央行“抛售”黄金，影响几何？

今天我们继续来聊黄金。几年来，各国央行一直是黄金重要的买盘力量，但自从伊朗战争开始，市场上关于央行“抛售”黄金的消息却甚嚣尘上。那么，情况确实如此吗？又会造成哪些影响呢？

由于世界黄金协会（WGC）尚未公布3月各国央行的黄金储备报告，我们目前只能观察部分央行官方披露的数据。在目前披露的央行中，3月明确减持了黄金储备的是土耳其和俄罗斯。

根据土耳其央行公布的数据，为支持不断贬值的土耳其里拉汇率，该行在截止3月28日的三周内减持了127.1吨黄金储备，占其总储备的近20%，其中超过半数是通过掉期交易进行的融资，剩余约四成为直接出售。土耳其央行也曾是黄金的积极买家，其在22年-25年的四年内累计增持了多达325吨黄金，25年购金量位居全球第六。

25年土耳其央行购金量居全球第六

相比于战争期间初次减持黄金的土耳其，俄罗斯央行的减持行为开始的更早。由于俄乌战争导致财政赤字飙升，俄央行从25年11月开始就公开出售黄金储备以填补赤字，11月-2月四个月内已经出售了22吨黄金。俄央行3月黄金储备为3339.7亿美元，相比2月的3840.3亿美元大幅下降，计入金价变动后，可以估算出俄罗斯3月出售了30吨以上的黄金储备。

土、俄黄金储备均位列全球前15位

央行减持黄金的背后，是流动性在作祟。在战争导致全球股债商市场剧烈波动，美元流动性受到冲击的情况下，黄金作为最容易流动性变现的资产，又因为近年的连续上涨积累了大量浮盈，其流动性属性被投资者和央行重点关注。美国投资者3月出售了创历史的85吨黄金ETF，其中近四成发生在美股破位下行的16-20日。而在央行的角度来看，战争期间大幅增长的能源和国防开支使得各国财政压力骤增，黄金这一原本被视为不会轻易出售的战略储备，暂时变成了一个可以被砸碎的存钱罐。

那么，本轮央行减持抛售黄金，对黄金市场会带来怎么样的影响呢？

短期来看，央行抛售黄金换取流动性，势必会产生市场正常流动性较难承接的天量卖盘，导致更多快速下跌的短时极端波动。自美伊开战以来，黄金短时极端下跌显著增多，其中18-23日跌幅接近20%的暴跌，也正和土耳其央行减持黄金的高峰时段重合。

18-23日的暴跌正和土耳其央行减持黄金的高峰时段重合

长期看，笔者认为部分央行减持黄金更像一种临时性的权宜之计，在战争结束后不会长期持续。

首先，在世界局势持续动荡、特朗普政府各项行为透支美国信用的情况下，预计大多数央行仍将稳定增持黄金。如中国央行连续17个月增持黄金，并且在3月金价大幅下跌时还增加了增持规模。

其次，部分减持传闻并未实际发生。3月5日，波兰央行据传计划出售部分黄金储备用于筹集约130亿美元的国防开支，未来再买回黄金。由于波兰央行在25年是全球购金最积极的央行，这一消息传播广泛，一度引发市场担忧。不过，波兰央行行长格拉平斯基4月9日辟谣称，波兰没有出售黄金储备的计划，3月已经购入10吨黄金，将继续购金并提升黄金储备至700吨。

最后，本轮减持反而印证了在市场极端情绪下黄金对于央行补充流动性的意义，未来可能会加强黄金在和平时期作为战略储备的重要性。

展望未来，伊朗战争和高企的油价短期内或使黄金面临反复和逆风；但中长期视角下，我们认为看涨黄金的去美元化、财政通胀担忧等底层逻辑并未发生变化，黄金大概率仍将回到逢低买入的轨道之上。

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