解读十五五政策 迎接金融黄金期 （二）

解读十五五政策 迎接金融黄金期

出处：节选自【杨露说第八十三期】直播

时间：2026 年4月16日

编辑：杨露团队

注：本文所有观点仅代表杨露个人思想 仅供大家思考

全文概要：

随着中国金融体系成熟与全球经济一体化，银行业预计将迎来大规模并购重组与上市，以增强竞争力并实现全球化布局。政策支持下，银行将着重发展核心竞争力与国际化，同时强调多元化业务与市场需求。长远看，中国银行业模式有望在全球复制，促进经济融合。估值修复与高增长时期即将来临，为投资者带来机遇。“十五五政策”的具有重要性，银行业需适应新经济背景下的历史责任和使命，通过改革和创新应对挑战。建议投资者关注低估值的国央企及高新科技企业，银行在经济中的关键作用，紧跟国家战略与经济发展方向，把握长期投资机会。

本次直播是“解读十五五政策，迎接金融黄金期”三部曲的第二部曲。该主题将分三次直播，全面详细解读当前中国股市的投资机遇，涵盖金融政策、时代背景下的股市机遇，以及银行业的具体投资机会。上一场直播中，杨露经理完整解读了十五五规划及相关政策的核心内容，梳理了从“十三五”“十四五”到“十五五”的政策核心变化，揭示了当前发展背景与机遇；同时，也结合各省市银行业数据报告，分析了区域性银行的特征。

本次直播聚焦第二部曲核心内容，重点剖析银行业的战略定位及其后续估值修复，主要分为以下部分：首先，杨露经理将从中国金融体系切入，讲解中国股市数十年的发展历程及战略定位转变；其次，结合这一背景，分析银行业作为金融体系的重要组成部分，其行业发展阶段及对应战略定位的变化，明确当前阶段银行业承担的历史责任与使命；最后，揭示银行业未来估值修复的演化逻辑路径。希望通过三部曲直播，帮助大家全面了解当前局势，把握投资机遇。接下来，有请杨露经理解读股市及银行业的发展历程。

本次分享围绕十五五政策及未来20年金融黄金期的投资机遇展开，共分为三部分：第一部分解读十五五政策，了解经济与金融政策变化；第二部分讲解银行战略定位、股市及银行业发展历程，以及银行估值修复；第三部分分享银行资金结构变化及资金跟踪。本次重点讲解第二部分。

十五五政策结构思维导图

在讲解第二部分前，先回顾上一场直播的重点：我已将十五五政策结构制作成思维导图，分为完整版和精简版，发布在微博置顶文章中，供大家学习。

该思维导图重点梳理了从十五五政策出发，“十三五”“十四五”“十五五”期间的经济变化与金融政策变化，这两大方面关系到整体经济发展背景及投资机遇。

十三五：处于扩城模式向扩展模式转型阶段，形成15个新一线城市。

十四五：进入扩展模式发展阶段，区域经济逐步形成，更注重各区域经济的自身发展特征。

十五五：全面推进扩产模式升级，实现全国全域布局覆盖，依托已形成的四个经济圈和10个重要要素城市，打造全新的中国产业与发展模式。

十三五：传统产业与终端产业交替，逐步向高端产业转型，整体实现从人口密集型向人才密集型的转变。

十四五：突出城市运营、定位及产业转型的核心地位。

十五五：打造高端、中端、低端产业集群，推动集群间协同发展，实现东西部、中部与北部等多方位协作，带动设备布局、能源等领域同步发展。

十三五：深化国企改革，逐步开放军工等核心领域，允许民营企业进入，推动产业协同创新。

十四五：持续深化国企改革，重点推进窗口开放、战略重组、资产重配及资产回收重组调整，完成资金与资源的储备工作。

十五五：深化国资国企改革，在关注国企经营本身的基础上，重点聚焦资金增值，通过资源、权力、股权运作等方式提升综合增值能力。

整体经济形势呈现从尝试落地向全面发展推进的态势，金融政策作为配套，同步推进落实整体战略，主要分为金融机构体系、金融监管框架、金融市场定位三部分。

十三五：推进金融机构准入改革，允许民间资本进入银行领域，截至目前，港股与A股上市银行接近40家，体现了金融对经济转型的配套支撑。

十四五：建立党中央集中统一领导的体系，设立中央金融委员会负责落实工作、工作委员会负责思想传导，实现党对金融的全面领导。

十五五：全面推进金融改革，核心强调不发生系统性风险（即避免出现类似2008年牛市下跌、2015年杠杆牛破裂的大型股灾），同时壮大耐心资本、培育一流投资银行和投资机构；明确银行定位，国有大行向综合化、国际化发展，打造一流投资银行，中小行深耕本地、服务本地企业，为企业出海奠定基础。

十三五：将“一行三会”调整为“一行两会”，合并银监会与保监会为银保监会，实现监管集中化。

十四五：在“一行两会”基础上调整为“一行一会一局”，增设金融金管局，专门监管银保监会及旗下所有金融活动；将证监会划归国务院直接监管，强化高层直接领导的精准监管。

十五五：以党为核心提供金融保障，推进金融强国建设，目标到2035年形成中国、美国、英国三足鼎立的融资市场格局，实现中国金融与世界金融同步甚至超越。

十三五：重点构建金融市场基础，完善制度建设，明确北上广交易所各自定位。

十四五：重点构建金融秩序，强化党对金融的领导，优化资本市场结构，推动国家队入市，推进公募基金改革。

十五五：完善金融秩序，强化国资力量，推进国央企股权改革与运作，作为国家队增强力量；推进公募基金新规落地，过渡期后全面执行新规则；同步修改金融法、证券法等相关法律，为市场发展奠定基础。

金融市场整体发展遵循“建立基础—构建秩序—良性发展”的路径，当前正进入全面良性发展阶段。

银行的发展定位由中国经济背景、区域经济特征及国家政策直接决定，核心是明确其定位为单纯融资市场，还是投融资结合市场，两种定位对应截然不同的业务模式。

金融是经济的命脉，股市与银行是社会经济主要的融资通道，其发展历程呈现明显转型特征：

1978年之前：经济融资主要依赖财政拨款，财政资金有限，难以激活市场活力。

改革开放至1985年：逐步试点并全面推广银行贷款，成为主要融资通道；90年代初期，因股市规模较小，银行贷款占社融比例高达94%。后续发展：随着股市、债市及其他金融工具的衍生，银行贷款占比逐步下降，2025年已降至60%左右，体现了社会金融工具的多元化发展。

对比美国发达市场，其股权、债市及其他金融工具组合占社融比例达65%，银行贷款占比仅35%。这表明，随着金融工具多元化，银行单一放贷占比下降是必然趋势，而投资银行模式成为银行的新发展出路。

当前中国银行与股市的比例与美国相反，未来两者均有较大发展空间，将逐步向发达国家模式转型，形成多元化投融资市场—股市将成为核心投资市场，银行也将逐步进入投资领域，实现发展模式的根本转变。

既然提到股市与银行的融资概念，接下来为大家分享二者的融资发展历程，首先我们聚焦股市发展历程。不同粉丝入市时间各不相同，有上世纪90年代入市的，有2000年、2010年之后入市的，也有2020年之后入市的。但中国股票市场的完整发展历程，很少被清晰梳理，大家往往只看到股市的表面现象，却未全面了解其过往历史。

中国股市发展历程

接下来我们一同学习股市的发展过程，了解各类现象背后的时代背景。中国股市始于1990年，截至目前，我将其发展历程分为六个阶段。

90 年代初我国经济基础薄弱，改革开放初期人均GDP仅100多美元，城镇化率不足18%，科教兴国战略下，科技类产业难以通过银行获得有效融资。同时国家面临发展路径选择，最终确定以工业化、城镇化为根基，走房地产驱动的经济路线，股市则定位为辅助企业融资的补充通道。

这一阶段股市以“摸着石头过河”为特点，以上海老八股为起点，早期通过股票认购证发行，诞生了一批利用信息差获利的早期投资者。上市主体以行政审批下的国企、央企为主，服务于国企改革。期间经历亚洲金融危机引发的市场大跌，监管体系逐步建立，1998 年保监会设立，1999 年《证券法》出台，市场在试错中不断完善，存在泡沫、炒作等早期市场特征。

2001 年中国加入 WTO，成为世界工厂，人均 GDP 大幅提升，城镇化率稳步提高至 37%-38%。股市发行制度由行政审批转向

核准制

，证监会承担审核监督职责，叠加法律体系监管，形成国家与证监会双重审核机制。

该体制下，券商、地方政府、中介机构共同担责，上市审核严苛、节奏缓慢，进而出现

高发行价、高市盈率、高超额募集

的 “三高” 现象，新股破发率低，投资者打新热情较高。2004 年启动股权分置改革，实现同股同权，激发国企活力。为抑制市场炒作，交易所曾短暂上线赢富数据，公开机构持仓、席位变动等资金信息，后因机构联名反对取消。

此阶段中国稳居制造业大国，2014 年人均 GDP 达7000多美元，城镇化率升至 55%-56%，参照发达国家规律，进入产业转型升级周期。市场机构格局逐步优化，庄家模式弱化，公募、社保、养老等多元化机构资金壮大。

2015年提出注册制改革方案，随后爆发杠杆牛市与股灾，汇金、证金为代表的国家队资金首次大规模入市救市，形成稳定市场的核心力量。核准制下上市效率有限，市场炒作集中于

借壳上市、央国企重组

，成为这一阶段的主要市场特征。

2020年后中国城镇化率突破60%，房地产对经济的长期支撑力减弱，为避免重蹈地产泡沫化覆辙，国家明确转向

股权经济、金融强国

路线，确立 “稳房市、救股市”的政策基调，先后推出中特估、金融强国、市值管理纳入政绩考核、新国九条等顶层设计，全面推进国资国企改革与公募基金行业规范。

2023 年全面实行

中国特色注册制

，监管架构转变为三位一体：交易所负责上市审核与一线监管，证监会专注监督执法，同时上市需契合国家产业战略，引导资金流向关键领域。各板块定位清晰分化：

·主板：服务大型蓝筹企业，维持高标准；

·科创板：聚焦硬科技，对盈利条件具备包容性；

·创业板：适配国家战略产业，放宽业绩要求；

·北交所：服务专精特新企业，财务门槛较低。

·

同时设置差异化投资者门槛，科创板、北交所50万起，创业板10 万起且需投资经验，主板无门槛，市场呈现投资与融资双重属性：低估值国央企等核心资产引领市场螺旋上行，科技类企业偏向指数化配置，科创板、北交所更接近高风险股权投资，普通投资者参与度有限。

股市将持续深度分化，业绩与科技实力匮乏的企业加速退市，市场形成清晰主线：以低估值国央企为核心的投资型市场稳健上行，科技、专精特新领域为融资创新市场，风险与收益匹配专业投资者。

2035 年中国目标成为制造业强国，人均 GDP迈向3万美元以上，城镇化率达 70% 以上，股市全面进入

机构主导市场

，散户占比持续下降，国家队、产业资本、公私募基金、外资等构成多元机构体系。

约200万亿增量资金逐步入市，股市呈现螺旋震荡上行，依托经济基本面与企业盈利支撑长期走势。2050年中国建成综合性强国，大批中国企业跻身世界500强，金融市场成为国家核心竞争力的重要支撑。

普通价值投资者应顺应国家战略，聚焦主板低估值国央企主线；科技、创投类板块高波动、高风险，更适配专业机构与高净值投资者（比如风投的思路）。中国金融市场正开启未来 20 年黄金发展期，股市与银行作为核心融资工具，共同支撑经济长期发展。

相较于股市的灵活改革，银行业发展稳健、容错率极低，其发展路径与国家政策高度绑定，整体可划分为五个阶段。

改革开放初期，企业资金主要依靠财政拨款。随着央行与财政体系分离，我国现代银行体系逐步建立：1979 年农行、建行恢复成立，同年全面推行 “拨款改贷款”；1984 年工行成立，专业银行体系初步形成。

90年代前后，国内产业从传统纺织业向汽车、家电等高端制造业转型，叠加亚洲金融危机冲击，银行承接了产业转型与外部环境变化的双重压力，产生大量不良资产。1998 年，我国尚未正式纳入巴塞尔协议，但主动对标国际监管要求，彼时国内银行资本充足率仅 3%，远低于 8% 的标准，存在数千亿资金缺口。为此，国家通过降准释放流动性、财政部注资等方式，补充四大行资本金。

为满足上市融资、扩张发展的需求，1999 年我国成立四大资产管理公司，以 1:1 比例剥离四大行 1.4 万亿元不良资产。后续剩余小额不良资产，则通过成立中央汇金公司注资的方式解决，彻底夯实银行资本与资产基本面。这一阶段清晰体现出，银行是国家调配资源、服务战略的核心融资工具，在政策兜底与支持下完成体系搭建与上市铺垫。

我国加入 WTO 后进入经济高速发展阶段，工业体系逐步完善，银行业迎来全面扩张机遇。此阶段以 “规模扩张、市场抢占” 为核心，比拼网点布局、资产体量与市场覆盖，行业进入 “广积粮、拼规模” 的增量时代。

期间初步形成 16 家全国性大型银行格局：工农中建四大国有行，后纳入交通银行为国有控股大行；招行、中信、光大、浦发、民生、平安、华夏、兴业等股份制银行形成第二梯队；南京银行、宁波银行、北京银行等头部城商行，依托京津冀、长三角等经济高地快速发展。

这一时期经济与信贷规模高速增长，银行息差稳定在 3% 以上，行业净利润年均增速超 20%，2007 年更是达到行业峰值。叠加彼时银行流通股比例较低，估值大幅抬升，2007 年前后银行板块市盈率普遍超 40 倍，市净率达 5 倍以上，工商银行市盈率一度达到 55 倍，迎来历史估值高点。

前期高速扩张后，国内进入深度产业转型周期，尤其是房地产行业历经二十余年发展后迎来结构性调整，叠加供给侧改革与疫情冲击，银行业进入大规模坏账处置与体制规范阶段。

此次属于重大产业结构转型，坏账处置力度空前。官方数据显示，2011—2021 年，中国银行业累计计提坏账规模达 16 万亿元，规模超过历史各时期及 2008 年美国金融危机水平。同时，监管明确禁止银行直接向房地产放贷，银行转向通过理财、信托等表外业务开展业务，也衍生出部分违规问题。

2021 年 6 月监管发文，要求 2022 年 12 月 31 日前全面清理违规理财、表外业务，过渡期后实施严格新规处罚，标志着银行业历史风险集中出清。2022 年 11 月中央汇金大幅增持银行股，也印证行业风险处置基本完成，即将进入新发展周期。

此阶段银行业出现明显分化：国有大行加速全球化与业务多元化；股份行部分对标大行，部分深耕零售或对公业务，部分因逆势扩张产生新不良；城商行高度依赖区域经济与地方产业，区域差异显著；农商行体量较小，暂非行业核心变量。同时，一批新一线城市城商行上市，服务地方产业升级与产业集群建设。

在金融强国战略指引下，银行业进入差异化、特色化发展阶段，整体保持增长，但业务模式与增长点逐步分化，形成 “共同发展、各有特色” 的格局。

国有大行

：对内聚焦重大基建、战略型经济城市布局，锁定高净值企业与个人客户，推动储蓄向非息收入转化，依托全牌照优势发展多元业务，向全球一流综合性投资银行转型，兼顾融资与投资功能；对外服务国企出海与大型海外基建，推进全球化布局。

股份制银行

：在大基建、客户深耕上不占优势，重点转向投行与理财业务，依托理财子公司等牌照，发力资产管理与投资业务，打造差异化竞争力。

城商行

：坚守 “不跨区、不跨行、不跨领域” 定位，深度绑定地方产业，助力区域优质企业出海发展，深耕本地市场实现特色化增长。

这一阶段银行业或将迎来大规模并购重组，部分银行继续上市，行业通过整合提升竞争力，业务不再单纯依赖息差，综合盈利能力持续增强，契合 “十五五” 规划中打造一流投资银行与投资机构的要求。

按照国家战略规划，2035—2050 年我国将建成社会主义现代化强国，推动中国式现代化、中国特色估值体系与产业模式向全球复制，构建人类命运共同体。

在此背景下，中国产业实现全球化布局，银行业将深度配套中国企业出海，向全球延伸服务网络。如同摩根等国际投行布局全球，未来中国国有行、股份行将实现全球化投资与运营，把成熟的金融模式复制到全球市场，打开全新增长空间。

这一阶段银行贷款规模、中间业务收入、投资收益等多项指标将同步增长，不同类型银行在各自领域实现高增长，行业成长空间不再局限于国内市场，迎来全球化发展红利。

过去中国经济以 “银行 + 房地产” 为核心驱动，未来将转向 “银行 + 股权” 的新模式。当前银行板块估值处于历史低位，而行业风险已基本出清，进入新一轮发展周期。

从股权结构看，财政部、央企、地方政府及保险资金持续战略增持银行股，导致市场流通盘逐步收缩。叠加未来多元化业务带来的高增长潜力，一旦基本面持续兑现，银行板块有望迎来估值修复，甚至重现资金集中追捧的行情，具备中长期战略投资价值。

市场情绪与预期的转向只是时间问题，无需预判具体时点，趋势性修复终将到来。

当前银行板块的修复进程以

经济复苏拐点

为界，分为前后两大阶段，其中复苏拐点前又包含两个核心阶段：

第一阶段为

纯估值修复

，核心驱动是板块极度低估带来的价值回归，与业绩成长性无关。近两年部分银行即便业绩增长乏力，仍实现持续上涨，正是源于低估重估，不依赖业绩支撑。

第二阶段为

储备利润释放阶段

，在估值回归至合理区间前，银行可依托拨备、减值计提等利润储备释放业绩，支撑板块修复至经济复苏拐点，此阶段同样不依赖高成长。

待经济复苏体感明确后，银行将进入

高成长周期

，贷款规模、息差、非息收入等多维度业绩共振，有望重现 2007年前后净利润高增长的行情，板块个股也将迎来显著分化。

当前正处于估值修复初期，叠加近期市场调整，是加仓布局的优质窗口期，后续业绩逐步释放后，低价买入的机会将不复存在。市场对银行利润释放高度敏感，机构也已将银行纳入选股范围，仅待催化信号落地，坚守低估值银行耐心持有即可。

估值修复阶段银行个股差异不大，均呈现 “四毛买一块” 的修复特征；但进入利润释放与经济复苏阶段后，个股分化会持续加剧，投资难度逐步提升。

我从18年以来观点始终不变：普通投资者若缺乏选股能力，可布局

银行指数

，获取稳健收益与股息回报；若想参与个股，可搭配国有大行。如果具备专业投研能力、熟悉区域经济与银行经营逻辑的投资者，可自主择股，把握未来 2-3 轮波段投资机会。追求高收益但自身认知与操作能力不足的投资者，建议选择专业团队管理资产，避免频繁盲目调仓，实现资产稳健增值。

非常感谢杨露经理近两小时带来的重磅、高含金量分享。本次直播内容详实优质，我也结合聆听心得，用三个关键词做简要总结。

第一个关键词是

定位

。银行业正从单纯依赖信贷业务收入，向多元化发展模式转型：国有大行朝着综合化、国际化方向迈进，服务国家重大战略；中小银行则立足本地化、特色化定位，不盲目扩张，发展路径愈发清晰。

第二个关键词是

修复

。当前银行业正处于全面估值修复的关键黄金期。从基础资产重估，到行业增长驱动的周期性修复、储备利润与收入逐步释放，再到未来经济复苏带动原价值贷款加速增长，多重因素将共同推动银行估值修复与股价回升。

第三个关键词是

机遇

。中国金融市场即将迎来黄金发展二十年：未来十年将见证金融强国建设，2035 至 2050 年全面实现金融强国愿景，居民财富结构也将持续优化。未来资本市场将成为支撑居民财富增长的核心力量，A 股有望走出稳健、长期的慢牛行情。

总而言之，投资是一场马拉松而非百米冲刺，银行估值修复也非一蹴而就。长期坚守价值投资的投资者更应明白，重大投资机遇需要时间沉淀与耐心等待，更需要对国家发展前景的坚定信心。我们坚信中国经济将持续向好，金融强国目标必将实现；作为金融行业基石与压舱石的银行业，也必将完成本轮估值修复，大家应坚定信心、坚守阵地。

我们始终希望，除线上直播分享投资机遇外，也能与投资者线下近距离交流探讨。上半年的活动见下图：