超级周期！俄罗斯份额暴跌，中国军贸出口迎来黄金时代？

中国军工行业正站在从“内需驱动”向“内外双轮驱动”的历史性拐点。中东冲突后，深刻验证了现代化战争中“防空系统+导弹+无人机+反无人机”四位一体打击链的核心价值，更从实战层面为中国军工装备打开了巨大的出口窗口。

中国在反无人机、防空系统、隐身战斗机等领域的技术水平已跻身全球第一梯队，而俄罗斯军贸份额从21%暴跌至6.8%后留下的巨大市场真空，正在被中国装备加速填补。

有哪些细分环节的公司在超级周期里具备竞争力？

第一章——中国军贸爆发

全球军贸格局正在深刻重塑。

2021-2025年，全球武器贸易额较上一个五年增长9.2%，其中美国份额从36%跃升至42%，中国份额提升至5.6%（出口增长11%），而俄罗斯份额则从21%骤降至6.8%，五年蒸发三分之二。俄罗斯市场份额急剧萎缩留下的巨大真空，中国军工装备正在加速填补——2025年印巴空战中，巴基斯坦凭借中国装备以0战机损失的代价击落印度5架有人战机，彻底改变了全球对中国第四代战机的认知。中东地区“十五五”期间的军贸市场空间约1695亿美元，中国军贸出口在该区域空间巨大。

四条投资主线最为清晰。 一是军贸主线，主机厂是军贸最受益方向，不仅享受量的提升，更享受军贸溢价——中无人机2022年军贸毛利率27%，而国内毛利率仅5.82%；二是新质战斗力主线，反无人机系统、商业航天、低空经济等方向需求爆发，美国国防部反无人机需求预计到2027年达19.18亿美元；三是低空经济主线，国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，顶层政策信号明确；四是军工上游“补欠账”主线，硝化棉出口均价从2020-2021年的1.5万元/吨飙升至2026年1-2月的4.9万元/吨，北化股份2025年国外收入3.96亿元（+51.20%），毛利率高达57.22%。

军工行业正处于“十五五开局催化+军贸放量破局+新质战斗力爆发”的历史性共振窗口，行业景气度正由单一订单向全产业链传导。

对中国军工产业而言，本轮中东冲突的更深层意义在于——它从实战角度为中国防空系统打开了巨大的出口窗口。近期小央视频发布的“中国可出口防空系统全套方案”引发国际广泛关注，方案涵盖红旗-16FE、红旗-17AE、FK-2000/3000、FK-3等多个型号，覆盖从远程区域防空到末端点防御的完整体系。与俄罗斯S-300/400系统在乌克兰战场表现不佳形成鲜明对比，中国装备正在中东和全球市场迎来历史性机遇。

第二章——产业共振超级周期

军贸放量：从“故事驱动”到“订单驱动”的历史性拐点

需求端：全球军贸市场持续扩容，美俄份额此消彼长。 俄罗斯在中国、印度、中东等传统市场的份额正被中国军工装备快速填补。中东地区“十五五”期间的军贸市场空间约1695亿美元，南亚+东南亚约892亿美元，其中十五五期间中国军贸出口到中东及南亚+东南亚的合计值可达约1043.90亿美元。面对这一巨大市场，各军工集团已把国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置。

供给端：中国装备供给拐点已过，“有好装备可卖”时代来临。 以往中国装备在中东地区军贸占比过低，核心原因在于供给端的约束——缺乏具备出口竞争力的高端装备。如今，随着J-10C、J-35、Y-20等装备逐步突破，供给端的结构性瓶颈正在消除。中国不仅有装备可以出口，更有好装备可以出口。中航成飞专为高端军贸市场打造的翼龙10B隐身察打一体无人机已出口沙特，中国航空工业集团在埃及防务展上集中展示了由先进战斗机、战略运输机、教练机、无人机、机载武器组成的完整航空产品谱系。

军贸商业模式：主机厂最受益，享受“量价齐升”。 军贸产业链中，主机厂不仅享受订单量的提升，更享受显著的价格溢价。以中无人机为例，2022年军贸毛利率达到27.03%，而国内毛利率仅为5.82%，军贸溢价数倍于内销。航天彩虹采用代理制模式，军贸毛利率最高达到42%以上，显著高于军贸未成规模的主机厂。在主机厂中，飞机是世界军贸占比最高的装备（占比46.20%），雷达作为本次冲突中发现敌军、跟踪制导的核心系统亦为重要方向

美国国防部反无人机需求预计到2027年将达到19.18亿美元，其中动能杀伤系统10.94亿美元，非动能杀伤系统3.67亿美元，混合系统4.57亿美元。全球反无人机系统（C-UAS）市场2025年约6.64亿美元，预计2030年将达20.31亿美元，CAGR约25.1%。北美反无人机市场预计从2025年的17.9亿美元增长至2030年的52.2亿美元，CAGR约23.8%。

中国反无人机产业链已在多个环节形成系统布局。航天科技集团九院的“赤焰”激光反无人机系统、中国电科28所的“天穹”综合反无人机作战体系、航天科工集团的FK-4000高功率微波反无人机系统等，均为世界领先水平。上市公司中，联创光电的“光刀系列”激光反无人机系统、纳睿雷达的全极化有源相控阵反无人机雷达、国睿科技的“蜘蛛网”反无人机雷达、锐科激光的低空激光反无人机系统等均有重要布局。

硝化棉是军用发射药及推进剂的核心原材料，2022年以来出口价格持续飙升。据中国海关总署数据，2021-2025年我国出口硝化棉单价分别为1.46/1.92/2.37/2.63/3.85万元/吨，2026年1-2月均价进一步提升至4.9万元/吨，较2020-2021年平均水平上涨约227%。

涨价背后的核心驱动力是全球弹药产能大幅扩张——欧美各国弹药库存迅速消耗，开始大幅扩充弹药产能。美国陆军计划到2025年底将155mm弹药月产能从2.8万发提升至10.2万发，欧洲在ASAP法案支持下预计到2025年底弹药产能达到年产200万发。同时，部分硝化棉厂商被下游军工企业收购，挤占民品供给——2025年莱茵金属收购德国Hagedorn-NC公司，将工业级硝化棉产能转化为军用级产能。

第三章——全球份额提升与高端突破

中国军贸的核心优势在于供给端的结构性突破。一方面，长期制约中国高端装备出口的供给瓶颈正在消除——J-10C、J-35、Y-20等先进装备已具备出口能力；另一方面，2025年印巴空战中以0击落5的战绩彻底改变了全球对中国装备的认知，中国装备正在从“性价比方案”升级为“高端战略资产”。

军贸需求将迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。中国银河证券研究所指出，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益，订单端牵引最早于2026年初启动。

军工产业链的价值分布具有鲜明特征。主机厂是军贸最受益方向，不仅享受量的提升，更享受军贸带来的显著价格溢价。中上游厂商虽然很难享受到军贸溢价，但可以享受军贸带来的量的提升。从2024-2025年财报看，主机厂中，中无人机、航天彩虹2021-2023年军贸形成一定规模，中无人机毛利率达26%以上，航天彩虹最高达42%以上，显著高于军贸未成规模的主机厂。在导弹、远程火箭弹等消耗性武器领域，中上游产业链同样有望充分受益于军贸业务带来的营收及业绩提升。

军工产业正经历从“内需驱动”向“内外双轮驱动”的范式跃迁，我们将这一演进划分为三个阶段：

阶段一（2023-2025）：内需修复与军贸突破期。 十四五中期调整后订单逐步释放，行业景气度逐季修复。印巴5·7空战、中东冲突等事件催化军贸预期，2025年底火箭密集发射，商业航天爆发。当前正处这一阶段向阶段二过渡的加速期。

阶段二（2026-2028）：军贸放量+新质战斗力爆发期（当前阶段）。 2026年是十五五开局之年，主机端开启新一轮备货周期。中国装备凭借印巴空战、中东冲突等实战验证，军贸订单进入加速落地窗口。商业航天、低空经济、反无人机等新质战斗力方向进入规模化发展阶段。产业链上游材料（硝化棉等）率先反映景气度。

阶段三（2028-2030）：全球格局重塑与生态成熟期。 中国军工装备在全球高端市场占据重要份额，军贸收入占比显著提升，主机厂盈利能力因军贸溢价大幅改善。商业航天、低空经济形成成熟产业生态。

核心结论如下——

结论一：2026年是军工产业从“内需驱动”迈入“内外双轮驱动”的关键转折年。 中东冲突实战验证+印巴空战0击落5的战绩，使中国装备在国际市场获得了前所未有的认知度提升。俄罗斯军贸份额从21%暴跌至6.8%后留下的市场真空，正在被中国装备加速填补。

结论二：军贸是当前军工板块最具弹性的投资方向，主机厂是军贸最受益环节。 中无人机2022年军贸毛利率27% vs 国内毛利率5.82%，航天彩虹军贸毛利率42%以上，军贸溢价数倍于内销。飞机是世界军贸占比最高的装备（46.20%），J-35、J-10C等先进军机的出口进度是核心催化剂。

结论三：新质战斗力方向——反无人机系统、商业航天、低空经济——正迎来政策与需求的双重催化。 美国国防部反无人机需求预计2027年达19.18亿美元，中国反无人机产业链已在多个环节形成系统布局。商业航天方面，2025年执行92次发射（+35%），2026年多型重复使用火箭将开展飞行验证。

结论四：上游材料环节景气先行，硝化棉量价齐升是最明确的先行信号。 出口均价从1.5万元/吨飙升至4.9万元/吨（+227%），北化股份2025年国外收入3.96亿元（+51.20%），毛利率57.22%。上游先行验证了军工产业链的整体景气度。