中国市场 | 3月需求出现季节性反弹

月度重点

3月金价疲软，26年一季度涨幅收窄

3月金价重挫，以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）下跌12%

受多重因素拖累：

· 中东冲突引发的通胀担忧，导致市场对美联储降息预期迅速降温，推升持有黄金的机会成本

· 投资者平仓期货、ETF及期权仓位，带来的趋势动能亦加剧了跌势

而以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）亦下跌11%，但本币贬值在一定程度上缓冲了跌幅

3月，金价表现疲软，削弱一季度整体涨幅

以美元计价的国际金价及以人民币计价的国内基准金价，一季度均上涨7%。

尽管一季度金价波动剧烈，但在3月末及4月初，市场已显现出一定的回稳迹象。

黄金一季度表现依然亮眼

人民币金价和伦敦LBMA午盘金价（美元）一季度回报率*1

一季度末上游实物黄金需求出现季节性反弹

3月 ，各大银行、金饰商及精炼厂从上海黄金交易所提取黄金134吨，环比增长57%，同比增加12%。

环比回升主要受季节性因素推动：

l 3月工作日天数较上月增多

l 春节后行业的补库需求

l 我们认为，金价回调亦促使市场出现逢低补库行为，或在一定程度上支撑了同比增长：去年3月金价大幅上涨，抑制了金饰商的补库意愿。尽管如此，3月上游实物黄金需求仍低于十年均值，凸显金饰行业的持续疲软态势

3月 ，需求回升带动

一季度上游实物黄金需求升至345吨，同比增长3%。

总体而言，中国黄金需求延续了2025年的分化趋势：

· 一季度大部分时间金价飙升

· 强劲的投资需求抵消了金饰消费的持续疲软

3月上游实物黄金需求出现季节性反弹

上海黄金交易所的月度出库量及十年月度均值*2

一季度中国市场黄金ETF实现持续流入

3月，中国市场黄金ETF已连续第七个月实现流入。当月流入约120亿元人民币，相当于持仓增加8.4吨。尽管本地金价大幅下跌，但未影响国内投资者对黄金ETF的投资热情

当月，本地黄金 ETF 买盘获得支撑，主要源于以下因素：

· 沪深300指数下跌6%

· 人民币兑美元贬值0.8%

· 美以伊冲突局势

· 持续的区域地缘政治紧张局势所引发的避险需求

· 出现一定程度的逢低买入

一季度

中国投资者累计购入黄金ETF，总价值达590亿元人民币的创纪录水平

受金价上涨和资金流入推动，其资产管理总规模（AUM）在一季度亦增长26%至3，040亿元人民币，持仓升至298吨，均创季度末新高。

3月中国市场黄金ETF持续增长

中国市场黄金ETF需求及持仓（吨）*3

3月，中国黄金期货交易量环比下滑12%，日均降至443吨

我们认为主要归因于：金价波动性回落以及金价疲软，共同削弱了交易者的兴趣

一季度，上海期货交易所（SHFE）黄金期货日均交易量为468吨，显著高于日均265吨的五年平均水平。

3月上海期货交易所黄金期货交易活跃度回落

上海期货交易所黄金期货日均交易量与月度金价波动率*4

3月中国人民银行逢低买入黄金

3月，中国人民银行连续第17个月购入黄金，当月增持5吨。是自2025年2月以来

最高月度购金量，使中国官方黄金储备升至2，313吨，主要受3月金价回调影响，黄金在中国外汇储备中的占比由2月的10%降至9%。

一季度，中国人民银行持续购金本季度累计增持7吨，为2025年一季度以来的最高水平。

3月金价调整期间，中国人民银行强劲购金

中国人民银行购金量及黄金在外汇储备总额中的占比*5

年初黄金进口量有所回升

根据中国海关最新数据，2026年初中国黄金进口量有所回升，1月净进口量达77吨，与去年同期净出口6吨相比大幅增加。2月黄金净进口量达96吨，同比增加63吨。

2026年初黄金进口量反弹回升

海关编码7108项下的黄金净进口量*6

黄金进口量增势强劲，主要得益于年初需求的韧性。同时，境内黄金价格相对境外呈现溢价，也提振了黄金进口商的兴趣。

未来展望

二季度历来是金饰消费的传统淡季，但若金价企稳，该板块需求或能得到一定改善。

投资需求方面，受债券收益率下行及国内其他资产表现平平的影响，黄金投资仍有望获得支撑。但金价走势仍将是影响投资者决策的关键因素。

[1] 数据截至2026年3月。由于上海午盘基准金价（SHAUPM）仅可追溯至2016年，因此人民币金价基于Au9999。来源：上海黄金交易所，ICE基准管理局，世界黄金协会

[2] 十年均值基于2016年至2025年间的数据。来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

[3]数据截至2026年3月31日。来源：相关公司公告，世界黄金协会

[4]数据截至2026年3月31日。来源：上海期货交易所，世界黄金协会

[5]数据截至2026年3月。来源：国家外汇管理局，世界黄金协会

[6]数据截至2026年2月。来源：中国海关总署，世界黄金协会