俄罗斯、土耳其纷纷抛售黄金，中国还在买入，谁做错了？

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近期，黄金价格以走低、震荡为主，全球多家央行开始在高位抛售黄金，而中国却“逆势买入”。

2026年1月，现货黄金曾创出5596.33美元/盎司的历史纪录，3月却一度跌至4099.02美元/盎司。此后持续在4000多美元折腾。

俄罗斯央行今年1月、2月均抛售黄金，土耳其则在3月抛售黄金。然而，截至今年3月，中国央行已经连续17个月增持黄金。

按照炒股的逻辑，人家买你卖，那么一定有一个人做错了。不过，央行配置黄金的逻辑与炒股投资根本不同，央行买卖黄金，是服务于国家金融、财政战略、优化储备结构，即便有“投资收益”也仅是锦上添花，不是核心目的。因此，俄罗斯、土耳其卖黄金，中国买黄金，都没错。

经过连续17个月增持黄金，至今年3月末，中国黄金储备达到7438万盎司。然而，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备占比仍仅约为9.3%，远远低于15%左右的全球平均水平。

至2026年3月底，中国黄金储备仅位列全球第六，总吨数只有排名第一的美国的28.44%，也低于德国、意大利、法国、俄罗斯。这与中国全球第二大经济体的地位极不相称。

中国黄金储备长期偏低，与中国过去对美贸易比例高，外汇储备高度依赖美元资产有关。这点日本跟中国很类似，日本黄金储备也偏低，位列全球第九，甚至低于印度。

不过，时至今日，中国必须大力增加黄金储备占比，否则不足以保障安全。

全球地缘冲突常态化、美元“武器化”加剧、美国财政不可持续性凸显，黄金作为无主权信用风险、全球公认的终极硬通货，其战略价值凸显。

中美贸易冲突的长期化和复杂化，倒逼我们必须增加黄金储备、减少美元储备。这背后有个经济学概念，即“特里芬难题”。

“特里芬难题”指的是，一国货币要充当全球主要储备货币，就必须通过贸易逆差向世界输出流动性，但这可能导致该货币超发，最终侵蚀其币值稳定和信用基础。

讲的再白点，美国要“印”出美元，向其他国家购买商品，其他国家手里才能有美元，美元才能成为世界货币。但不断印美元，又势必影响美元的价值。特朗普上台后，美国为了解决贸易赤字和财政问题，不再愿意“买多于卖”，即不愿意再无限向全球输出美元流动性，但这又必然动摇美元作为世界货币的地位。

中美过去长期互为第一大贸易伙伴，是美国向全球输出美元的主要承载者。但随着美国希望扭转贸易逆差，不再愿意无限向全球输出美元，那么美元作为“全球主要储备货币”的成色也就要大打折扣，这将直接影响美元资产的战略价值。

在此背景下，中国外汇储备中美元资产占比过高，会直接暴露在美元信用风险之下。减少美元资产，增持黄金，可以说是中国唯一的理性选择。

俄罗斯和土耳其的央行抛售黄金，动机非常简单，高位卖一点，解决财政问题，并非不看好黄金。

俄罗斯央行今年前两个月累计抛售了15吨黄金，但到了3月末，俄罗斯黄金仍有2329.6吨。抛售量相较俄罗斯庞大的黄金储备，仅九牛一毛。

土耳其卖的“更狠”，两周抛售118.4吨，总黄金储备降至702.5吨。

俄罗斯和土耳其的共同特点是财政压力巨大。

俄罗斯今年第一季度预算赤字达到4.58万亿卢布，占GDP比例达1.9%。

伊朗冲突爆发以来，土耳其的外汇储备急剧下降，3周内抛售约300亿美元维持其本币里拉的稳定。

透过中国央行对黄金的持续增持，可以明白一个道理，黄金的本质是“终极货币”，是压舱石，对黄金的理解，应该超越短期套利。

黄金的逻辑已经超越美元计价的涨跌了。传统上，金价被视为美元的反面镜子，美元强则黄金弱，实际利率高则黄金跌。但近年我们可以发现，即便美债实际利率处于高位，黄金依然走高。说明黄金的定价核心已从“金融属性”转向“货币属性”。超越了“金融属性”，就代表超越了短期套利、涨跌的逻辑。即黄金就是黄金，无论涨跌，黄金就是财富本身，黄金作为终极货币的本质都不变。

最新数据显示，全球央行黄金储备市值首次超越经利息调整后美元储备。

这说明，再去看黄金以美元计是涨还是跌就太浅薄了，黄金的崛起实际上是秩序重构。