如何看待黄金行业的业绩分化

营收暴涨221%，净利润却下滑9.99%

——2025年，当国际金价以全年60%的惊人涨幅一路狂飙时，黄金行业交出的成绩单却是一道清晰的“分水岭”。上游的矿企和下游的零售品牌，仿佛身处两个平行世界。

这个分化的程度有多剧烈？看两组对比数据就明白了。

上游矿企的平均净利润增速超过50%

。龙头紫金矿业归母净利润达到

517.77亿元

，同比大增

61.55%

。金价上涨直接转化为开采企业的利润，逻辑简单直接。

然而，在下游的零售端，景象却截然不同。同样是行业巨头，老铺黄金2025年营收从85.06亿元飙升至

273.03亿元

，增速高达

221.0%

，净利润也暴涨

230.5%

至48.68亿元。

而另一家百年老店老凤祥，营收

528.23亿元

，同比下降

6.99%

，净利润

17.55亿元

，下降

9.99%

。

一边是翻倍增长，一边是双双下滑。问题来了：为什么同样的“黄金盛世”，企业命运却天差地别？

金价暴涨对所有企业都是利好吗？答案是否定的，它更像一次压力测试，暴露了不同业务模式的脆弱点。

上游矿企是天然受益者

：开采成本相对固定，金价越高，利润空间越厚。万联证券屈放指出，这是典型的资源属性带来的红利。

下游零售端则承受双重影响

：

利好库存管理强者

：周生生在财报中明确，金价上涨使过往低成本购入的存货在出售时利润提升，其2025年净利润同比增长

113%

。

抑制大众消费，拖累衍生品业务

：金饰价格高企，消费者推迟购买。同时，像梦金园这样开展黄金租赁或衍生品交易的企业，因金价剧烈波动而录得亏损，导致“增收不增利”。中国黄金也解释，金价上涨速度快于存货周转，公允价值变动损益对利润产生了暂时负向影响。

所以，金价本身不是万能药。它放大了企业的运营能力差异，让强者更强，弱者更弱。

业绩分化的核心密码，藏在产品里。消费者买黄金的目的已经变了。

2025年，中国

金条及金币消费量504.24吨

，历史上首次超越

黄金首饰消费量363.84吨

。这意味着，投资需求压过了佩戴需求。

在这种趋势下，企业走向了两个极端：

老铺黄金：把黄金卖出奢侈品价格

。它主打古法手工金器，凭借文化赋能和工艺溢价，采用“一口价”模式，毛利率长期维持在

37.6%

以上。更关键的是，其客群与路易威登、爱马仕等五大奢侈品牌的平均重合率高达

82.4%

。它卖的不是原料，是文化价值和品牌身份。

老凤祥：困在“按克计价”的传统里

。其产品以传统按克计价的黄金首饰为主，溢价能力弱。当金价上涨抑制婚庆等大众消费时，其业绩首当其冲。尽管第四季度依靠低成本库存红利实现了单季利润暴涨，但未能扭转全年颓势，全年还净关闭了

483家门店

。

一个迎合了“悦己”和“收藏”的高端化趋势，另一个则被大众消费市场的疲软所困。

渠道是连接产品和消费者的最后一公里，2025年，这里发生了深刻的效率革命。

极致坪效的“超级大店”

：老铺黄金在全国只有

45家自营店

，全部进驻SKP、万象城等顶级商场，单店平均年销近

10亿元

，坪效全球奢侈品牌第一。线下门店贡献了

82.9%

的收入，这种高端化自营布局，确保了极高的客户质量和品牌调性。

线上驱动的“第二增长曲线”

：周六福的线上营收占比高达

50.4%

，线上业务净利润同比增长超

70%

。通过直播电商和子品牌“喵际”主打投资金条，它成功抓住了线上流量，对冲了线下波动。

传统加盟模式的“大撤退”

：老凤祥的关店潮，标志着依赖加盟商快速扩张的粗放时代终结。2025年加盟店净减少

499家

，转向优化渠道结构、提升直营店质量。

渠道不再是越多越好，而是越精越好。线上化、高端化、直营化，成为新一轮竞争的关键词。

这场分化远未结束，机构预判它将是未来几年的主旋律。

瑞银已将2026年黄金均价预期下调至

5000美元/盎司

，认为高利率环境将持续压制金价。这意味着，靠金价普涨带动业绩的时代可能过去，企业内在能力的重要性将更加凸显。

专家预判，上游矿企将加速整合，形成“一超两强”的寡头格局。下游零售端，则将持续向

高端化、品牌化、差异化

集中。世界黄金协会指出，年轻群体推动的悦己消费和投资消费分离，将成为主导力量。

所以，如何看待黄金行业的业绩分化？

它根本不是偶然。在金价带来的行业性机遇面前，

老铺黄金们

凭借品牌溢价和精细化运营，将机遇变成了爆发式增长；而

老凤祥们

则因传统模式的惯性，在消费趋势转变中承受阵痛。这背后，是一场关于产品价值、渠道效率和品牌定位的全面竞赛。

下一个问题：当金价震荡成为新常态，哪些企业能真正穿越周期？答案或许就藏在2025年这份冰火两重天的财报里。