金价狂飙下的湘企双雄：湖南黄金“含金量”与湖南白银“重生记”

撰文：Blair 丨 出品：湘江财经工作室

2025年的贵金属市场，堪称“黄金时代”。伦敦现货黄金年内暴涨约71%，锑价飙升超40%，白银更是上演史诗级暴涨。

湘江之畔，湖南省国资委旗下的两员“矿业大将”——湖南黄金（002155.SZ）与湖南白银（002716.SZ）——业绩均大幅增长。

然而，当潮水退去，谁在裸泳？一个是手握矿山、坐享涨价红利的“家里有矿”型选手，另一个却是刚从破产重整ICU走出来、靠关联方“输血”维生的“重生者”。同样的国资背景，同样的有色金属赛道，两家公司的含金量，差了一个“矿山”的距离。

表面看，两家公司都赚得盆满钵满。年报显示，2025年湖南黄金实现营收501.81亿元，同比暴增80.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%。湖南白银也不甘示弱，营收124.45亿元，同比增长49.70%；归母净利润3.40亿元，同比增长100.38%。

但扒开财报细看，两家的赚钱逻辑截然不同。

湖南黄金：矿山才是印钞机。

营收八成靠“外购非标金”贸易撑场面，但这块业务毛利率仅有可怜的0.08%——相当于每卖100块钱，只赚8分钱。

真正的利润奶牛藏在“有色金属开采”板块。年报数据显示，该板块营收仅占8.71%，却贡献了高达67.61%的毛利率。

2025年，湖南黄金自产黄金3,431千克、锑14,206吨。在金锑价格联袂暴涨的行情下，矿山端的暴利对冲了贸易业务的虚胖，经营活动现金流净额达14.99亿元。这才是真正的“家里有矿，心里不慌”。

湖南白银：赚的是辛苦钱。

与湖南黄金的“采矿暴利”不同，湖南白银主营的“有色金属冶炼”板块毛利率仅3.93%。年报显示，2025年公司白银产量965.46吨，同比增长26.85%，但白银产品毛利率不升反降0.15个百分点至4.77%。

量增利薄，说明公司在产业链中的议价权相当有限——原料靠外购，利润看天吃饭。

更值得注意的是，净利润翻倍的背后，还有“冲回因诉讼计提费用”等非经常性损益助力。年报披露，非经常性损益合计1,086.94万元，其中“其他符合非经常性损益定义的损益项目”高达844.57万元。扣非后，这份成绩单的成色便打了折扣。

如果说湖南黄金的隐忧在于锑品出口遇阻（全年锑品出口量同比骤降81.7%）和安全环保罚款（子公司黄金洞矿业因事故被罚520万元），那么湖南白银面临的则是结构性的生存困境——对关联方的高度依赖。

年报披露的供应商数据触目惊心：

2025年，湖南白银前五大供应商采购金额合计81.00亿元，占年度采购总额的69.40%。其中，关联方“郴州市国控供应链管理有限公司”一家独大，采购额高达54.56亿元，占比46.74%。

这意味着什么？湖南白银近一半的原材料供应，系于同一关联方之手。

诚然，郴州国控是公司前控股股东郴州国资的下属企业。在2020年司法重整后，这种“国资供应链”模式为信用受损的湖南白银提供了珍贵的流动性支持——年报显示，公司2025年综合授信37.5亿元中，信用授信达17.6亿元，实现了“零的突破”。可以说，没有关联方的输血，就没有湖南白银的重生。

但硬币的另一面是，

如此高比例的关联采购，将公司的供应链命脉拱手交予关联方，独立性与议价能力存疑。

年报显示，郴州国控的定价模式为“向上游采购价+资金成本”再“加成合理销售利润值”

。

虽然公司声称遵循市场化原则，但“合理利润”四个字在缺乏充分市场竞争的环境下，弹性空间不言而喻。

投资者有理由追问：当关联方成为“超级供应商”，上市公司的利益屏障是否足够坚固？

此外，年报还披露，截至报告期末，公司存在约9,800万元对外担保余额，源于子公司金福银贵、贵龙再生引入农发基金“明股实债”的历史遗留问题。虽然公司正在推进回购，但这笔或有负债依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

站在2026年的门槛回望，金价上涨的东风固然送两家公司上了青云，但风停之后，谁能继续飞翔？

湖南黄金的牌：资源整合+资产注入预期。

年报提及，控股股东湖南黄金集团正在推进平江县万古矿区黄金资源整合，2026年1月公司已停牌筹划重大资产重组，拟收购湖南黄金天岳及中南冶炼股权。

若注入成功，湖南黄金的资源储量和产业链完整度将再上台阶。但风险在于，锑品出口管制的政策阴云未散，年报显示锑品库存量同比激增65.29%，若2026年出口通道持续收窄，库存去化压力将直接考验公司的现金流管理能力。

湖南白银的牌：延链扩能+深加工突围。

管理层显然意识到了冶炼环节的利润天花板。年报披露，公司正在推进银基新材料（硝酸银、银粉银浆）及高纯硅项目研发，试图从“卖银锭”转向“卖材料”。

2025年，研发投入同比增长34.94%至5,583万元。此外，公司计划2026年上半年完成10亿元公司债及中期票据发行，以优化债务结构。但深加工业务从研发到量产再到客户认证，道阻且长，短期内难以撼动冶炼主业的周期性底色。

值得注意的是，两家公司都面临环保合规压力。湖南黄金年报披露了多达十余项行政处罚，罚款总额超600万元；湖南白银虽强调“环保绩效创B”，但冶炼行业的“三废”治理始终是悬在头顶的监管利剑。

结 语

黄金与白银的2025年，是周期赠予资源型企业的一场盛宴。

湖南黄金凭借上游矿山的资源禀赋，实实在在地将涨价红利装进了口袋；而湖南白银则在重整重生的阵痛中，一边靠关联方输血站稳脚跟，一边试图以深加工撕开利润天花板。

对于投资者而言，两家公司的投资逻辑截然不同：

湖南黄金是典型的“资源股”，核心看点是资源储量的增厚与资产注入的兑现，风险在于锑品出口政策与安全事故；湖南白银则是“困境反转型+转型故事”，看点在于深加工业务的突破与关联交易的规范化，风险在于供应链独立性不足与历史包袱的出清。