【浙商李超林成炜宏观团队】从老黄金到新黄金

2022年以来轰轰烈烈的黄金大牛市得益于全球“去美元”化叙事下央行储备资产的结构调整，而当前全球长期资金的传统“固收”资产正面临AI挑战和主权信用的更大裂痕，又迫于收益率要求无法“有样学样”配置黄金，我们认为以中国央企红利为代表的资产将成为未来全球长期资金投资的“新黄金”（详细请参考前期报告《“乱世”新纪元，拥抱“新黄金”》）。

未来我们将通过“新黄金”系列报告，继续深度阐述以中国央企红利资产为代表的“新黄金”的配置逻辑：

重建石油美元体系是特朗普政府维持美元国际储备货币地位的重要政策目标，也是黄金未来走势的关键“变量”，成则利空黄金，败则利好黄金。然而无论石油美元体系或“胜”或“败”，特朗普的政策尝试对中国央行红利相关资产均将形成利好， “新黄金”在这一过程中的确定性优于“老黄金”。

小概率情形下：特朗普如果能够从美伊战争中成功抽身，继续维持美国在中东的较高影响力，甚至通过“伊朗的亲美化改造（概率极低）”进一步强化石油美元体系，这将会对“老黄金”形成利空。但对应，再次“尝到甜头”的特朗普可能继续“南征北伐”，创造更动荡的地缘环境，中国央企的“实物安全”属性将在动荡中获益，对“新黄金”形成利好。

需要注意的是，特朗普是否能够成功搭建石油美元体系还取决于美国对其他国家传统能源体系的介入。如果伊朗最终无法纳入体系，但成功完成对其他核心国家能源体系的整合，也可视为石油美元强化。

更大的概率下：本场冲突过后，美国在中东的影响力可能进一步下降，石油美元体系将受挫，美元地位的下降将对“老黄金”和 “新黄金”形成双重利好。老黄金主要受益于美元地位下行，“新黄金”则受益于人民币资产价值重估。类比历史，二战后英国综合国力较战前大幅衰落，但仍维持了中东军事存在，是英国“大国余晖”的重要支撑，体现在战后“七姐妹”石油体系、“苏伊士”航道和英镑区地位三个方面。1956年苏伊士运河危机是全球地缘政治大变局的“缩影”，危机破坏了英国“大国余晖”的三大支撑，也是后续OPEC、石油美元体系形成的“起点”，全球资本“美进英退”。

全球地缘政治冲突超预期；长期资金的制度性限制超预期；美国维持中东影响力的实际路径与推演不符；历史类比可能失效；央企红利资产的“实物安全”属性未获全球资金广泛认可。

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