下一个“黄金”在哪？这类资产值得关注

2022年到2026年，国际黄金价格从每盎司不到2000美元一路飙升至最高5600美元以上，涨幅接近200%。

2022年以来COMEX黄金价格走势

数据来源：Wind；截至20260421

这轮史诗级黄金牛市的主要推手不是散户，不是对冲基金，而是

全球央行。

2022至2024年，全球央行连续三年净增持黄金超过1000吨，创下历史纪录。

为什么全球央行突然对黄金如此“狂热”？

答案藏在两个关键词里：

去美元化和资产安全。

2022年俄乌冲突后，欧盟与G7国家冻结了俄罗斯约2895亿欧元的主权资产。这一事件让全球央行意识到，以美元计价的储备资产，在关键时刻可能根本动用不了。各国对储备资产的要求，从过去的“安全性、流动性、收益性”三原则，进一步前置到“关键时刻能不能用”这一硬指标。

黄金没有国界，也基本没有对手方风险，很难被冻结。于是，一场央行“购金潮”席卷全球。

但故事远未结束。

浙商证券在最新的研报中提出，另一场规模更大的资产迁徙或正在酝酿——主角是全球132万亿美元的长期配置资金，而它们正在寻找的，是兼具“安全”与“收益”双重属性的“新黄金”。

根据 G20 与经济合作与发展组织（OECD）联合发布的《机构投资者长期投资融资高级原则》，长期配置资金是指以养老金基金、保险公司、主权财富基金、家族办公室为主的机构资金。

它们的共同特点是：

负债期限长，只要投资审慎且能实现合理的风险调整后回报，就可以进行长期配置。

目前全球长期资金估算约

132 万亿美元。

作为对比：全球央行总资产约34万亿美元，全球股票市场规模约148万亿美元，全球债券市场约143万亿美元，全球黄金市场仅约30万亿美元。

全球长期资金的体量是央行的近4倍，是黄金市场的4倍多。 这笔钱的一举一动，足以重塑全球资产定价体系。

过去长期资金的核心配置逻辑主要是：发达国家国债提供“安全”，私募信贷和REITs提供“收益”。

但这个组合正在出现结构性裂痕。

首先，私募信贷和REITs正暴露在AI革命的风险之下，使得长期资金的“收益”来源面临较大不确定性。

私募信贷：

全球约2.5万亿美元规模，其中信息技术公司占借款人的41%。

AI初创企业尚处投入期，盈利能力不稳定；同时AI对传统SaaS（软件即服务）行业的替代效应已开始显现。惠誉数据显示，私募信贷违约率已从7.7%升至9%以上，并在2026 年维持高位运行。

REITs：

2024年全球上市REITs市值约2.04万亿美元。底层资产中，数据中心和通信基础设施占比已升至约8%，办公地产则从14%降至5%。

AI相关资产虽带来增长想象，但波动极大——2025年数据中心REITs全年收益率-14.2%，甚至低于办公地产的-13.99%。

另一方面，美国、欧洲、日本等发达国家处在高杠杆率、高赤字率环境，化债难度较大，主权信用持续面临挑战，长期资金的“安全”来源也不可靠。

简而言之，

传统“安全资产”的底座正在松动。132万亿美元的长期资金，迫切需要找到新的压舱石。

问题来了，为什么不直接买黄金？

长期资金无法简单复制央行的购金策略，原因主要在于

收益率要求不同：

央行是政策性机构，持有非生息资产的黄金主要为实现“安全+流动性”目标，收益并非重要考量。

主权基金、家族办公室有明确的收益率硬约束；而养老金、保险有刚性负债端，需要稳定现金流匹配未来支付义务。

从实际配置看，全球主权基金的商品类（含黄金）投资平均仅占0.8%，家族办公室仅占1%。

浙商证券认为，

中国高分红国央企股票

或是未来符合长期资金要求的安全资产之一。

中国国央企既有安全逻辑，高分红又有望带来稳定的现金流（固收逻辑），从长期投资维度来看，可持续性或很强。

安全逻辑一：国家资本结构健康

在“国家资本结构”理论中，将一国融资结构类比为公司金融：

本币债 = 股权融资（可用印钞稀释，违约风险低）

外币债 = 债务融资（必须真金白银偿还，违约风险高）

按此框架对比全球主要经济体：

中国的“国家股权融资”（内债合计）占GDP比重仅为97%，远低于美日英；而“国家债务融资”（外债）几乎为零。

国央企是国家信用的直接延伸，其安全性或远高于一般企业。

安全逻辑二：“重资产”比重高

2026年以来，全球地缘博弈升温，工业与基础设施等传统“重资产”正被赋予前所未有的“安全溢价”。重工业是能源生产、传输、转化的装备底座；基础设施是供应链韧性的物理载体。

对比中、美、日三国固定资产占GDP比重：

数据来源：浙商证券

与美日两国相比，

中国固定资产密集度更高。

更关键的是，

AI革命正在赋予“重资产”新的价值维度

——传统厂房可以智能化改造，码头可以无人化运营，机械设备可以AI优化调度。固定资产越多，AI赋能的空间可能越大。

安全逻辑三：公共资本厚度远超发达国家

公共资本是政府资产减去公共债务后的净资产。充足的公共财富赋予政府跨周期调控、产业兜底、民生保障的能力。

对比各国公共资本/GDP比重：

数据来源：浙商证券

中国的公共资本厚度较高。 这意味着在极端冲击下，

中国政府拥有极强的资源调度和兜底能力。

央企作为公共资本的核心载体，继承了这一“抗冲击”基因。

固收逻辑：高分红带来“类固收”现金流

以主打“央企+红利”的指数——

诚通央企红利指数为例，

截至2026年4月20日：

数据来源：Wind

目前美国10年期国债收益率约4.2%，日本10年期国债约1.5%，德国10年期国债约2.5%。

央企红利类指数的股息率不仅高于日、德等多数发达国家10年期国债收益率，可能还蕴藏着股价增值潜力。

比如诚通央企红利指数的成分股，

多集中在电力、电信运营、能源矿产、石化等特许经营行业。它们具有需求刚性、进入壁垒高、现金流稳定等特点。

从资产属性看，央企红利股权被不少投资者视作是

“债券+看涨期权”的结合体——追求债券般的分红（派息），争取股权般的成长弹性。

当前全球长期资金对中国资产配置比例较低，与中国占全球GDP约18%、制造业增加值占全球约30%的经济地位并不匹配。

投资者类型对美国配置对中国配置

数据来源：浙商证券

不过边际变化正在发生。

主权基金方面，景顺2025年报告显示，

59%的受访主权基金预计未来五年将增加对中国的配置，

其中包括88%的亚太主权基金和73%的北美主权基金。

家族办公室方面，瑞银全球家办报告显示，

18%的家族办公室未来12个月倾向于增配中国内地资产

（2024年对新兴市场整体配置仅4%）。

当这些全球长期资金配置中国资产时，中国高分红国央企股票的未来增配潜力或很大。

对于普通投资者而言，跟踪央企红利指数的基金产品已经非常成熟。

这些产品打包了一篮子

“追求高分红+实力雄厚+行业地位高”的央企龙头，

既有望分享中国核心资产收益，又因为它们多为能源、电力等大型实体企业，在地缘动荡中具有“压舱石”的稀缺价值。

其中，

“央企+预期股息率”的诚通央企红利指数，或可重点关注。

1、央企“含量”100%

诚通央企红利指数50只成分股全部来自国务院国资委下属央企。央企多经营稳健、行业地位突出、公司治理规范、抗风险能力强、受经济周期波动影响相对较小。

更重要的是，央企的分红意愿和实力普遍较强——这是红利资产核心的“底子”。

2、“预期股息率”选股

传统的红利指数大多盯着历史分红，“过去分得多我就选你”。

但过去不代表未来。

诚通央企红利指数用的是“预期股息率”，不仅看历史，更评估未来的分红意愿和持续盈利能力。这一前瞻性视角，让它捕捉红利资产时更主动、更有洞察力。

3、主投实体经济，不含银行股

诚通央企红利指数不含银行股。

Wind数据显现，截至3月31日，该指数前六大权重行业包括交通运输（21.76%）、石油石化（13.31%）、公用事业（10.48%）、建筑装饰（9.32%）、有色金属（8.11%）、煤炭（7.68%），合计占比超70%。

热 门 产 品

以上基金的风险等级均为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。

2022至2026年的黄金大牛市，本质上是全球央行对“美元信用+资产安全”双重焦虑的集体表达。而132万亿美元的长期资金，正在经历一场规模更大的“安全感危机”——它们过去强烈依赖的国债、私募信贷、REITs等，正同时面临主权信用侵蚀和技术革命冲击。

在这一轮全球资本寻找“新安全锚”的大迁徙中，

中国央企红利资产提供了一个独特的组合：厚实的信用底蕴+追求稳定现金流+相对较低的估值水位+未被充分配置的资金空间。

黄金的光芒来自地壳深处的稀缺性和化学稳定性；央企红利的光芒来自大国博弈中的底气——产业链的完整、能源的自足、公共资本的厚度。

寻找下一个黄金，或许不需要去地下挖掘，看看那些日复一日替你供电、供油、通网、撑起国防脊梁、守护能源安全、领跑新能源替代的央企，或许也能找到答案。

融通中证诚通央企红利ETF销售相关费用：本基金认购费（份额：S)：S

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