老凤祥2025年报解读：经营现金流翻倍增长 研发费用骤降40.83%

营业收入：核心业务承压，黄金交易逆势增长

2025年老凤祥实现营业收入528.23亿元，同比下降6.99%，主要受黄金珠宝首饰业务下滑影响。分业务来看，核心的珠宝首饰业务收入425.83亿元，同比下降9.22%，成为营收下滑的主要拖累；黄金交易业务收入97.91亿元，同比增长4.37%，是唯一实现正增长的业务板块；笔类业务收入1.87亿元，同比大降17.79%；工艺品销售业务收入0.50亿元，同比下降7.66%。

从销售模式看，批发业务收入391.27亿元，同比下降11.80%，毛利率减少0.21个百分点至9.18%；零售业务收入36.93亿元，同比大幅增长30.63%，毛利率提升3.21个百分点至26.82%，显示公司零售端表现亮眼，高端市场布局初显成效。

业务板块2025年收入（亿元）同比增速毛利率毛利率变动珠宝首饰425.83-9.22%10.63%+0.47个百分点黄金交易97.91+4.37%0.96%+0.04个百分点笔类1.87-17.79%27.33%+3.21个百分点工艺品销售0.50-7.66%14.97%-11.82个百分点

净利润：盈利水平下滑，非经常性损益支撑利润

2025年公司归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比下降9.99%；扣非净利润15.88亿元，同比下降11.92%，降幅大于净利润，显示非经常性损益对利润起到一定支撑作用。

从利润构成看，非经常性损益合计16.66亿元，同比增加2.02亿元。其中，计入当期损益的政府补助3.70亿元，同比增加0.33亿元；非流动性资产处置损益0.11亿元，上年同期为-0.19亿元；但非金融企业持有金融资产和金融负债产生的损益为-0.81亿元，同比亏损扩大0.29亿元。

每股收益：随净利润同步下滑

2025年基本每股收益为3.3548元/股，同比下降9.99%；扣非基本每股收益3.0364元/股，同比下降11.92%，与净利润、扣非净利润的变动幅度一致。

费用：结构分化明显，财务费用大幅增长

2025年公司期间费用合计16.28亿元，同比微增0.23亿元。费用结构呈现明显分化： -

销售费用

：9.57亿元，同比增长4.72%，主要因上海老凤祥银楼有限公司工资社保及福利费增加，显示公司在零售端的人员投入有所加大。 -

管理费用

：4.81亿元，同比大幅下降19.15%，主要因上海老凤祥有限公司装修费、工资社保及福利费减少，体现公司在管理端的成本控制效果显著。 -

财务费用

：1.72亿元，同比大增35.77%，主要因老凤祥珠宝(香港)有限公司汇兑损失增加，反映境外业务面临的汇率风险有所上升。 -

研发费用

：0.18亿元，同比骤降40.83%，主要因子公司物料消耗、工资社保及福利费减少，研发投入的大幅缩减需警惕对公司长期创新能力的影响。

费用项目2025年金额（亿元）同比增速变动原因销售费用9.57+4.72%子公司工资社保及福利费增加管理费用4.81-19.15%子公司装修费、工资社保及福利费减少财务费用1.72+35.77%香港子公司汇兑损失增加研发费用0.18-40.83%子公司物料消耗、工资社保及福利费减少

研发人员情况：团队结构稳定，占比略有提升

2025年公司研发人员数量为231人，占公司总人数的7.74%，较上年有所提升。从学历结构看，本科及以上研发人员77人，占比33.33%；专科及以下154人，占比66.67%，研发团队整体学历水平有待提升。年龄结构方面，30-50岁研发人员160人，占比69.26%，是研发核心力量；30岁以下31人，占比13.42%，年轻研发人员储备不足。

研发人员结构人数占比硕士研究生93.90%本科6829.44%专科4117.75%高中及以下11348.92%30岁以下3113.42%30-40岁8335.93%40-50岁7733.33%50岁以上4017.32%

现金流：经营现金流翻倍，投资现金流承压

2025年公司现金流呈现“一增两减”的格局： -

经营活动现金流净额

：59.62亿元，同比大增102.90%，主要因销售商品收到的现金降幅小于购买商品支付的现金降幅，公司在存货管理和账款回收方面的效率有所提升。 -

投资活动现金流净额

：-2.43亿元，同比下降87.98%，主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，显示公司加大了产能建设和项目投资力度。 -

筹资活动现金流净额

：-38.20亿元，同比增长4.03%，主要因取得借款收到的现金降幅小于偿还债务支付的现金降幅，公司债务结构有所优化。

现金流项目2025年净额（亿元）同比增速变动原因经营活动现金流59.62+102.90%销售现金降幅小于采购现金降幅投资活动现金流-2.43-87.98%购建长期资产支付现金增加筹资活动现金流-38.20+4.03%借款降幅小于还款降幅

风险提示：三大风险需警惕

宏观环境及政策风险

受金价高企、税收新政落地等多重因素影响，黄金市场消费结构发生阶段性转变，金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量。若宏观经济复苏不及预期，或行业政策进一步调整，将对公司传统黄金首饰业务持续带来压力。

金价与汇率波动风险

2025年伦敦现货黄金价格全年累计上涨62.90%，上海黄金交易所Au9999黄金价格上涨58.78%，金价大幅波动直接影响公司存货价值和盈利水平。同时，境外业务占比提升使得汇率波动风险加大，2025年香港子公司汇兑损失增加已对财务费用产生明显影响。

存货管理风险

公司存货主要为黄金、铂金等贵金属原材料及首饰库存商品，金价波动将直接导致存货账面价值变动。2025年末公司存货余额85.72亿元，虽较年初有所下降，但仍处于较高水平，若金价出现大幅下跌，将面临存货减值风险。

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