高金价之下，全球黄金需求结构正在发生什么变化？

2026年一季度，金价虽有波动，但继续高位运行。

世界黄金协会近日发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度，全球黄金总需求（含场外交易）为1231吨，同比增长2%；但以金额计，黄金需求总额达到1930亿美元，同比大幅增长74%，创下历史新高。

报告认为，投资需求上升、消费需求承压、央行持续配置共同构成当前市场的主要特征。

投资需求走强

从结构变化来看，投资端成为拉动黄金需求的重要力量。

报告显示，一季度，全球金条与金币需求同比增长42%至474吨，处于历史较高水平；其中，中国市场同比增长67%，达到207吨，创季度新高。

除中国外，印度、日本、韩国等亚洲市场需求同步升温，美国和欧洲市场也分别实现14%和50%的同比增长，显示出投资需求的区域性扩散。

与此同时，黄金ETF需求整体维持净流入态势。一季度全球ETF持仓增加62吨，其中亚洲市场净流入84吨，而欧美市场则在3月出现阶段性流出，呈现分化走势。

世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监贾舒畅表示，在地缘政治风险上升、贸易不确定性增加以及市场风险偏高的背景下，投资者通过配置实物黄金与金融类黄金产品进行避险与保值。

在此背景下，黄金需求结构出现调整。数据显示，投资需求占比已上升至44%，而消费需求占比约为34%，投资端对整体需求的影响显著增强。

金饰消费承压

与投资需求形成对比，金饰消费在高金价环境下面临明显压力。

数据显示，一季度，全球金饰消费需求同比下降23%至300吨，为近年来较低水平，各主要市场普遍出现回落。其中，中国市场同比下降32%，印度市场同比下降20%。

不过，从金额角度看，金饰消费呈现出另一种变化趋势。全球金饰消费金额实现增长，中国市场金饰消费额亦保持上升，达到928亿元人民币。

这一“量降价升”的特征，在多个市场表现一致。贾舒畅指出，在金价上涨幅度高于居民收入增速的情况下，消费者主动下调购买克重，但整体消费支出仍向金饰倾斜。

从结构上看，国内金饰市场开始呈现分化。一方面，轻量化、设计灵活的产品适应高金价环境，市场接受度提升；另一方面，以古法金为代表的高端产品仍保持一定需求，显示消费结构正在调整。

中国市场需求创新高

在全球格局中，中国市场的变化具有代表性。

数据显示，一季度，中国黄金总需求达362吨，同比增长24%，为有记录以来同期最高水平；按金额计，消费总额达到3949亿元人民币，同样创下历史新高。

分板块看，投资需求成为主要增长来源。一季度，金条与金币需求同比增长67%，环比增长180%；黄金ETF资金流入586亿元人民币，创历史最高单季纪录。

同时，一季度，黄金ETF持仓量增加50吨，资产管理规模与持仓量双双刷新季度末峰值。在投资需求快速增长的带动下，金饰消费的下滑被有效对冲，整体黄金需求仍实现增长。

贾舒畅表示，这一变化与居民储蓄意愿较高、利率预期变化以及黄金相对其他资产表现较强等因素有关。

央行持续购金

在投资与消费之外，央行购金行为继续对市场形成支撑。

一季度，全球央行净购金244吨，购金规模高于上季度水平及五年均值。具体看，尽管部分国家存在阶段性售金或调仓行为，但整体仍维持净购入格局。

其中，中国人民银行一季度增持黄金7吨，推动黄金储备升至2313吨，占外汇储备比重为9%，并实现连续第六个季度增持。

“在地缘政治风险持续扰动及资产分散需求上升的背景下，黄金在央行储备中的核心作用进一步凸显，其流动性与稳定性属性得到强化。”贾舒畅说。

供给端温和增长

相比需求端的结构性变化，供给端表现更为平稳。

数据显示，一季度，全球黄金总供应同比增长2%至1231吨，与需求规模基本持平。其中，金矿产量创下一季度同期历史新高。

此外，一季度，全球回收金供应同比增长5%，整体增幅仍较为温和。其中，部分地区受地缘因素影响，回收金供应受到限制。同时，部分市场存在产能瓶颈，对整体供给形成约束。

报告指出，在高金价背景下，供给端对价格上涨的反应相对滞后。整体看，供给端虽有增长，但未出现与金价同步的大幅扩张。

市场格局仍在调整

从价格表现看，一季度金价波动明显。

报告显示，年初金价一度触及历史高点，随后出现回调，但整体仍维持高位运行。其中，伦敦金均价达到4873美元/盎司，创季度新高。贾舒畅指出，地缘政治风险、利率预期变化以及资金集中流入，是推动金价波动的重要因素。同时，市场交易行为也对黄金的价格波动产生影响。

展望后市，世界黄金协会认为，地缘政治风险仍将支撑黄金投资需求，但若利率维持高位，欧美市场对黄金的兴趣或有所减弱，高金价也将继续对金饰消费形成压力。

栏目主编：王成浩 题图来源：上观题图