乱世黄金还有效吗？为何黄金下跌美元在上涨

中国自古便有 “乱世买黄金，盛世买古董” 的投资老话，然而中东局势持续紧张，美以与伊朗的冲突波及周边产油国，地缘乱局加剧的背景下，国际金价却没有按照传统逻辑上涨，反而出现大幅下跌，与同步走高的原油价格形成鲜明反差。

这一现象打破了不少投资者的固有认知，背后的逻辑究竟是什么？

2026 年 2 月 28 日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，此后国际金价一路下行。截至 3 月 20 日北京时间 17 时，纽约商品交易所黄金期货价格从每盎司 5300 余美元跌至 4700 余美元，累计跌幅达 10%；

3 月 19 日更是一度下探至每盎司 4500 余美元，最大跌幅超 10%。与金价下跌形成对照的是，原油价格持续走高。以布伦特原油价格为例，从 2 月 28 日的 70 美元 / 桶涨至 3 月 20 日的 105 美元 / 桶，累计上涨 35 美元，涨幅超 50%，上涨幅度可观。

这一现象并非首次出现。2022 年 2 月俄欧冲突爆发，作为全球主要石油天然气出口国的俄罗斯遭到欧美全面贸易制裁，北溪二号天然气管道也被炸断，当时全球能源危机升级。

同年 6 月，布伦特原油价格最高涨至 139 美元 / 桶，但同期国际金价同样出现持续下跌。结合两次事件的共性可以看出，金价与油价上涨、地缘政治矛盾的联动规律并非传统认知中的 “乱世买黄金”。

为什么传统认知中 “乱世买黄金” 的逻辑在现代失效？首先要明确，这一说法诞生于中国几千年的封建社会，当时社会资产配置渠道狭窄，普通家庭除了房产与土地外，主要持有现金。

在乱世中，主要存在两种典型情况：一是国家滥发货币引发恶性通货膨胀，现金大幅贬值，黄金可以对冲货币贬值风险；二是改朝换代带来的政权更迭，新旧政权更替往往伴随数年的对峙与斗争，旧政权发行的货币可能彻底失效，而黄金作为全球通用硬通货，不会随政权更迭失去价值，因此成为乱世中保值的首选。

但在当前全球贸易互通、国际金融市场高度发达的现代社会，金价的核心影响因素已经发生变化，货币政策成为最主要的定价变量。

以美联储为例，作为全球最具影响力的央行，也是黄金定价的核心货币发行方，其货币政策收紧会推动美元升值，进而压制以美元定价的大宗商品价格。本轮金价下跌的核心原因正是美元升值。

2 月 18 日至 3 月 20 日，美元指数上涨 5%，受原油价格上涨推升全球通胀预期影响，市场开始担忧美联储推迟降息，甚至不排除加息可能，对货币政策转向的前瞻性担忧成为影响金价的核心变量。受此影响，不仅黄金价格下跌，白银、铜、铝等大宗商品价格也同步走低。

除了货币政策的影响，本轮金价回调也有前期涨幅过大的因素。2025年 11 月至 2026年 2 月，国际金价从每盎司 1700 至 1800 美元区间，一路上涨至 5300 余美元，累计涨幅巨大。当外围环境出现变化时，前期累计涨幅过高的资产很容易出现回调，进一步放大了金价的下跌幅度。

从此次中东乱局下金价与原油的分化表现，结合 2022 年俄欧冲突的历史经验，可以看出传统的 “乱世买黄金” 逻辑已经难以直接套用到现代全球金融市场中。

地缘政治冲突的影响需要结合货币政策、资产价格位置等多重因素综合判断。如果投资者希望做好资产配置，需要更全面地分析市场变量，而非依赖单一的传统经验。