐战争以来过半涨幅。10年期美债收益率下跌至4.26%，2年期下跌至3.73%。短期美元将继续承压，但若两周谈判破裂、战火重燃，美元将再度获得避险支撑。

黄金：承压姿态扭转但是有待确定

停火消息刺激黄金大涨并重返4800美元上方，此前的战争阶段金价反而下跌约12%。当前反弹反映的是避险情绪"去极致化"后的修复，而非系统性避险逻辑的重启。若停火维持，黄金可能持续向5000美元反弹；若局势重新恶化，则黄金将面临流动性抛售与美元走强的双重挤压。

原油：加大回吐，但底部显著抬升

短期：布伦特与WTI双双跌破100美元，地缘溢价迅速回吐。随着油价重回战前90-100美元震荡区间，但新底部远高于战前70美元水平。即便停火持续，800余艘船只仍滞留相关海域，能源供应体系恢复正常运行需要数月时间——重启动停产油井、重新部署人力与运输船只、补充炼油库存，均为系统性工程，依然为油价提供底部的支撑。

整体来看，两周停火可能是一次战术性喘息，而非战略破冰。市场将在"短期情绪修复"与"中期风险担忧"之间反复拉锯。四大资产中，原油短期承压但底部抬升，黄金走出困境修复行情，美股和美元则面临"数据检验"。真正的转折点，要等到两周后——要么迎来新一轮战火，要么看到一个更长期的停火安排。