【CGS-NDI研究】加仓“中国”：资本市场开放迎来黄金期

核心观点

在美国主权信用透支及“弱美元”的战略导向下，市场普遍预期美元将持续走弱，对美元资产的信心亦出现实质性动摇，叠加近期中东地缘冲突局势持续升级，非美投资标的的需求或将持续扩大。在此背景下，“中国能否成为全球资产避风港”的议题热度不断攀升。与此同时，我们观察到外资对A股科技、高端制造板块的结构性增持，但这一现象究竟是阶段性市场行情驱动下的短期波动，还是外资增配人民币资产的趋势性拐点，仍有待辨析。“十五五”规划纲要强调“优化合格境外投资者制度”“扩大可投资品种范围”，凸显了我国主动开放资本市场的坚定立场与积极态度，有望为资本市场开放打开政策红利窗口期。

从中国经济发展需求来看，推进资本市场开放契合“十五五”时期中国引资逻辑重塑和经济转型的现实需要。中国正在重塑吸引外资的逻辑：一是引资需求逻辑转变，从弥补资金缺口、改善生产能力转变为吸引高质量资本、助力产业升级。二是对外资的核心吸引力转变，从传统成本优势转向投资收益增长预期与稳健的投资回报。三是收益分配模式转变，从传统生产要素租金回报转向与企业成长相绑定的增值型效益。资本市场开放为对接引资新需求、发挥引资新优势、重塑收益分配格局提供了重要支撑，成为“十五五”时期重塑引资逻辑的关键抓手。

从内外经济形势来看，全球变局为中国资本市场开放带来历史性机遇期。一是非美投资标的需求扩大。长期视角下美元步入战略性贬值周期，人民币等非美资产的相对价值抬升。二是中国经济韧性为投资收益稳健性背书。中国经济与产业链展现出的强劲韧性，为在华投资提供了稳健收益的坚实支撑。三是中国科技资产表现亮眼。中国科技企业经营持续改善，投资收益具备较强吸引力，为资本市场开放营造了有利市场环境。四是全球资本加快寻找多元避险资产。黄金价格高位剧烈波动，加之实物供给存在天然约束，国际资本亟需多元化避险资产。五是经济韧性支撑人民币升值预期，抬升A股估值中枢。随着国内经济韧性持续释放，叠加宏观政策保持稳健定力，人民币有望延续温和升值走势，为A股市场上行提供有力支撑。

从国际经验来看，中国已具备外资加仓的“拐点”条件。横向对比来看，外资对中国股市的持股比例具有较大提升空间（美国18%、日本26.6%、英国58.8%、中国3.4%）。国际发展经验表明，外资增持“拐点”通常具有两个特征：一是起始于一国经济由高速增长向中高速增长转型的“换挡期”。1973年石油危机后，日本增长动力由钢铁、汽车等传统资本密集型出口产业，转向半导体、电子通信等科技创新领域，外资持股比例也随之加快上升。美股外资持股比例的提高同样起步于80年代信息技术、计算机等新兴产业的崛起阶段。二是经济体量扩张通常是支撑外资信心与增持意愿的前提。1988年日本GDP全球份额超15%，是世界第二大经济体，也是在这一时段外资持股比例开始加快增长，中国GDP全球份额于2017年超过15%。从上述维度来看，中国已具备进一步扩大资本市场开放、提升外资参与度的基础。

投资判断：“十五五”时期资本市场开放的增量政策值得期待，外资结构性增持趋势有望延续。“十五五”时期，优化合格境外投资者制度等资本市场开放的增量政策值得期待，外资或将重点布局新能源、电子电力设备等产业升级转型的核心赛道。基于美、日、英的实践经验，预计2030年中国外资持股比例有望达到6.76%，外资持股金额将达到7.3万亿，增量资本或将达3.6万亿元。

如何充分发挥资本市场开放对新质生产力的促进作用？一是优化金融基础设施，降低外资准入壁垒；二是深化制度型开放，对接高标准国际金融规则；三是发挥香港、上海国际金融中心作用，深化内外资本市场互联互通。

风险提示：

1. 国内经济复苏不及预期风险；2. 国内政策落实不及预期风险；3. 海外加息及经济衰退的风险；4. 国外政策落实不及预期的风险。

美国债务规模的持续扩张与经济基本面的弱化趋势，正系统性推升其主权信用风险。为应对这一困境，美国政府倾向于采取“弱美元”战略提振经济、稀释债务，市场普遍预期，美元将步入长期贬值通道，国际投资者对美元资产的配置信心出现明显松动。与此同时，中东地缘局势的持续动荡，显著推高了国际资本的避险需求，全球资产配置的多元化诉求进一步凸显，非美投资标的的需求正呈现持续扩张的态势。

在此背景下，中国凭借经济发展的强劲韧性、新质生产力的蓬勃发展态势，以及科技资产蕴含的长期增长潜力，有望成为全球资本的“避风港”。外资对A股的配置逻辑正不断优化，资金明显向科技、高端制造等具备高成长潜力的板块倾斜。

“十五五”规划纲要强调“提升资本项目开放水平”“优化合格境外投资者制度”，并新增“扩大可投资品种范围”部署，为资本市场开放带来了政策红利窗口期。相较于改革开放以来境外直接投资的鼓励和“十四五”规划“稳妥推进”金融开放的总体定位，此次政策明确了资本市场开放的重要性。这种政策导向变化的背后存在怎样的政策逻辑？人民币资产价格走势背后存在怎样的支撑逻辑？外资增持人民币资产的趋势性“拐点”是否正加速到来？

一、“十五五”时期中国将加快推进资本市场开放

从“十一五”规划“抓住国际产业转移机遇，继续积极有效利用外资”到“十三五”规划“鼓励外资更多投向先进制造、高新技术等领域”，到“十四五”规划“稳妥推进”金融领域开放、“深化境内外资本市场互联互通”，再到“十五五”规划对“优化合格境外投资者制度”“扩大可投资品种范围”的部署，我们可以清晰地看到，中国吸引外资的政策导向正从鼓励传统产业外商直接投资（FDI）的基础维度，向以提升资本市场开放水平为重点的更高开放层级演进。要理解其背后的政策演进逻辑，就要从“吸引外资拉动经济增长”的简单逻辑转换到“中国为什么需要外资”以及“中国引资新优势是什么”的深度思考。

（一）中国重塑引资逻辑的三条线索

当前中国正全面重塑吸引外资的底层逻辑。本文从引资新需求、引资新优势、收益分配新模式三个核心视角切入，深度剖析这一逻辑变革的主要线索，为理解中国外资政策的演进提供框架。

1. 引资需求逻辑转变：从弥补资金缺口、改善生产能力转变为吸引高质量资本、助力产业升级。

长期以来中国引资的核心驱动因素是弥补国内资金短缺，引进技术和管理经验，通过外资进入建厂推动我国工业能力的建设，补生产短板，带动就业和出口和外汇积累。至2021年，中国吸收外商直接投资存量已达3.6万亿美元，在全球占比攀升至历史高位。然而，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，已不再缺少传统基建投资类的资金，而是需要高质量资本。从主要经济体的固定资产投入产出率来看，中国实现单位GDP增长所需要的固定资产投资额最高，且近年来呈现逐步增长趋势，固定资产投资产出效率存在边际衰减趋势。以大规模传统领域FDI为主的引资模式已难以适配当前中国经济的发展需求。长期视角下，需要着重弥补耐心资本不足、风险资本不足、全球资源配置能力弱等问题，将本土发展诉求转向推动产业升级和结构优化，补创新短板。

一方面，传统产业领域大规模扩能建厂的境外投资需求或将趋于收缩。其一，传统基建与基础工业领域的投资空间正在边际收窄，外商直接投资在相关领域的建厂扩能行为，对经济增长的拉动效应呈现边际递减趋势。其二，中国本土新兴科技企业蓬勃兴起，诸多技术已跻身国际前沿梯队，增量FDI所带来的技术溢出效应已大幅弱化。其三，关键战略领域的科技发展需牢牢把握自主经营权与股权主导权，而FDI往往附带参与企业生产经营的诉求，这与战略领域的自主发展需求存在天然张力。

另一方面，科技及高端制造领域的产业升级与创新型企业发展，对外资的需求存在扩张潜力。《鼓励外商投资产业目录》是由国家发展改革委、商务部联合制定的外商投资导向性文件。新版目录于2025年12月24日正式发布，共计1679条条目，较2022年版净增205条、修订303条，重点引导外资投向先进制造业、现代服务业等领域，清晰彰显出我国利用外资需求持续升级的发展态势。与此同时，科技与制造业转型升级过程中，普遍存在研发投入高、技术迭代快、经营不确定性强等特征。外商投资拥有更为成熟完善的风险评估体系与理性稳健的投资理念，能够更精准地甄别优质企业与高潜力项目，从而有效助力国内经济结构转型与高质量发展。

2.对外资的核心吸引力转变：从传统成本优势转向投资收益增长预期与稳健的投资回报。

长期以来，中国凭借充沛的廉价劳动力、低成本土地资源，成为全球制造业的“成本洼地”，外资企业来华设厂通常是为了压缩生产环节成本，实现利润最大化。但随着中国经济步入高质量发展阶段，劳动力、土地等要素成本逐步回归合理区间，传统成本端的比较优势已经不再显著。

当前中国对外资的吸引力在于产业升级带来新旧动能转换带来投资红利窗口。中国经济正处于转型升级的关键节点，新能源、人工智能、生物制造等前沿领域涌现出大批增长潜力强劲的企业。这些新兴企业不仅经营绩效亮眼，更凭借清晰向好的业绩预期，为国际资本提供了极具价值的优质投资标的。

从使用外资情况看，2026年前2个月，全国新设立外商投资企业8631家，同比增长14%，高技术产业实际使用外资632.1亿元人民币，同比增长20.4%，占全国实际使用外资的39.2%。其中，研发与设计服务、计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业实际使用外资分别增长171.8%、84.1%、35.5%。高技术产业实际使用外资占比已近四成，表明中国引资更加聚焦契合新质生产力发展方向的高质量资本，外资布局也从以往在华建厂生产，加速转向设立研发中心、开展设计服务、布局高端装备制造等价值链高端环节。

从外资持股特征看，外资对A股的配置正呈现出显著的结构性调整特征，科技板块成为重点增持方向。2025年外资的配置方向分化显著：电子、电力设备及新能源、有色金属、机械、通信等板块获明显增持，食品饮料、银行、家电等传统制造业与金融服务领域的持股占比则出现收缩，整体呈现出向科技、高端制造板块转移的结构性布局特征。

外资企业对中国未来的发展潜力具有较强的信心，对长期深耕中国也有较强的意愿。例如，2026年度《中国商务环境调查报告》显示，超半数受访在华美资企业预计2025年实现盈利或大幅盈利，超七成受访企业暂未考虑将生产或采购环节转移至中国境外。再如，中国德国商会数据显示，93%在华德企计划扎根中国，超半数计划未来两年内增资。

3.收益分配模式转变：从传统生产要素租金回报转向与企业成长相绑定的增值型效益。

长期以来，在外资来华展业的过程中，中国主要通过出让劳动力、土地等生产要素获取租金类回报，在产品附加值及增值收益分配中占比有限。这一格局正发生根本性转变：当前，外资凭借专业评估体系与先进投资理念，精准筛选具备高增长潜力的优质本土企业，通过股权投资、技术合作、产能共建等方式，深度赋能本土企业技术迭代、市场扩张与管理升级，收益与企业估值增长、利润提升直接绑定，分享成长红利。近年来，国家层面也正在通过税收抵免、递延纳税、外汇便利等政策，保障增值型收益分配。而在此过程中，国内企业则借助境外资本实现技术迭代、产能扩容，获取企业成长全周期的增值收益。

（二）资本市场开放是重塑引资逻辑的关键抓手

在中国引资逻辑加快转型的背景下，资本市场开放的战略重要性日益凸显，为对接引资新需求、发挥引资新优势、重塑收益分配格局提供了重要平台与支撑。

1.对接引资新需求：资本市场高水平开放将有效拓宽新质生产力领域企业的融资渠道。

中国经济的增长逻辑正从土地财政转向新质生产力，但金融资源在新旧产业间的配置调整存在滞后，新质生产力发展仍面临着传统信贷模式对创新企业输血乏力的制约。在土地财政拉动经济的传统增长模式下，以土地、固定资产为主要抵押产品的银行信贷是配合地产、基建经济的主流融资模式，但新质生产力的培育主要集中在轻资产、技术密集型产业，项目回报周期长且风险高，从传统信贷模式中获取的金融资源较有限。例如，2009年金融危机应对政策退出后，中国信贷环境自2010年四季度开始转紧，央行开始连续上调存款准备金率，加大公开市场业务操作。从所有制角度来看，民营企业通常具有更强的研发动力与经营效率，但2008到2011年，民企的资产负债率从70.4%下降至38.6%，下降幅度明显超过国有企业。从行业来看，金属矿采、石油煤炭开采等传统自然资源密集型企业的负债率在2010年后明显上升，计算机通信和电子设备制造、专用设备制造等资本密集型企业则处于下行趋势。可见在传统信贷模式下，新质生产力企业或会面临更严峻的融资困境。

资本市场在培育新质生产力的过程中承担着重要的历史使命。一是相较于银行信贷等间接融资方式，资本市场通过风险共担、利益共享的股权融资机制，能够精准对接创新型企业的融资需求。二是依托价格发现与市场竞争机制，引导资源向技术先进、成长性突出的创新主体集聚，提升资源配置效率。三是为关键核心技术及“卡脖子”领域企业提供长期稳定的资本支持，助力增强产业链供应链自主可控能力。

扩大资本市场对外开放，既能引入长期稳健的境外优质资本，又能同步吸纳先进投资理念与成熟估值体系，借此精准识别优质产业并为其发展注入强劲动能，从而高效对接我国新质生产力培育与产业升级过程中的多元资金需求。

2.发挥引资新优势：资本市场高水平开放可充分释放中国股市“收益增长潜力足、投资回报稳定性强”的优势。

其一，深化资本市场开放，能进一步优化资产定价机制，让优质企业凭借自身核心竞争力获得更合理的估值溢价，有效强化企业的长期收益预期，吸引更多优质资源向实体经济汇聚。沪深股通持股比例越高的行业，其市场表现更独立，受大盘波动影响更小，β值更低，收益率更多由行业和企业自身成长驱动，反映出更高的定价效率。‌其二，持续扩大资本市场开放有助于降低外资进入与退出的制度性壁垒，既能为境外投资者营造更公平、透明、可预期的投资环境，也能从制度层面提升资金安全保障水平，切实增强境外投资者的投资信心与长期布局意愿。

3.重塑收益分配格局：资本市场高水平开放可推动生产参与与投资收益环节的有效分离，为境外资本分享中国企业成长红利搭建直接通道。

其一，资本市场投资无需涉及企业经营管理权的交割，外资无需深度介入实际生产运营，其收益来源不再依附于传统的劳动力、土地等成本优势，而是直接与标的企业的生产经营绩效绑定，企业盈利增长、价值提升，外资便可通过股权增值、分红等方式共享发展成果，这种收益模式更贴合资本逐利的本质。近年来，制造业、房地产等领域的外资利用占比呈现显著下滑态势，这一现象直观反映出，以降低资源成本为核心诉求的外资投入正处于相对收缩阶段。其二，持续优化外资进入退出机制，通过简化流程、降低壁垒，让外资增持或减持操作更便捷高效。可满足外资对资金流动性的需求，也使其能够根据市场变化及时调整投资策略、锁定收益，进一步增强了中国资本市场对境外资本的吸引力与适配性。

二、全球变局下中国资本市场开放迎来战略窗口期

当前，外资对中国股市的持股比例处于相对低位（美国18%、日本26.6%、英国58.8%、中国3.4%），但对A股的结构性增持已经逐渐显现，整体呈现出向科技、高端制造板块转移的结构性布局特征，这一现象究竟是阶段性市场行情驱动下的短期波动，还是外资增配中国资产的趋势性拐点，仍有待辨析，要回答这个问题就要从境内外视角梳理人民币资产价格走势背后的支撑逻辑。

（一）国际资本对美元资产信心动摇，非美投资标的需求扩大

长期以来，美元是全球主流储备货币，美国国债等美元计价资产成为天然的“类黄金”避险资产。由于黄金“无息”属性，美债利息与黄金价格通常存在相关性，即通常情况下，美债收益率上涨会增加持有黄金的机会成本，导致资金从黄金流向美债，黄金价格下跌；反之，美债收益率下降时，黄金价格往往上涨。这种负相关关系在过去较长时期内较为稳定。但近年来，美债收益率持续处于高位，黄金价格也逆势上涨，两者走势出现明显背离。这一现象表明，即便美债收益率升高也无法替代黄金的避险属性，国际资本对美元“避险”货币地位的信心已经动摇。而这背后，美国超级债务蕴藏的主权信用风险是关键助推因素，2026年3月，美国联邦债务已经突破39万亿美元，债务占GDP比重已突破135%，远超国际公认的60%安全警戒线，利息与偿债压力导致美元信用面临空前挑战。

美国政府期望以宽松货币政策与弱势美元的政策组合来缓解偿债压力、促进出口与经济的增长。2025年以来，美元开启了新一轮贬值周期，2026年2月25日，离岸人民币对美元升破6.86关口，在岸人民币对美元升破6.87，刷新2023年4月以来新高。

对美元长期走弱的预期，正在削弱美元计价资产的吸引力，进而推动人民币等非美货币步入升值周期，这或将催生全球资本对非美资产的增量配置需求。“十五五”时期持续深化资本账户开放，有助于人民币资产精准把握美元战略性贬值、人民币相对升值的关键窗口期，进一步提升国际配置价值。

（二）中国经济与产能韧性强劲，为投资收益的稳健性背书

近年来，在地缘政治局势持续升温的背景下，全球资本的风险偏好有所降低，投资策略的重心逐渐从追求高收益偏向保障资产安全，因而更加关注东道国在政治、经济等领域的稳定性。美伊战争爆发后，伊朗证券市场已经全面暂停交易，中东地区投资风险也大幅提高，沙特全指（TASI）在3月1日早盘跌近5%，阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场在3月2日和3日紧急关闭。国际资本加快从中东地区撤离，处于中立的亚洲金融枢纽，如中国香港及新加坡等地区成为投资避风港。

中国经济与产能所展现出的强劲韧性，为在华投资的稳健收益提供了坚实支撑，中国资产或将成为全球资本的重要避险选择。2025年，面对贸易保护主义抬头、对等关税及贸易摩擦等多重外部冲击，中国国内生产总值仍实现5%的增长，经济总量达140.19万亿元。随着“十五五”规划正式启动，政策连续性强、顶层设计清晰，将为产业升级与经济高质量发展提供有力保障。2024年境外对境内证券投资净流入（负债净增加）266亿美元，较2023年增长31%，境外投资者持有中国证券资产的存量已达到1.9万亿美元。在全球地缘冲突持续扰动的背景下，中国经济与市场表现出显著优于其他主要经济体的韧性，本土产业链的供给韧性与安全优势突出，这为全球资本“加仓中国”奠定了坚实基础。

（三）中国新质生产力发展向好，科技资产表现亮眼

中国经济转型正稳步推进，新质生产力逐渐成长为经济增长的新引擎。国家精准锚定“新质生产力”“自主可控”“AI+”等战略方向，通过产业基金、专项债投资等工具，集中资源向关键领域倾斜，为科技企业持续提供政策利好。

政策红利的持续释放，直接转化为企业经营的亮眼绩效。从已披露的上市公司年度业绩来看，2025年中国A股上市公司去年在营收端普遍迎来回暖，七成公司实现营收同比增长，近六成公司归母净利润实现正向增长。一批高端制造、半导体材料、创新药领域的企业表现尤为突出，盈利面与增长面均保持高位，展现出强劲的发展韧性与成长潜力，成为新质生产力的重要载体。2025年中国创业板指数全年上涨50%，领跑全球主要股指，创下2020年以来年度涨幅新高。新能源、人工智能、生物医药为核心领涨赛道，科创板50成分指数亦录得36%的涨幅。

“十五五”时期，中国对新兴产业的政策支持力度将持续加大，产业发展向好的趋势也将稳步延续。“十五五”规划纲要的前两大发展目标分别是“高质量发展取得显著成效”与“科技自立自强水平大幅提高”，此外纲要具体指出要“培育壮大新兴产业和未来产业”“加快新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业发展”。不难预见，新兴产业已然肩负起驱动经济增长新引擎的核心重任，在未来五年，将成为政策倾斜与资源汇聚的关键领域。政策的延续性与稳定性为企业优化经营业绩、提升市场表现营造了优良的外部环境，更为持续深化资本市场开放、吸引全球资源要素汇聚创造了有利条件。

（四）黄金脱离基本面支撑，全球资本加快寻找避险资产

2月28日美伊战争爆发以来，中东地缘政治冲突持续升级，全球资本市场遭遇恐慌性抛售，资金纷纷涌向黄金等避险资产，金价在今年2月份实现连续第七个月上涨，创下自1973年以来的最长连涨纪录。本轮黄金的上涨可以追溯到2022年2月俄乌冲突爆发，2月24日，俄罗斯向乌克兰展开全面军事行动，当日盘中，国际现货黄金创2020年9月以来新高至1974美元/盎司。此后四年中，金价持续上涨，至2026年初突破5600美元/盎司的历史高位。

“乱世买黄金”成为本轮金价走势的重要逻辑，但随着金价连续突破历史极值，金价持续高位震荡且与矿业边际生产成本已完全脱节，高成本金矿产业的利润率达到半个世纪以来的峰值，较1980年第二次石油危机时期高出三倍以上。这一现象表明，黄金价格已经完全脱离“成本支撑”的基本面逻辑，主要由投机需求与风险溢价驱动。此外，黄金市场受到开采速度与供给规模的天然限制，难以满足全球资本的避险需求。2024年初，全球已开采黄金大约15.9万吨，黄金全球资产市值为32.5万亿美元，相当于7家英伟达，加之全球黄金每年开采量仅增加1%至2%，仅靠黄金市场难以承接全球范围内的大规模资金。中国A股已是全球第二大股票市场。依托国内经济韧性与产业发展潜力，中国资产正不断获得国际投资者的认可与增持。当前国际资本对避险资产的需求升温，为中国资本市场深化开放提供了关键契机。

（五）经济韧性支撑人民币升值预期，人民币资产估值中枢抬升

人民币汇率与A股走势通常存在“同涨同跌”的联动特征，其背后经济学逻辑在于：本币升值预期会抬升以该货币计价资产的估值吸引力，进而对资产价格形成上行支撑。自“8・11汇改”以来，人民币几轮主要升值周期均与A股上涨行情相伴而行。典型如2017年初至2018年初，人民币兑美元汇率由6.9升至6.3，同期沪深300指数从3300点站上4000点关口；2020年初至2021年初，人民币汇率从7.0升值至6.3，沪深300指数亦从3800点上行至4900点以上。

2025年，在美元步入战略性贬值周期的背景下，人民币升值态势显著。叠加国内经济韧性持续释放、宏观政策保持稳健定力，人民币有望延续温和升值走势，进而为A股市场上行提供有力支撑。

三、外资“加仓”中国股市的空间有多大？

（一）国际对比：外资对中国资本市场的持股比例存在提升空间

从国际对比视角来看，外资对中国资本市场的参与程度还有较大提升空间。2024年境外投资者在美国股票市场中的平均持股份额约为18%，日本与英国这一比例分别为26.6%、58.8%，中国股票市场中境外资本的持股比例仅为3.4%。

境外资本持股比例一定程度上反映了境外投资者对一国经济发展前景与证券资产收益的预期，通常受经济增长前景、产业发展潜力、资本市场成熟度及外资准入壁垒等因素共同影响。从经济规模看，美国、日本、英国GDP全球占比分别为25.9%、3.6%、3.3%，中国约为16.8%；从产业竞争力看，美、日、英出口额全球占比分别为13.8%、2.9%、3.1%，中国为9.3%；从外资吸引力看，美国FDI存量占GDP比重为47%，英国91%、日本6%，中国为21%；美国FDI流量占固定资产形成总额比重为6.05%，英国为2.75%。日本为1.93%，中国为2.17%。可见，中国在经济体量、产业发展及对外资吸引力上已形成了一定优势，而当前外资对中国股票市场的参与度，相较于上述基本面指标仍处于偏低水平。

（二）国际经验：中国已具备“拐点”条件，“十五五”或迎来外资增持窗口期

对比美国、日本境外资本持股比例的变动趋势可见，中国在“十五五”时期有望迎来外资增持的加速阶段。其一，外资持股比例的快速提升，通常出现在一国经济由高速增长向中高速增长转型的“换挡期”。一是经济转型期通常伴随从传统制造业向高端制造与新兴产业的升级，将打开新兴产业高速成长带来的投资红利窗口。二是产业转型存在较大资金需求，可通过吸引外资弥补国内资源约束，为新经济增长动能提供持续资金支撑。

1973年石油危机后，日本经济进入转型阶段，GDP增速显著放缓，增长动力从钢铁、汽车等传统资本密集型出口产业，转向半导体、电子通信等科技创新领域。随着经济转型持续深化，外资持股比例逐步上行，由1989年的3.9%升至2024年的26.6%。美国呈现相似特征。二战后，美国经济在1950—1960年代经历高速增长期，1970年代陷入“滞胀”，受传统产能过剩、投资增速回落等影响，经济增长明显放缓。20世纪80年代以后，信息技术、计算机等新兴产业快速崛起，推动美国实现经济结构转型。在此过程中，境外资本对美国股市的持股比例亦步入持续上升通道。

当前中国经济正处于由房地产等传统产业驱动，向新质生产力主导转型的关键阶段，经济增长亦从高速增长转向高质量发展。依托国际资本支持国内经济转型与高新技术产业发展，有望成为重要的融资渠道与发展动力。

其二，经济体量的扩张通常是支撑外资信心与增持意愿的基础要件和前提保障。外资流入的本质是资本对回报率和投资安全性的追逐，而庞大的经济体量将为此提供背书。1968年日本超过西德成为当时世界第二大经济体，1988年其GDP全球份额超过15%，也是在这一时段外资持股比例开始加快提升，中国自2010年超过日本成为世界第二大经济体，在2017年GDP全球份额超过15%，从经济体量维度看，已具备进一步扩大资本市场开放、提升外资参与度的坚实基础。

“十五五”时期，优化合格境外投资者制度等资本市场开放的增量政策值得期待，外资或将重点布局电力设备、新能源等产业升级转型的核心赛道。基于1970年以来美国、日本、英国境外资本持股比例的平均增速，我们对中国持续深化对外开放背景下外资持股比例的提升路径进行了粗略测算。若参照相近节奏，预计2030年中国外资持股比例有望达到6.76%。按照2025年底沪深市场总市值108万亿人民币，外资持股金额将达到7.3万亿，增量资本大约有3.6万亿元。按照创业板2025年末17.83万亿的市值，每家创业板企业有望获得4.3亿元的增量资金。

四、充分发挥资本市场开放对新质生产力的促进作用

（一）优化金融基础设施，降低外资准入壁垒

“十五五”规划纲要提出“建设安全高效的金融基础设施”，以安全高效的金融基础设施建设为抓手，优化资本跨境流动的制度环境，进而降低外资准入的制度成本。第一，完善跨境金融基础设施，降低外资交易成本。加快完善跨境支付、登记结算、托管清算等基础性制度安排，降低境外资金进入中国市场的制度性成本。第二，优化合格境外投资者制度。优化投资前准入流程，探索资金分类管理制度，提高境外投资者资格审批与事项办理效率，对主权基金、国际组织、养老金慈善基金等配置型外资准入许可实行绿色通道和简易流程。第三，统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放。围绕股票、债券、基金等具体跨境投资场景，优化支付清算、券款兑付、资金划拨等接口安排，为人民币国际化提供多样化应用场景。

（二）深化制度型开放，对接高标准国际金融规则

“十五五”规划纲要及2026年政府工作报告均指出“稳步扩大制度型开放”，通过对接高标准国际金融规则，稳定外资对国内资本管制政策环境的预期，提升中国资本市场的全球吸引力。“十四五”规划纲要提出“加快推进制度型开放”，“十五五”调整为“稳步扩大制度型开放”，并将从对接“国际通行规则”向对接“高标准经贸规则”过渡。第一，借鉴国际成熟资本市场对于科创企业融资的比较好的制度规则，扩展制度包容性，扩展新质生产力企业的融资渠道。第二，稳步完善与国际高标准规则相适应的市场准入、投资运营和监管制度。重点关注压减准入后的隐性门槛，统一信息披露要求，完善分红派息、表决权行使和争议处理等投资者保护安排，稳定境外中长期资金配置中国资产的积极性。第三，健全外商投资服务保障体系。围绕“十五五”规划建议提出的“准入又准营”，细化外资国民待遇标准制定、资质许可、融资支持等方面的落实规则，减少隐性门槛和附加条件，并完善规则解释与合规指引机制，切实降低外资参与新质生产力领域投资的制度性成本。

（三）发挥香港、上海国际金融中心作用，深化内外资本市场互联互通

发挥香港、上海双金融中心的内外联通功能，构建内外资本市场高效联动的架构。第一，深化沪港金融市场互联互通。优化“陆港通”机制安排，进一步畅通两地资金融通渠道，推动账户体系协同联动，持续降低跨境交易成本，提升市场运行效率。第二，巩固提升香港国际金融中心能级。大力发展离岸人民币市场，完善配套基础设施与产品体系，加大优质企业赴港上市引育力度，优化境内企业赴港上市制度供给，提供全流程便利化服务，增强香港资本市场的全球竞争力与吸引力。第三，根据国内经济发展需求，发布外资投向指引，完善信息披露，优化机制、丰富标的，引导外资精准投向科技创新、高端制造、数字经济等重点领域。

五、风险提示

1. 国内经济复苏不及预期风险；

2. 国内政策落实不及预期风险；

3. 海外加息及经济衰退的风险；

4. 国外政策落实不及预期风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年4月19日发布的研究报告《【CGS-NDI研究】加仓“中国”：资本市场开放迎来黄金期》

首席经济学家：章俊 S0130523070003

分析师：李沁蔓 S0130525100002

研究助理：刘小逸

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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