金价暴涨65%黄金品牌业绩冰火两重天：模式差异造就“同金不同命”

> 2025年，国际金价全年涨幅超过65%，创下1980年以来最大年度涨幅。然而，在这波黄金牛市下，中国黄金产业链企业却上演了“冰火两重天”：上游金矿采选企业利润激增，而下游零售品牌业绩分化加剧——老铺黄金、潮宏基净利润翻倍增长，老凤祥、中国黄金、梦金园却陷入下滑困境。 !(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/04791afd9b724f4b98becd62bafdc136) 这背后，是业务模式、定价策略与渠道布局的深层博弈。 ## 上游狂欢：金矿企业利润激增 拥有自有矿山的采选企业成为金价上涨的最大受益者。**紫金矿业**2025年归母净利润达517.77亿元，同比增长61.55%；**招金矿业**归母净利润36.14亿元，同比激增149.10%；**四川黄金**归母净利润4.66亿元，同比增长87.69%。 - **高毛利率驱动**：四川黄金金精矿业务毛利率达**62.80%**，赤峰黄金矿产金业务毛利率为**58.51%**。 - **成本相对固定**：这些企业产品结算以上海黄金交易所金价为基准，原料来自自有矿山，金价上涨直接转化为利润增量。 - **税收政策加持**：2025年黄金税收新政对含金黄铁矿进口免征增值税，预计每年为相关企业降低进口成本约**30亿元**。 相比之下，依赖外购原料的冶炼企业利润微薄。山东黄金外购金业务毛利率仅**0.80%**，恒邦股份黄金业务毛利率为**0.39%**。 ## 下游分化：零售品牌的冰火两重天 下游黄金零售品牌业绩呈现鲜明反差。**老铺黄金**2025年营收273.03亿元，同比增长221%，归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%。**潮宏基**营收93.18亿元，增长42.96%，归母净利润4.97亿元，激增156.66%。 而传统巨头普遍承压： - **老凤祥**营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润17.55亿元，下降9.99%。 - **中国黄金**预计净利润同比下降**55%-65%**。 - **梦金园**营收207.1亿元，增长5.06%，但归母净利润9652.1万元，下降49.03%。 ## 定价策略：按克计价 vs 一口价 业绩分化首先源于定价模式。传统品牌如老凤祥、中国黄金主要采用“按克计价+工费”，金价上涨直接推高产品售价，抑制消费需求。2025年，我国黄金首饰消费量**363.836吨**，同比下降31.61%。 > 老铺黄金彻底放弃按克计价，全面采用“一口价”模式，并每年执行两次常规价格上调，提价幅度跑赢金价涨幅，使其毛利率长期维持在40%以上。 这种策略弱化了消费者对金价的敏感性，更强调工艺和设计价值。 ## 产品结构：投资金 vs 工艺金 消费结构转变加剧了品牌分化。2025年，我国金条及金币消费量**504.238吨**，首次超越黄金首饰消费量，同比增长35.14%。 - **传统品牌**以投资金条和普通金饰为主，受金价波动影响大。 - **新兴赢家**聚焦高附加值产品：潮宏基时尚珠宝营收51.01亿元，增长71.77%，远超传统黄金产品增速；老铺黄金主打古法金、宫廷工艺，吸引高净值客群。 世界黄金协会报告指出：“古法金与硬足金饰品仍是零售商的核心利润来源。” ## 渠道布局：规模化扩张 vs 精品化运营 渠道策略差异进一步拉大业绩差距。老凤祥截至2025年末拥有营销网点**5355家**，但加盟店净减少**499家**，显示规模化扩张遇阻。梦金园以三、四线城市为主要市场，拥有2466家加盟店，但低线城市消费者对金价更敏感。 相反，老铺黄金坚持全直营模式，门店数量精炼，单店效益惊人。潮宏基加速从直营转向加盟，2025年加盟代理业务收入57.96亿元，增幅达**79.77%**。 ## 风险对冲：套期保值的双刃剑 面对金价波动，不同企业的风险策略影响利润。梦金园因黄金价格剧烈波动，**Au(T+D)合约及黄金租赁业务亏损大幅增加**，这是其净利润下降近50%的重要原因。周大福2026财年上半年因黄金借贷导致公允价值亏损31.43亿港元。 而老铺黄金明确表示“不做对冲”，其底气来自高毛利率和品牌溢价能力。中国黄金在业绩预告中解释，金价上涨速度快于存货周转速度，导致公允价值变动损益对利润产生负向影响。 ## 行业未来：分化趋势将持续 随着金价维持高位震荡，黄金产业链的分化可能进一步深化。上游资源型企业继续受益于资源稀缺性，下游品牌则面临转型压力。 - 企业策略调整：周生生聚焦高端市场，优化零售网络；周六福加大电商布局，目标2026年线上销售增长10%-25%。 - 国际化步伐：老铺黄金境外收入同比增长361.0%，占总收入14.4%。 黄金行业的游戏规则正从单纯的金价博弈，转向品牌价值、工艺创新和渠道效率的全面竞争。那些能够适应消费结构转变、打造差异化优势的企业，将在新一轮行业洗牌中脱颖而出。