从破产废墟到700亿帝国，赤峰黄金什么来头？

你知道什么投资可以年化60%？

不要紧张，这不是在搞非法集资，我说的是黄金。

同样的1万元，2024年1月你去金店就能买到一枚15.9克的实心金手镯，到2026年1月就只能买一枚5.9克的空心金吊坠。黄金还是那个黄金，但货币的“含金量”已经天差地别。

这两年黄金价格一路狂飙。国际金价从23年底的2644美元/盎司一路涨到26年1月的4744美元/盎司。世界黄金协会数据显示，2025年国际金价共计53次刷新历史纪录，年内涨幅超过60%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅。

在这两年黄金盛宴中，上游的金矿企业赚得盆满钵满。作为一名A股“韭菜”，我尤其留意到一家以城市命名的金矿企业——赤峰黄金。

3月21日，赤峰黄金发布年报：2025年实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%，连续三年保持70%以上的高增长。

正是得益于赤峰黄金这类矿企股价的上涨，黄金ETF的净值被持续推高。如果你曾持有黄金ETF或黄金主题基金，净值增长的一部分，就来自赤峰黄金这样的矿企业绩贡献。

但真正让赤峰黄金在众多黄金股中显得独特的，不只是这份亮眼的财报——在中国五大黄金生产商中，它是唯一的一家民企。

大家好，这里是暴富研究局，我是痴迷黄金屋的二号研究员张工工。今天我们聊聊挖金子。

告诉你中国黄金行业是如何发展的？中国五大黄金生产商中唯一的“民企”是如何脱颖而出的？中国矿企出海风险有多大？

有一个冷知识中国是世界第一大黄金生产国。2007年，中国以270.491吨的黄金产量首次超过南非，此后便一直蝉联桂冠至今。

中国的采金始于商朝，从采集河床砂金开始。唐代乾元二年（759年）出现岩金开采。北宋时期山东胶东金矿开始大规模开采。

明清开采重心南移云南、北扩东北。宋应星在《天工开物》中记载的“水金多者，出云南金沙江”，金沙江因此得名。

到了清代晚期，随着清政府开放东北，大量的黄金矿产在人烟稀少的东北被发现。比如黑龙江漠河金矿和吉林夹皮沟金矿。看过电视剧闯关东的观众都应该不陌生。

新中国成立后，黄金作为战略储备和外汇硬通货，长期由国家统管统配，由国企主导。

直到1982年中国人民银行发布通知，恢复中断了20多年的黄金饰品销售，迈出了中国黄金市场开放的第一步。此后，港资品牌和内地老字号如老凤祥等逐步进入大众视野。

但从90年代中后期开始，大批国有矿山陷入困境、破产关闭。

首先在计划经济时期，地质勘探与矿山生产严重脱节，实行“探采分离”体制——找矿的不采矿，采矿的不找矿。地勘单位只能拿劳务费，无法参与利润分配，缺乏找矿动力；矿山企业则普遍缺乏专业探矿技术与人才，只能“等米下锅”，即使便明知深部有矿，也无能为力。

其次，国有矿山普遍承担着职工住宅、医院、学校、公安等社会职能。一个矿山就是一个小社会，这些非经营性资产不产生利润，却要持续消耗企业现金流。

以重庆为例，2000年至2006年，松藻、南桐、永荣、天府、中梁山等矿务局下属煤矿实施政策性破产，共涉及职工近6.5万人。破产后，“三供一业”（供水、供电、供气、物业）和离退休管理等社会职能未能移交地方，每年维持经费近亿元，破产经费缺口严重。破产十年后，这些社区仍在消耗存续企业的资金。

再次，国企接班制度导致职工数量远超实际需要。以珲春金铜矿为例，停产前1800多名职工，而矿山实际需要的劳动力远低于此。停产后不到一个月，就有500名技术人员和熟练工人“出走”到山东等地求职——说明企业不是没人，而是养了太多不需要的人。

最后，2002年之前，国际黄金市场经历了漫长熊市。1999年，金价一度跌至252.8美元/盎司的20年低点。再加上国内黄金长期实行“统购统销”体制，企业没有定价权，只能被动接受低价收购。1997年到1999年，国内金饰品价格从128元/克连续10次下调，至2000年初已跌至88元/克左右。对于以黄金为主业的矿山而言，这意味着生产越多亏损越多。

直到2002年上海黄金交易所开业，才终结了“统购统配”体制，黄金行业正式走向市场竞争。2003年中国黄金集团成立，中金黄金登陆A股，随后山东黄金、紫金矿业等国企巨头相继上市。

就在行业转型的关键节点，赤峰黄金的创始人赵美光，才刚踏上了黄金创业之路。

2004年，吉林延边的天宝山矿务局因资源枯竭破产。这座曾因盛产白银被慈禧赐名的百年老矿，被当时从事粮食加工的赵美光以1.7亿元接手。很快他就实现了投产盈利，挖到了矿业的第一桶金。

第二年，赵美光通过赤峰市国有破产企业“招拍挂”，分别以2800万元和7600万元拿下红花沟金矿与撰山子金矿的产权，正式进入黄金采选业务。

接手前，这两座矿已被官方定性为“无开采价值”。但赵美光从一开始就在赌——赌国企“探矿没做到位”。事实证明，他赌赢了。

2012年赤峰黄金借壳上市，重组报告表明：撰山子矿区金金属量9.097吨，平均品位14.94克/吨；红花沟矿区金金属量12.114吨，平均品位7.29克/吨。

可以说，能从破产国企的废墟里长出现今700亿市值的民营金矿巨头，背后最核心的关键词就是：赌。

事实上，同期很多民企买勘探权都亏了，但赤峰黄金赌赢了——而且不止一次。2013年，赤峰黄金收购了被中金黄金视为“弃矿”的五龙矿业，随即投入1.66亿元探矿资金，发现了新矿体。

2018年赤峰黄金尝试出海，以2.75亿美元收购老挝万象矿业塞班（Sepon）铜金矿90%股权。

2019年，赵美光做了一件对赤峰黄金影响深远的事：推举职业经理人王建华出任董事长，次年又将5.9%的持股比例转让给他，使王建华成为第二大股东。

王建华出生于1956年，履历显赫——历任山东黄金董事长、紫金矿业集团总裁、云南白药董事长。

2021年12月，赵美光病逝，终年59岁，遗产由其配偶李金阳一人继承。李金阳是80后，同样生于吉林。她很聪明的选择萧规曹随，不介入公司经营，致函董事会，表示不任职、不干预，全力配合王建华管理团队的工作。

王建华执掌赤峰黄金后，坚定聚焦黄金主业，喊出“市值500亿前只做黄金”的口号，果断剥离冶炼厂、办公楼等非核心资产，回笼资金加码海外布局。2022年，赤峰黄金以2.91亿美元收购加拿大金星62%股权，从而拿下西非加纳瓦萨金矿。

2025年3月10日，赤峰黄金又成功在香港上市，成为继紫金矿业、山东黄金之后第三家“A+H”两地上市的黄金股。

21世纪以来，黄金价格持续上涨，客观上推高了黄金开采的收益。这也是赤峰黄金敢于持续收购新矿、重金投入勘探的底气所在。玩过《石油大亨》的观众，对此想必深有体会。

目前赤峰黄金在全球运营6座金矿：包括赤峰撰山子金矿、红花沟金矿、丹东五龙金矿、大理溪灯坪金矿、老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿。

其中海外矿山已成为拉动业绩增长的核心引擎。2025年，境外营收占比达71.20%。这里面老挝塞班金铜矿贡献最显著。

塞班矿原属于五矿资源（MMG），17-18年该矿的地表氧化金矿消耗殆尽，即将转入地下原生矿开采阶段。这意味着矿山需要投入大量资金改造设施。而此时五矿资源的战略重心不在这里，这才给了赤峰黄金机会。为了拿下这块“肥肉”，赵美光不惜掏出超10亿元资金，使赤峰黄金从二三十家竞标企业中脱颖而出。

收购之后赤峰黄金继续大投入勘探。从收购之初的40吨金资源，增长到19年底的102.6吨，翻了一倍还多。25年又新发现了106.9吨金资源。

相比之下，加纳瓦萨金矿的运营则面临更大压力。2025年，由于加纳政府上调可持续发展税率等各种原因。瓦萨矿全维持成本达1860美元/盎司，同比大涨51.25%。要知道国内矿山成本才约合800美元/盎司。

好在尽管成本承压，但瓦萨矿的选矿量及产量仍在稳步增长。

虽然赤峰黄金的出海看起来还算顺利，但海外扩张从来不是坦途。

像金矿开采这种高价值但难以惠及当地的产业，长期面临资源民族主义抬头，属地文化冲突频发；武装盗采、治安案件。中资企业需要不断保持与当地政府、部落的良好关系。甚至还需要在当地配备大量的安保力量。

反应到账面上就是高昂的开采成本以及隐性的生命风险。近几年时有中国金矿工人惨遭杀害。

2023年3月19日。中非一座中企投资的金矿遭一伙武装分子袭击。9名中国公民惨遭杀害，2人重伤。

2024年7月3日，一座位于刚果（金）的金矿遭到武装袭击，导致4名中国公民死亡。

2025年11月23日，又有一座位于刚果（金）的金矿遭到武装分子袭击，一名中国公民被炸生亡。

但显然这些困难不能阻挡紫金矿业加码出海的决心。

3月23日，紫金矿业发布公告，准备用182.58亿元收购赤峰黄金控制权：其中以41.36元/股收购李金阳等人持有的2.42亿股A股（金额约100.06亿元）；另以30.19港元/股认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股（金额约93.86亿港元）。

紫金矿业这次收购，看中的是赤峰黄金的低成本矿山资产和在海外的布局。就在赤峰黄金停牌前不久，紫金矿业宣布拟以280亿元收购联合黄金100%股权。联合黄金分别在马里、科特迪瓦、埃塞俄比亚拥有三座金矿。

李金阳在此时选择退出，从投资角度看可以说是顺周期兑现收益的理性决策：当前金价处于历史高位，公司业绩、市值双双登顶，正是转让控制权、实现资产价值最大化的最佳窗口期。

事实证明，她的判断相当精准。同样在3月23日，国际金价创下1983年以来最大单周跌幅，现货黄金一度跌破4100美元关口，截至26日收于4453美元/盎司。同日，赤峰黄金A股跌停，H股大跌25.1%，报收31.52港元，股价已逼近此次并购交易价格30.19港元，总市值也跌破600亿港元。可以说这是一个典型的“利好出尽”案例。

黄金的物理性质决定了它不生锈、不变质，但企业不会。每一家企业的兴衰，都是制度、人性与时代的共同产物。

从2004年盘活破产矿务局，到如今市值突破700亿的黄金巨头，赤峰黄金用了二十二年。在国企统治的黄金开采行业，它凭借灵活的管理机制、高效的成本控制、大胆的探矿投入，打破了行业固有格局，成为民营资本参与资源开发的标杆。

随着实控人转让股权，赤峰黄金即将告别家族企业时代，“A股唯一民营黄金巨头”的标签也成为历史。

但赤峰黄金的故事远未结束，它的下一个章节，同样值得期待。