格力电器2026年一季报解读：是“黄金坑”还是“价值陷阱”？

4月28日晚间，白电巨头格力电器交出了2026年一季度的成绩单。表面看，营收微增3.52%，净利润小涨3.01%，似乎波澜不惊。

但细看报表，扣非净利润原地踏步，经营现金流更是同比大跌近三成，研发费用却意外缩水15%！与此同时，手握1700多亿净现金的格力，市值仅剩2153亿，剔除现金后的真实市盈率竟然只有1.2倍。

一边是疲态初显的经营数据，一边是“白送经营资产”的极端估值，当下的格力，究竟是值得潜伏的“黄金坑”，还是隐藏深层问题的“价值陷阱”？我们拆开财报，一探究竟。

一、一季报透视：主业已显疲态，两大“出血点”浮现

一季度格力实现营业总收入429.66亿元，同比增长3.52%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%。在空调淡季，这个增速勉强算稳。

但真正值得警惕的，是以下两个关键信号：

1. 主业盈利原地踏步

扣除非经常性损益后，净利润57.02亿元，同比反而微降0.27%。这意味着，撑起利润增长的主要是金融资产公允价值变动等“外快”，核心的空调及制造业生意本身，盈利已停止增长。

2. 经营现金流骤降近三成

经营活动产生的现金流量净额仅77.99亿元，同比暴跌29.11%。这是近年来单季罕见的大幅下滑，直接反映出回款变慢或占款增加，对公司的日常资金周转和高分红政策构成最直接的考验。

与此同时，成本端压力骤增。销售费用同比猛增15.46%，管理费用更是劲涨29.31%，直接导致期间费用率攀升1.53个百分点。格力似乎在用越来越高的营销和行政开支，来艰难维持营收的微弱增长。

令人费解的是，在费用普遍上涨的同时，研发费用却同比削减了15.25%。长期来看，这是否会削弱产品竞争力，值得打一个问号。

二、股价之锚：被“极度低估”的逻辑依旧扎实

尽管一季度经营层面出现了令人不安的“出血点”，但当我们把目光投向格力的“家底”和估值，却又是另一番景象。

1. 近8成市值是现金，经营资产“白送”

截至一季度末，格力电器账上净现金（剔除所有负债后）高达约1729亿元，而公司当前总市值仅约2153亿元。净现金占市值比例达到惊人的78%！

这意味着，投资者买下整个格力，相当于用不到500亿的价格，就买下了它全部的年收入超1700亿的制造业务、品牌、专利和全球渠道网络。以去年约290亿的净利润计算，剔除现金后，对应市盈率仅1.2倍。

2. 股息率高得“离谱”

按当前股价计算，格力TTM股息率超过7.7%，基于机构预期的2026年股息率更是高达8.1%。这种回报水平，在A股核心资产中屈指可数，也是目前极度低迷的估值下最坚实的防守底线。

3. 50-100亿重磅回购进行中

与一季报同日，公司宣布拟以50-100亿元自有资金回购股份，注销以减少注册资本，回购价格上限高达56.55元/股，较当前股价溢价超47%。这既是对估值的强力背书，也将直接增厚每股收益。

综合来看，市场几乎是按照“公司明天就要倒闭清算”的悲观极限情景给格力定价。

三、机会与陷阱并存：投资者需要想清楚的三件事

如此冰火两重天的数据，让格力的投资逻辑变得异常撕裂。在做出决策前，我们需要冷静面对三个核心命题：

1. 高股息能否持续？

高分红是格力估值最后的堡垒。如果未来几个季度经营现金流无法显著改善，公司是否有足够现金维持甚至提高分红？这是当前最大的变量。

2. 增长的尽头在哪？

空调国内渗透率见顶，多元化转型（如晶弘冰箱、工业制品）仍在爬坡期。当用费用也砸不出增长，研发投入又被动收缩时，格力的第二增长曲线何时才能真正立住？

3. “极度低估”的陷阱

低估值未必是买入的理由，有时是基本面长期下滑的先兆。当前1.2倍剔除现金PE，隐含的是市场对格力“不增长甚至衰退”的极度悲观预期。但只要公司能证明自己只是增速放缓而非崩盘，估值修复的弹性同样巨大。

结语

账上趴着近八成市值的真金白银，年赚近300亿生意的公司，估值却如履薄冰。格力当前的投资，本质上是在押注“极度悲观预期会得到修正”。

对于追求股息回报、风险偏好较低的长期投资者而言，当前价位提供了罕见的安全边际和等待价值回归的“时间报酬”。但对于期待成长和效率改善的投资者来说，一季报暴露的费用失控、现金流失血等问题，必须作为季度跟踪的核心观察项。

到底是价值殿堂里最后一块金砖，还是夕阳产业里的流动性幻影？格力正用这份矛盾的一季报，把选择权交还给了市场。