黄金“假摔”？1970年代的剧本正在重演…

这次中东冲突，黄金的走势让不少投资者困惑：油价飙了、地缘紧张了，黄金怎么反而跌了？但如果翻开1970年代两次石油危机的历史，就会发现这几乎是教科书级别的“剧本重现”。

1973年第一次石油危机爆发初期，金价不涨反跌，最大回撤12%；1978年第二次石油危机初期同样如此，金价先跌20%，随后才迎来史诗级上涨行情。本轮美伊冲突以来黄金最大回撤24%，与历史上如出一辙。

为什么黄金总在冲突初期“假摔”?

逻辑上半场，交易“通胀与紧缩”。

逻辑链条是这样的，冲突初期→油价暴涨→市场担心通胀失控→押注美联储更激进加息→美元走强→黄金承压。

此前长达六周的中东冲突中，霍尔木兹海峡封锁导致WTI原油一度突破117美元/桶，市场核心逻辑锚定“滞胀”——油价推升通胀预期，美联储被迫维持紧缩，传统避险资产黄金反而承压下行。

逻辑下半场，交易“滞涨与避险”。

但随着冲突持续发酵，逻辑会发生切换。当油价进一步上行至抑制经济增长的临界点，市场会从交易“通胀”转向交易“滞胀or衰退”——这时美元和美股走弱，黄金则强势回归。本轮石油冲击若长期化，金油最终大概率走向共振。

霍尔木兹海峡通行状况的变化，正在重塑黄金的定价框架。从“滞胀恐慌下的利率敏感型资产”逐步回归“风险偏好修复行情”，上行空间已经打开。

当然，地缘格局的脆弱性不容忽视，任何反复都可能重新搅动全球资产价格。

三个视角，看黄金牛市的底层逻辑

视角一：美元走弱是大势所趋

美国长期面临财政赤字与贸易赤字的“双赤字”问题。财政支出中利息占比不断攀升——2025年美国财政净利息支出已增至9699亿美元，CBO预计2026年将突破1万亿美元。高利率环境下，“借新还旧”的成本越来越高。

石油美元体系也在受到根本性挑战。美国的安全保障在本次冲突中已不再可信，海湾产油国未来若调整储备结构，将为黄金带来可观的增量需求。

视角二：央行购金趋势远未逆转

截至2026年3月末，中国央行已连续17个月增持黄金，3月单月增持规模达16万盎司，为近13个月最高。

值得注意的是，3月国际金价跌幅达到两位数，央行在“打折季”从容补仓，体现了多元化储备管理的长期定力。

世界黄金协会数据显示，全球范围内，2026年一季度央行净购金量达215吨，延续2010年以来连续16年年度净买入的长期趋势。

更重要的是增持空间。中国黄金储备占比仅约9.3%，明显低于15%左右的全球平均水平。高收入国家黄金储备占总储备比例达32%，而中高收入国家仅为11%，中低收入国家为22%。新兴市场国家黄金储备的“追涨空间”相当可观。

视角三：黄金ETF仍被系统性低配

截至2025年底，全球黄金ETF资产占ETF总资产规模比例仅2.8%，远低于2011年的9.1%和2020年的3.6%。美国黄金ETF占比仅2.1%，同样低于前两轮周期的峰值。

更有意思的是资金流入的“区域分化”。北美系资金更多遵循降息配置黄金的规律，而亚洲资金则表现出“越跌越买”的鲜明特征。

今年一季度，即便金价下探，中国黄金ETF仍逆势涌入590亿元人民币，持仓量与资产规模双双刷新季度末历史纪录。

配置潜力：长期逻辑未改，回调即机会

短期来看，黄金市场正处于“地缘缓和预期”与“通胀尾部风险”并存的高位整理阶段。但机构普遍认为长期上行逻辑未改。

比如，徽商期货指出，全球政治经济秩序重构仍在持续，叠加全球央行持续购金，黄金价格长期上行趋势未改。

高盛预计中东能源供应恢复仍需时间，极端情景下油价或升至130美元/桶。如果通胀压力卷土重来，黄金作为对冲工具的配置价值将进一步凸显。

综合来看，本轮黄金牛市的买盘力量是“央行与民间力量共振”，这是1970年代和2000年代两次大牛市都未曾出现的新特征。

以上种种只是短期扰动，反而创造了回调买入的机会。对于中长期投资者而言，与其追涨杀跌，不如把黄金作为组合中的“压舱石”，在每一次回调中从容布局。

最后，一组数据，黄金ETF今年以来几乎全部呈现资金净流入状态。其中黄金ETF华安净流入196亿、黄金ETF国泰等净流入116亿，资金依然坚定布局。

本文数据来源：AI小二、国盛证券，仅做研究，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎

————————

号外：目前，国内首届AI Agent资产配置大赛正在火热报名中，50g纯金奖牌、30块纯银奖牌、金融投研专属小二Claw龙虾、专供AI Agent自主交流的社区AI小二，云版小二Claw将在赛事开启前全面开放......目前已有170+家金融机构超400人报名参加，就差你了~

“码”上报名：