从破产废墟到700亿巨头！赤峰黄金被收购，22年传奇如何炼成？

同样的一万元，2024年1月能在金店买到一枚15.9克的实心金手镯，到2026年1月就只能买一枚5.9克的空心金吊坠。

黄金还是那个黄金，但货币的含金量已天差地别。这两年黄金价格一路狂飙，国际金价从2024年底的2644美元/盎司，涨至2026年1月的4744美元/盎司。

世界黄金协会数据显示，2025年国际金价共计53次刷新历史纪录，年内涨幅超过60%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅。

在这场黄金盛宴中，上游金矿企业赚得盆满钵满。

作为A股投资者，尤其值得关注的是一家以城市命名的金矿企业——

赤峰黄金。

3月21日，赤峰黄金发布年报，2025年实现营收126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比增长74.7%，连续三年保持70%以上的高增长。正是得益于赤峰黄金这类矿企股价的上涨，黄金ETF的净值被持续推高。若曾持有黄金ETF或黄金主题基金，净值增长的一部分就来自这类矿企业绩贡献。

真正让赤峰黄金在众多黄金股中显得独特的，不只是这份亮眼的财报。在中国五大黄金生产商中，它是唯一的民企。中国是世界第一大黄金生产国，2007年以270.49吨的黄金产量首次超过南非，此后便一直蝉联桂冠至今。

新中国成立后，黄金作为战略储备和外汇硬通货，长期由国家统管统配，由国企主导。直到1982年，中国人民银行发布通知，恢复中断20多年的黄金饰品销售，迈出中国黄金市场开放的第一步。此后，港资品牌和内地老字号如老凤祥等逐步进入大众视野。

从90年代中后期开始，大批国有矿山陷入困境，破产关闭。

在计划经济时期，地质勘探与矿山生产严重脱节，实行探采分离体制，找矿的不采矿，采矿的不找矿，地勘单位只能拿劳务费，无法参与利润分配，缺乏找矿动力。矿山企业则普遍缺乏专业探矿技术与人才，只能等米下锅，即便明知深部有矿也无能为力。

国有矿山普遍承担着职工住宅、医院、学校、公安等社会职能，一个矿山就是一个小社会。这些非经营性资产不生产利润，却要持续消耗企业的现金流。

国企接班制度导致职工数量远超实际需要。以珲春金铜矿为例，停产前有1800多名职工，而矿山实际需要的劳动力远低于此。

2002年之前，国际黄金市场经历了漫长的熊市。1999年，金价一度跌至252.8美元/盎司的20年低点。再加上国内黄金长期实行统购统销体制，企业没有定价权，只能被动接受低价收购。1997年到1999年，国内金饰品价格从128元/克连续10次下调，至2000年初已跌至88元/克左右。对于以黄金为主业的矿山而言，这意味着生产越多，亏损越多。

直到2002年上海黄金交易所开业，终结了统购统配体制，黄金行业正式走向市场竞争。

2003年，中国黄金集团成立，中国黄金登陆A股；随后，山东黄金、紫金矿业等国企巨头相继上市。就在行业转型的关键节点，赤峰黄金的创始人赵美光刚踏上黄金创业之路。

2004年，吉林延边的天宝山矿务局因资源枯竭破产，被当时从事粮食加工的赵美光以1.7亿元接手，很快实现投产盈利，挖到矿业第一桶金。

第二年，赵美光通过赤峰市国有破产企业招拍挂，分别以2800万元和7600万元拿下红花沟金矿与转山子金矿的产权，正式进入黄金采选业务。接手前，这两座矿已被官方定性为无开采价值。2012年，赤峰黄金借壳上市。

重组报告显示，转山子矿区金属含量9.097吨，平均品位14.94克/吨；红花沟矿区金金属量12.114吨，平均品位7.29克/吨。能从破产国企的废墟里成长为市值700亿的民营金矿巨头，背后最核心的关键词是

精准的收购与勘探。

同期很多民企买勘探权都亏了，但赤峰黄金赌赢了，而且不止一次。2013年，赤峰黄金收购被中金黄金视为弃矿的五龙矿业，随即投入1.66亿元探矿资金，发现了新矿体。2018年，赤峰黄金尝试出海，以2.75亿美元收购老挝万象矿业塞班铜金矿90%股权。

2019年，赵美光做了一件对赤峰黄金影响深远的事：推举职业经理人王建华出任董事长，次年又将5.9%的股份转让给他，使王建华成为第二大股东。

王建华出生于1956年，履历显赫，历任山东黄金董事长、紫金矿业集团总裁、云南白药董事长。2021年12月，赵美光病逝，终年59岁，遗产由其配偶李金阳一人继承。李金阳是80后，生于吉林，她选择萧规曹随，不介入公司经营，仅通过董事会表示不任职、不干预，全力配合王建华管理团队的工作。

王建华执掌赤峰黄金后，坚定聚焦黄金主业，喊出“市值500亿前只做黄金”的口号，果断剥离冶炼厂、办公楼等非核心资产，回笼资金加码海外布局。

2022年，赤峰黄金以2.91亿美元收购加拿大金星62%的股权，从而拿下西非加纳瓦萨金矿。2025年3月10日，赤峰黄金又成功在香港上市，成为继紫金矿业、山东黄金之后第三家A+H两地上市的黄金股。

21世纪以来，黄金价格持续上涨，客观上推高了黄金开采的收益，这也是赤峰黄金敢于持续收购新矿、重金投入勘探的底气所在。目前赤峰黄金在全球运营6座金矿，包括赤峰转山子金矿、红花沟金矿、丹东五龙金矿、大理西登坪金矿、老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿。其中海外矿山已成为拉动业绩增长的核心引擎，2025年境外营收占比达71.2%。

这里面老挝塞班金铜矿贡献最显著。该矿原属于五矿资源，2017-2018年地表氧化金矿消耗殆尽，即将转入地下原生矿开采阶段，意味着需要投入大量资金改造设施，而此时五矿资源的战略中心不在此处，这才给了赤峰黄金机会。

为拿下这块资产，赵美光掏出超10亿元资金，使赤峰黄金从二三十家竞标企业中脱颖而出。收购后，赤峰黄金继续加大勘探投入，从收购之初的40吨金资源增长到2019年底的102.6吨，翻了一倍还多；2025年又新发现106.9吨金资源。

相比之下，加纳瓦萨金矿的运营面临更大压力。2025年，由于加纳政府上调可持续发展税率等原因，瓦萨矿营业成本达1860美元/盎司，同比大涨42.66%。要知道，国内矿山成本才约合800美元/盎司。好在尽管成本承压，瓦萨矿的选矿量及产量仍在稳步增长。

虽然赤峰黄金的出海看起来顺利，但海外扩张从来不是坦途。像金矿开采这种高价值却难以惠及当地的产业，长期面临资源民族主义抬头、属地文化冲突频发、武装盗采、治安案件等问题。中资企业需要不断保持与当地政府、部落的良好关系，甚至还需要在当地配备大量安保力量。

3月23日，紫金矿业发布公告，准备用182.58亿元收购赤峰黄金控制权。其中以41.36元/股收购李金阳等人持有的2.42亿股A股，另以30.19港元/股认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股。

紫金矿业此次收购，看中的是赤峰黄金的低成本矿山资产和海外布局。就在赤峰黄金停牌前不久，紫金矿业宣布拟以280亿元收购联合黄金100%股权，联合黄金分别在马里、科特迪瓦、埃塞俄比亚拥有三座金矿。

李金阳在此时选择退出，从投资角度看是顺周期兑现收益的理性决策。当前金价位于历史高位，公司业绩、市值双双登顶，正是转让控制权实现资产价值最大化的最佳窗口期。

事实证明她的判断精准：同样在3月23日，国际金价创下1983年以来最大单周跌幅，现货黄金一度跌破4100美元关口，截至26日收于4453美元/盎司。

同日赤峰黄金A股跌停，H股大跌25.1%，报收31.52港元，股价已逼近此次并购交易价格30.19港元，总市值也跌破600亿港元。这是一个典型的利好出尽案例。

黄金的物理性质决定了它不生锈、不变质，但企业不会。每一家企业的兴衰都是制度、人性与时代的共同产物。从2004年盘活破产矿务局，到如今市值突破700亿的黄金巨头，赤峰黄金用了22年。在国企统治的黄金开采行业，它凭借灵活的管理机制、高效的成本控制、大胆的探矿投入，打破了行业固有格局，成为民营资本参与资源开发的标杆。

随着实控人转让股权，赤峰黄金即将告别家族企业时代，A股唯一民营黄金巨头的标签也成为历史。但赤峰黄金的故事远未结束，它的下一个章节同样值得期待。