战火之下的黄金股：中东局势的冲击与机遇

中东的火药桶，正在重新定义黄金股的定价逻辑。

2026年2月底，美以对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡被封锁，布伦特原油一度飙升突破120美元/桶。然而，传统上被视为"避险之王"的黄金却出现了反常的大幅下跌——COMEX黄金3月累计跌幅达11.27%，从5434美元一路跌至4100美元。黄金股则遭遇了更剧烈的冲击，自战事爆发以来，板块价值已下跌约25%。

为什么冲突爆发，黄金股不涨反跌？停火之后，逻辑又将如何切换？

中东局势对黄金股的影响，并非简单的"避险利好"，而是通过三条传导链条形成的复杂博弈。

第一条链条：油价暴涨→通胀预期升温→加息预期重燃→黄金承压。

霍尔木兹海峡封锁后，油价飙升至115美元/桶以上，能源成本飙升传导至全球市场，市场对美联储的降息预期从年初的两次左右彻底归零，甚至开始押注加息。持有无息资产黄金的机会成本急剧上升，这是3月金价大跌的核心原因。

第二条链条：流动性挤压→黄金被"被动抛售"。

油价暴涨导致能源空头头寸出现巨额保证金缺口，机构被迫抛售黄金来补充流动性，使得黄金与原油出现了罕见的负相关。部分主权基金为缓解石油收入骤降带来的现金流压力，也开始减持黄金储备，进一步加剧了抛压。

第三条链条：黄金股遭遇"戴维斯双杀"。

投资者同时担忧两件事：金价下跌会压缩收入，而成本通胀（燃料、人力、设备）却在上涨，利润率面临双重挤压。市场将这次伊朗冲击视为2022年乌克兰能源危机的翻版，而那次危机最终导致黄金股表现跑输金条。

4月8日，美伊同意在巴基斯坦斡旋下停火两周，霍尔木兹海峡将实现安全通航。消息公布后，国际油价暴跌近20%，布伦特迅速跌破100美元/桶；与此同时，现货黄金强势冲上每盎司4850美元，涨幅超2.6%；黄金股ETF大涨超6%。

停火反而刺激黄金大涨——这与"战争避险买黄金、和平避险卖黄金"的传统逻辑相悖，实则反映了市场交易逻辑的根本性切换：从"油价暴涨→加息预期→压制黄金"，转向"油价暴跌→通胀降温→降息预期重启→利好黄金"。

中信证券指出，停火协议带来金属板块的情绪反转，短期市场会优先选择前期跌幅最深的黄金和铜作为反弹先锋。

此次中东冲突揭示了一个关键规律：黄金股的波动弹性远超金条本身。

一方面，黄金股比金条"受伤"更深。

自战事爆发以来，黄金股价值下跌约25%，远超金价12%的跌幅。原因在于市场同时定价金价下行和成本上行。

但另一方面，黄金股反弹的弹性也更大。

中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年归母净利润平均增长约86%，延续了近年来的高增速。按照4500美元/盎司的金价测算，主要金矿公司2026年的平均PE仅10~16倍，而历史上金矿公司估值中枢约20倍，当前仍具备显著的估值修复空间。综合来看，黄金股后续有望上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情，弹性更高。

当前与2022年最大的区别，在于金矿公司利润率起点截然不同。

施罗德投资指出，按总维持成本计算，2022年冲突爆发时金矿公司的利润率仅约150美元/盎司，而2026年第一季度约为1800美元/盎司，高出约十倍。因此即使成本上涨速度远超金价，金矿公司的利润率仍有可能扩张。

中国金矿企业在逆势扩张。

当国际同行因产量下滑和资本支出增加而股价承压时，紫金矿业、山东黄金和赤峰黄金等中国矿企正稳步迈向2026年的利润巅峰。山东黄金表示其净利润增长了高达66%，市场共识预计其2026年将增长70%。

施罗德投资指出，黄金中长期走势的关键在于两大交易主题——由财政忧虑驱动的"货币贬值"交易，以及由美元"武器化"驱动的"去美元化"交易——是否因中东事件而告终。若答案是肯定的，金价或已见顶；若是否定的，当前时期或可被视为买入良机。

从短期看，黄金股面临三种情景：

情景一：和谈顺利，冲突降级。

回归实际利率逻辑，金价更多受美联储货币政策影响。若通胀数据超预期，降息预期进一步压缩，黄金股可能面临获利了结压力。但若地缘降级后货币政策重回宽松方向，黄金投资需求仍存向上修复空间。

情景二：谈判僵持，局势模糊。

市场将维持高位震荡、波动加剧的格局，建议以观望为主，减少高频交易，更多关注美国CPI等关键数据。

情景三：谈判破裂，冲突再起。

市场将面临复杂的多空博弈——表面看冲突升级利好避险，但若油价再度飙升，加息预期同步回归，美元可能重新走强，价格逻辑将回到3月份的困境，金价短期仍可能承压。

在"攒股收息"的框架中，黄金股与传统收息资产（银行、水电、能源）的角色截然不同——它不提供稳定的分红，但提供了两种不可替代的价值：

第一，高弹性防御。

当市场因油价冲击和利率预期而恐慌时，黄金股虽然短期承压，但一旦流动性压力缓解、降息预期回归，其反弹弹性远高于金条本身。施罗德投资指出，对于认同黄金牛市可能持续的投资者而言，黄金股板块依然极具吸引力。

第二，中长期估值修复空间。

截至3月27日，主要金矿公司2026年的平均PE仅10~16倍，远低于20倍的历史估值中枢。若金价维持高位，黄金股有望上演戴维斯双击，其投资机会更值得关注。

在配置上，黄金股更适合作为组合中5%-10%的

"弹性增强仓"

——用长江电力和工商银行守住稳定现金流的下限，用黄金股捕捉地缘冲突和货币宽松周期中的超额收益。中国金矿企业逆势扩张、业绩高速增长的趋势，为这一策略提供了基本面的支撑。

中东的硝烟终将散去，但它对全球货币体系和财政纪律的长期冲击不会轻易消失。正如多位机构分析师所言，黄金牛市的长期逻辑——去美元化、央行持续购金、地缘冲突常态化——并未因两周停火而被打破。对于"攒股收息"的投资者而言，黄金股的价值不在于提供稳定的当期分红，而在于为组合注入一份对抗不确定性的"弹性保险"。这份保险，在风平浪静时看似多余，在风暴来临时却无可替代。