马光远：黄金牛市结束了

经济学家马光远重磅发声：黄金牛市宣告结束，三大核心逻辑已全面松动

金价长期横盘、机构扭捏下调预期、央行购金大幅退坡——支撑黄金牛市的三大引擎，正在同时熄火。

黄金价格真的涨不动了。

经济学家马光远近日公开发声，直言黄金牛市即将落幕，白银上涨逻辑更是全面崩塌。在马光远看来，黄金价格长期滞涨、震荡走弱是必然结果，根本原因就是前期涨幅过大、价格严重虚高。

回顾年初的狂飙行情：2026年1月，黄金价格攀升至每盎司近5600美元的历史巅峰，随后遭遇猛烈回调，在短短数周内暴跌至4100至4300美元区间，跌幅高达20%至25%。截至5月下旬，金价基本在4500至4700美元/盎司区间横盘震荡，赚钱效应几乎消失。

“老乡别走”的游戏

“过去那些坚决看多的国际投行开始扭扭捏捏地下调对黄金上涨的预期。”马光远在《光远看经济》专栏中一针见血地指出，大摩直接将2026年黄金价格预期从5700美元下调至5200美元，高盛等头部投行也同步下调年内看涨目标。

为什么说他们“扭扭捏捏”？因为投行们在下调预期的同时，刻意强调黄金长期上涨逻辑并未改变，只是行情暂停。去美元化进程没有中断、美元长期贬值趋势没有逆转、美联储降息的大周期逻辑没有改变——这些话术轮番上阵。但马光远毫不客气地戳穿：国际投行预期反复摇摆早已是常态，过往每一轮金价深度下跌前夕，他们都会临时调整观点、寻找全新说辞圆场。

“说穿了，就是‘老乡别走’‘老乡来玩’的游戏。”马光远直言。

三大支撑引擎全面熄火

从完整的市场周期和数据来看，曾经支撑黄金牛市的三大核心逻辑，已经全面松动和改写。

第一，央行购金核心驱动力彻底变弱。 根据世界黄金协会官方数据，2025年全球央行全年净购金量仅863吨，同比2024年的1092吨大幅下滑21%，正式终结了2022至2024年连续三年央行年购金超千吨的强势格局。进入2026年，多国央行不再持续增持，甚至出现阶段性抛售动作。过去三年黄金最稳固、最核心的上涨支撑动力，已经实质性动摇、不复强劲。

第二，去美元化“鬼故事”难撑金价。 马光远直言，这就是资本市场制造的“鬼故事”。全球各国既担忧美元霸权风险，又无法脱离美元完成贸易结算、跨境融资、外汇储备定价。去美元化是跨度极长的百年级进程，绝非近三五年可以落地兑现，至少需要50年以上时间才可能将美元在国际储备中的占比小幅腰斩，即便完成这一降幅，美元依旧是全球第一储备货币。

第三，美联储降息预期已被彻底证伪。 2026年4月美国CPI同比飙升至3.8%，创下近三年新高。随着凯文·沃什宣誓就任美联储主席，市场预期已经从“降息周期”转向“维持利率更高更久”，货币市场几乎抹去2026年所有降息定价，甚至开始对2027年加息可能性进行定价。马光远认为，当下资本市场博弈的核心不再是“何时降息、降多少基点”，反而开始热议美联储重启加息的可能性。

白银更惨：即将“腰斩”

对于白银，马光远给出了比黄金更为悲观的判断：三重压力下，白银价格后续至少会下跌一半。

所谓三重压力，一是需求端断崖式下滑；二是替代技术全面取代，光伏银浆等替代方案加速推进；三是价格高位泡沫严重，估值亟待回归合理区间。

与此同时，市场投机、投资类需求正在大幅萎缩。当前黄金期货总持仓、全球黄金ETF资金净流入全部陷入停滞，持续多月窄幅波动，增量资金已然见顶。大量逐利资金自然流出黄金市场，转向股市、短债、大宗商品等性价比更高的赛道。

投行分歧：有人撤退，有人坚守

值得注意的是，并非所有机构都认同牛市终结的判断。摩根大通在最新报告中表示，当前市场只是“暂停，而不是趋势逆转”，预计2026年第四季度金价仍有望回升至6000美元/盎司。高盛也维持年底5400美元的看涨目标。但花旗则看空未来3个月短期前景，目标价仅为4300美元/盎司。从5700美元到5200美元的大幅下调，至少说明一件事：就连最乐观的机构，也感受到了寒意的逼近。

普通投资者需警惕三大“致命错误”

马光远早在3月金价暴跌时就发出过严厉警告：黄金从最高5600美元一路暴跌至跌破4100美元，很多人现在想着抄底，但抄底能否成功，关键在于对趋势的判断。坦率地说，90%以上的普通人根本不具备这种能力。明明看不懂，却总觉得自己能抄底、能逃顶、能在动荡中大赚一笔，这是普通人最致命的错误。

他给出三条直白提醒：第一，在美伊冲突结果高度不确定的当下，千万不要赌、不要抄底，那不是投资，是接刀子。第二，黄金在合理价格下是避险资产，但价格太高时，自己就是最大的风险。第三，千万不要高估自己把控大局的能力，在超级周期和极端动荡的环境下，普通人一旦入场，很可能被行情裹挟，随波逐流，损失惨重。

结语

马光远一贯将黄金称为“世界上最烂的投资”。他在2月金价高歌猛进时便明确表示，黄金长期表现不佳且长期处于熊市，这个观点不会因为黄金涨到五千美元就改变。那轮上涨的理由，不外乎去美元化、俄乌冲突、央行增持，但没有人能算清楚央行买黄金能拉动金价上涨多少、美国打伊朗会上涨多少，市场上喊涨的不过是“算命先生”。

历史不会简单重复，但市场的基本法则从未改变——没有一个牛市可以永远持续。当支撑金价的核心逻辑同时发生质变，当央行购金大幅退坡、降息预期彻底落空、去美元化被证伪，黄金的狂欢，恐怕真的该结束了。