山东黄金2026年一季报解读：经营现金流增141.29% 营收涨25.37%

营业收入：量减价增驱动25%增长

2026年第一季度，山东黄金实现营业收入325.16亿元，较上年同期的259.35亿元同比增长25.37%。公司营收增长并非依赖销量提升，反而自产金、外购金销量均出现下滑：自产金销量9706.67千克，同比减少11.69%；外购金销量11428.14千克，同比减少43.53%。营收增长核心原因是自产金、外购金销售价格同步上涨，叠加公司生产运营管理能力提升，对冲了销量下滑的影响。

项目本报告期（亿元）上年同期（亿元）同比增幅（%）营业收入325.16259.3525.37自产金销量（千克）9706.6710991.66-11.69外购金销量（千克）11428.1420237.89-43.53

净利润：金价上涨+管理提效，净利增40.87%

报告期内，山东黄金归属于上市公司股东的净利润为14.46亿元，较上年同期的10.26亿元同比增长40.87%；扣非净利润为14.63亿元，同比增长41.94%，略高于净利润增幅，主要因非经常性损益为-1690万元，对净利润形成小幅拖累。

从盈利质量来看，公司利润总额达36.21亿元，同比大幅增长67.04%，远超营收增幅，显示黄金价格上涨带来的毛利提升效果显著，同时生产运营管理优化进一步压缩了成本。值得注意的是，本期净利润包含归属于永续债持有人的利息1.22亿元，扣除该部分后，归属于普通股股东的净利润为13.23亿元。

归母净利润14.4610.2640.87扣非归母净利润14.6310.3041.94利润总额36.2121.6867.04

每股收益：盈利增长推动EPS涨45%

2026年第一季度，山东黄金基本每股收益为0.29元/股，较上年同期的0.20元/股同比增长45.00%，稀释每股收益同样为0.29元/股，增幅一致。每股收益增幅高于净利润增幅，主要因计算时扣除了永续债及利息的影响，且股本规模未发生变化，盈利增长直接传导至每股收益。

项目本报告期（元/股）上年同期（元/股）同比增幅（%）基本每股收益0.290.2045.00稀释每股收益0.290.2045.00

加权平均净资产收益率：ROE提升至4.20%

报告期内，山东黄金加权平均净资产收益率为4.20%，较上年同期的3.59%提升0.61个百分点。ROE提升主要源于净利润增长幅度高于净资产增长幅度：归属于上市公司股东的所有者权益较上年末增长2.41%至459.79亿元，而归母净利润同比增长40.87%，盈利增速显著快于净资产扩张速度。

应收账款：一季度翻倍增长，需关注回款风险

截至2026年3月31日，山东黄金应收账款余额为8.01亿元，较上年末的3.77亿元同比增长112.46%，一季度末较年初近乎翻倍。应收账款大幅增长，或因公司扩大销售信用政策以应对销量下滑，也可能与下游客户资金压力增加有关，需警惕后续回款风险，关注应收账款坏账计提情况。

项目2026年3月末（亿元）2025年末（亿元）增幅（%）应收账款8.013.77112.46

应收票据：规模增长38.70%

报告期末，公司应收票据余额为1.84亿元，较上年末的1.32亿元增长38.70%，与应收账款同步增长，显示公司销售端信用类应收款项整体规模提升，对公司营运资金占用有所增加。

应收票据1.841.3238.70

存货：库存增长14.21%，需关注跌价风险

截至2026年3月末，山东黄金存货余额为78.86亿元，较上年末的69.04亿元增长14.21%。结合销量下滑数据，存货增长或源于自产金、外购金销量不及产量导致的库存积压，也可能是公司基于金价上涨预期主动备货。当前黄金价格处于高位，若后续金价回落，存货面临跌价风险，需关注公司存货跌价准备计提情况。

存货78.8669.0414.21

销售费用：同比增213.03%，投放力度加大

报告期内，山东黄金销售费用为1.13亿元，较上年同期的0.36亿元同比大幅增长213.03%。销售费用激增或因公司为应对销量下滑，加大了市场推广、渠道建设等方面的投入，试图通过营销手段提振销量，但高增长的销售费用对利润的侵蚀也需关注。

销售费用1.130.36213.03

管理费用：增16.08%，管理规模扩容

报告期内，公司管理费用为8.42亿元，较上年同期的7.26亿元增长16.08%，增幅与营收增幅基本匹配，主要因公司业务规模扩大、管理团队扩容带来的费用增长，整体处于合理区间。

管理费用8.427.2616.08

财务费用：增13.39%，利息支出基本稳定

报告期内，财务费用为4.63亿元，较上年同期的4.08亿元增长13.39%。其中利息费用为4.41亿元，与上年同期的4.42亿元基本持平，财务费用增长主要因利息收入减少，本期利息收入为0.46亿元，较上年同期的0.38亿元虽有增长，但增幅不及其他财务支出。

财务费用4.634.0813.39利息费用4.414.42-0.29利息收入0.460.3821.26

研发费用：增52.23%，技术投入加码

报告期内，公司研发费用为1.50亿元，较上年同期的0.98亿元增长52.23%，增幅显著高于营收，显示公司在黄金开采、冶炼技术等方面的投入力度加大，或为提升生产效率、降低成本奠定基础。

研发费用1.500.9852.23

经营活动现金流：净额增141.29%，造血能力大幅提升

报告期内，经营活动产生的现金流量净额为60.95亿元，较上年同期的25.26亿元同比增长141.29%，是本期增幅最大的核心指标。经营现金流大幅增长主要因购销业务现金净流入增加：销售商品收到的现金达345.96亿元，同比增长26.64%；购买商品支付的现金为253.08亿元，同比增长15.80%，销售回款增速快于采购付款增速，同时支付给职工的现金同比增长51.04%，反映公司盈利质量提升的同时，员工薪酬支出也有所增加。

经营活动现金流净额60.9525.26141.29销售商品收到的现金345.96273.1826.64购买商品支付的现金253.08218.5715.80

投资活动现金流：净流出收窄，投资节奏放缓

报告期内，投资活动产生的现金流量净额为-35.89亿元，上年同期为-36.75亿元，净流出规模同比收窄2.33%。主要因本期投资支付的现金为8.51亿元，较上年同期的74.30亿元大幅减少88.55%，公司对外投资节奏明显放缓；同时购建固定资产等长期资产支付的现金为27.32亿元，较上年同期的30.38亿元减少10.08%，产能扩张步伐有所放缓。

投资活动现金流净额-35.89-36.752.33投资支付的现金8.5174.30-88.55购建长期资产支付的现金27.3230.38-10.08

筹资活动现金流：净额翻倍，偿债压力仍存

报告期内，筹资活动产生的现金流量净额为2.41亿元，较上年同期的1.16亿元同比增长107.88%。本期取得借款收到的现金为45.86亿元，较上年同期的72.25亿元减少36.53%，但偿还债务支付的现金为48.55亿元，较上年同期的57.74亿元减少15.91%，债务偿还力度下降导致筹资现金流净额增加。截至报告期末，公司短期借款达292.30亿元，长期借款达227.03亿元，负债合计1109.42亿元，资产负债率达62.57%，偿债压力仍需关注。

筹资活动现金流净额2.411.16107.88取得借款收到的现金45.8672.25-36.53偿还债务支付的现金48.5557.74-15.91

风险提示

价格波动风险

：公司业绩高度依赖黄金价格，若国际金价大幅下跌，将直接影响公司营收及利润水平，同时存货面临跌价风险。

应收款项风险

：应收账款、应收票据规模大幅增长，若下游客户信用状况恶化，可能导致回款延迟或坏账增加，影响公司资金流动性。

偿债风险

：公司资产负债率较高，短期借款规模较大，若市场利率上行或资金面收紧，将增加公司财务费用支出及偿债压力。

销量下滑风险

：自产金、外购金销量均出现明显下滑，若后续无法有效提振销量，即使金价上涨，也将对营收增长形成制约。

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