五月，国际金价或将开启新一轮上涨！

近期，国际金价维持震荡走势。美伊停火已经持续了一段时间，但霍尔木兹海峡的紧张局势依然延续。市场依旧关注战争能否彻底结束，海峡会以何种方式解封。与此同时，沃什能否顺利出任新一任美联储主席依然存在一定的不确定性。市场同样关注沃什到底会如其所说坚持美联储的独立性，还是成为特朗普可以操纵的木偶。而这一切疑问，虽然在五月份可能不会产生百分之百的定论，但也会逐渐趋于明朗。黄金相对纠结的走势也可能会在五月份变得逐渐清晰起来。而笔者的判断相对明确，国际金价有望在五月份完成此次震荡调整，开启新一轮上涨行情。

我们回顾最近十余年的国际金价走势，伦敦金自2015年12月在1046美元见底后，最高涨至今年1月的5594美元，涨幅超过400%。

以往我们分析黄金价格的走势，主要以美国实际利率作为主要的考量标准。当美债收益率上涨阶段，黄金价格往往下跌。美债收益率下跌阶段，黄金价格往往上涨。但这一轮黄金的牛市，发生了很大的变化。如果单纯按照美债收益率去分析金价走势，会错过大部分金价的上涨幅度。这是因为，驱动本轮黄金牛市的根本因素正在发生巨大变化。

具体来说，这一轮黄金牛市的核心驱动因素在于美元信用裂痕的扩张。无论是2020年美国快速降息、大量超发货币还是俄乌冲突导致SWIFT剔除俄罗斯，以及去年大而美法案进一步增加美国财政赤字压力叠加美联储多次降息，本质都在引发全球储备的去美元化。各国央行都在增持黄金，黄金在国际储备中的比重大幅上升。

今年1月，黄金价格创出历史新高后出现了一定幅度的回调，其中一个很重要的原因在于美伊冲突爆发导致油价上涨进而引发通胀快速上升预期，美联储暂停降息。同时，美元的避险功能导致美元指数上行，而黄金在这次冲突中避险功能反而降温，市场甚至预期中东国家可能因为石油出口的中断带来财政压力，被迫抛售黄金。而一些受高油价影响的国家可能也被迫减持黄金。黄金出现了一次持续时间较长、震荡幅度较大的中期调整。

但笔者认为，支持黄金牛市的长期逻辑并没有发生变化。而且，五月以后，随着局势的明朗，黄金有望迎来新一轮上涨行情。

这里面一个很重要的逻辑就是美元的信用裂痕将因为这一次美伊冲突而进一步扩大。

我们知道，美元作为世界货币有两个重要的支撑：一个来自于美国主导的国际贸易秩序，另一个就来自于石油美元。特朗普发起的关税战已经严重扰乱了国际贸易秩序，美元的第一个支撑遭遇了沉重的打击。而此次美伊冲突，导致石油美元也面临巨大挑战。我们看到，一方面伊朗顶住了美国一个多月的狂轰滥炸，同时对美国在中东的军事基地进行了沉重打击；另一方面，伊朗持续管控霍尔木兹海峡导致国际油价飙升。在国内外的巨大压力之下，美国不得不进入与伊朗进行谈判。而在第一轮谈判破裂后，伊朗甚至拒绝美国急于进行的第二轮谈判。在停火到期后，美国依然选择主动延长停火时间。这意味着，在谈判中，美国已经处于实质性的下风。

尽管美国通过封锁霍尔木兹海峡给伊朗施加经济压力，但带来的结果是谈判的僵持和霍尔木兹海峡封锁的长期化。如果美国不能完全打开海峡，恢复到战前自由通行的情形，将意味着伊朗对于能源通道的实质性控制，这将彻底动摇“石油美元”的根基，引发美元信用系统性崩塌。

另一种可能，就是美国强行通过战争升级彻底打垮伊朗政权，用武力控制霍尔木兹海峡。从此前战争的情形来看，这需要美国支付巨大的军费成本，导致美国财政赤字缺口的进一步扩大，这同样也将导致美元的贬值，对黄金价格进行支撑。

因此，到了五月份，随着局势的明朗，无论美国是战是退，黄金都将开启新一轮的上涨。值得注意的是，尽管上述两种情形都将助推黄金上涨，但对于其他资产的影响可能会是完全相反的方向。投资者应当做好应对准备。笔者的建议是，在今年5月底之前，逢低配置好黄金资产，以应对今年下半年金融市场可能出现的剧烈波动。