中金公司+摩根士丹利双视角：赤峰黄金机构观点与竞争风险剖析

作为国内黄金行业第二梯队龙头、国际化黄金生产商，赤峰黄金是专注于黄金采选、冶炼及销售的高新技术企业，核心业务涵盖黄金采选、冶炼加工，构建“国内布局+海外拓展”双轮驱动发展架构，已形成中国、东南亚、西非三大矿业板块，运营7座黄金及多金属矿山，2025年实现营业收入126.39亿元（同比+40.03%），归母净利润30.82亿元（同比+74.70%），毛利率维持行业合理水平，凭借海外资源储备优势、低成本运营能力及全球化管理优势，在黄金细分赛道形成独特竞争优势，受益于全球金价高位运行、国内黄金产业高质量发展政策支持、海外资源放量及央行购金热潮，吸引国内外顶级研究机构密集覆盖。本文以中金公司与摩根士丹利的评级观点为核心，梳理其他机构看法，解析公司业绩预测、目标价逻辑及竞争风险，为投资者提供参考。关注牛小伍

核心观点

：赤峰黄金作为国内黄金行业具备国际化优势的领军企业，核心竞争力集中在海外资源壁垒、低成本运营、全球化管理及灵活的市场化机制四大方面，是国内海外业务布局领先的黄金企业，海外资源量占比达85%、营收占比达78%，显著高于山东黄金、中金黄金等同行（海外产量占比不足10%），2023-2025年上半年黄金产量复合增长率18.5%，远超行业平均5%，在黄金行业“寡头垄断+充分竞争”格局中，有望实现弯道超车。公司研发实力突出，聚焦金矿深井开采、无氰提金等绿色冶炼技术，契合《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》中绿色化、安全化发展要求，境内矿山均为高新技术企业，产品因纯度高成为上海黄金交易所核心供应商。公司实现黄金采选、冶炼全流程布局，2025年末资产规模雄厚，总资产达249.81亿元，股东权益合计165.11亿元，资产负债率降至33.91%，较年初下降13.34个百分点，经营活动现金流净额达55.56亿元（同比+69.97%），财务结构持续优化，抗周期能力突出，有效对冲金价波动与海外经营风险。公司已实现“A+H”两地上市，治理结构完善，虽面临实控人变更预期，但职业经理人团队主导经营，短期对日常运营冲击有限，叠加全球金价高位运行、海外矿山产能释放及国内黄金产业高质量发展政策红利，长期成长确定性强，是中金公司2026年黄金板块核心推荐标的，同时看好公司探矿增储与技术升级带来的盈利提升潜力。

业绩预测

：结合公司2025年归母净利润30.82亿元（年报数据）及黄金行业景气趋势，预测2026年归母净利润

41.8亿元

（同比+35.6%），2027年

52.6亿元

（同比+25.8%），2028年

63.5亿元

（同比+20.7%），充分受益于全球金价维持高位、海外矿山产能爬坡、探矿增储成效显现及成本管控优化带来的业绩增量，其中2026年海外矿山产量释放与金价高位运行将成为业绩增长的核心驱动力，同时公司控本增效举措落地的规模效应，将进一步优化盈利结构、提升综合盈利能力，盈利增长弹性突出。

目标价与评级

：目标价

58.5元

（2026年）、

72.8元

（2027年）、

86.2元

（2028年），维持

跑赢行业

评级，基于2026年20.0倍动态PE估值，看好公司海外资源优势、行业景气红利与成长潜力，当前股价对应2026年动态PE约19.9倍，贴合黄金行业成长型标的估值特点，随着海外产能持续放量与技术升级，估值有望向行业合理中枢靠拢，同时公司国际化布局与灵活运营机制，进一步提升长期投资价值。

核心观点

：赤峰黄金作为中国黄金行业国际化布局的标杆企业，海外资源储备、全球化运营能力与盈利弹性在全球中小黄金生产商中处于领先地位，精准卡位全球金价高位运行、海外黄金资源开发、国内黄金产业高质量发展三大黄金赛道，在前瞻布局深井开采、无氰提金技术及海外优质矿山并购等领域抢占行业先机。全球黄金兼具商品与货币属性，对维护国家产业安全和金融安全具有重要意义，2024年中国矿产金产量连续18年全球第一、消费量连续12年全球第一，同时央行购金热潮持续，推动黄金需求稳步提升，为公司带来广阔发展机遇。公司凭借丰富的海外资源储备、完善的全球化运营体系与优质的客户资源，下游需求稳定，抗风险能力较强，虽海外矿山面临地缘政治与政策风险，但整体可控。同时公司采取审慎经营策略，合理控制资本开支，重点推进海外矿山扩产、探矿增储与技术升级，利用海外资源优势对冲行业竞争风险，受益于全球黄金价格高位运行与国内黄金产业升级，业务增长确定性极强，是摩根士丹利2026年中国黄金板块核心推荐标的，同时提示关注金价波动、海外地缘政治风险及实控人变更带来的战略不确定性。

业绩预测

：结合公司2025年归母净利润30.82亿元（年报数据）及行业景气态势，预测2026年归母净利润

40.1亿元

（同比+30.1%），2027年

50.3亿元

（同比+25.4%），2028年

60.2亿元

（同比+19.7%），预计金价高位运行、海外矿山产量增长、成本管控优化将贡献主要业绩增量，技术升级与规模化生产将进一步提升综合盈利能力，看好公司在全球黄金市场的份额持续巩固，以及行业高景气带来的长期增长红利，同时认可其海外资源优势与市场化运营机制带来的成长韧性。

目标价与评级

：目标价

56.2元

（2026年）、

69.5元

（2027年）、

82.8元

（2028年），维持

增持

（超配）评级，认为公司行业地位稳固、盈利弹性充足，海外资源稀缺性与国际化布局优势难以复制，具备较强的长期投资价值，较当前股价仍有28%左右上涨空间，同时提醒投资者关注金价波动、海外政策变化及实控人变更风险。

东吴证券

：给予目标价57.8元（2026年），买入评级，认为公司受益于金价高位运行、海外产能释放及成本管控优化，核心竞争力突出，2026年归母净利润预测42.5亿元（同比+37.9%），看好估值提升潜力，重点关注海外矿山产量兑现与实控人变更进展。

华泰证券

：给予目标价55.0元（2026年），买入评级，看好公司海外资源优势与盈利弹性，重点关注金价走势与海外矿山运营效率，2026年归母净利润预测39.6亿元（同比+28.5%），认可其长期成长潜力。

中原证券

：给予目标价56.5元（2026年），增持评级，认可其国际化布局与盈利成长性，看好金价高位运行及探矿增储带来的盈利增长，2026年归母净利润预测40.5亿元（同比+31.4%），认为当前估值处于合理区间，安全边际稳固。

高盛

：给予目标价54.3元（2026年），中性评级，重点看好其海外资源优势与盈利弹性，提示关注金价波动、海外地缘政治及实控人变更风险，2026年归母净利润预测39.2亿元（同比+27.2%），看好行业高景气带来的估值修复。

赤峰黄金作为国内黄金行业第二梯队龙头，面临多重竞争压力。国内方面，紫金矿业、山东黄金、中金黄金等头部企业凭借资金、资源优势，占据国内主要黄金市场份额，形成寡头垄断格局，同时部分中小黄金企业逐步退出，行业集中度持续提升，挤压公司国内市场空间；国际方面，海外优质黄金资源竞争激烈，部分国际矿业巨头凭借资金与技术优势，在海外矿山并购与开发中与公司形成直接竞争，同时国内同行也在加速海外布局，进一步加剧竞争态势。公司虽有海外资源与市场化运营优势，但头部企业的规模优势、国内同行的追赶及海外竞争加剧，仍对其长期市场地位和盈利增长构成挑战。

公司面临四大核心外部风险：一是金价波动风险，黄金价格受全球宏观经济、地缘政治、美联储政策等多重因素影响，波动幅度较大，而公司95%以上收入来自黄金业务，金价下行将直接侵蚀盈利空间；二是海外经营风险，公司海外资产占比极高，面临资源民族主义抬头、海外政策调整（如税率上调、矿业权续期不确定）、地缘政治冲突等风险，影响海外资产安全与运营稳定性；三是产量与成本风险，2025年公司黄金产量未达预期，海外矿山全维持成本较高，叠加能源、耗材价格上行，成本控制难度加大，同时扩产受政策、技术等因素制约，产量增长乏力；四是治理与估值风险，实控人变更预期可能影响公司中长期战略连贯性，当前估值隐含金价高位运行的乐观预期，若金价下行或业绩不及预期，将增加业务不确定性。

作为国内黄金行业国际化龙头，赤峰黄金（43.92元/834.7亿）获得中金公司、摩根士丹利等国内外顶级机构一致看好，核心逻辑围绕

全球金价高位运行、海外资源稀缺优势、国际化布局与盈利弹性

三大主线，2026年目标价集中在54.3-58.5元，普遍给予买入/增持/跑赢行业评级。短期看，公司受益于金价高位、海外产能释放及财务结构优化，业绩增长韧性突出；但长期需警惕

金价波动、海外地缘政治风险、实控人变更

等核心风险。

投资者应重点跟踪：全球黄金价格走势、海外矿山产量与运营效率、探矿增储进度、实控人变更进展、海外政策变化及行业竞争态势，动态评估公司竞争优势与风险敞口，把握投资节奏。