美伊博弈进入深水区，黄金和油价的故事还没写完

兄弟们，国际地缘的漩涡在五月末又转了一圈。6月1日，伊朗伊斯兰革命卫队海军公共关系部发布数据，过去24小时内，共有15艘船只在伊方协调下通过霍尔木兹海峡，其中包括4艘油轮。这不是正常通行，是“经许可通行”——每艘船都要先拿到伊朗的通行证。同一天，伊朗最高领袖军事顾问雷扎伊表态，已经做好了打破美国海上封锁的准备。翻译成人话就是：封锁是常态，通行是例外。一个多月前，市场普遍预期美伊即将签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡将恢复双向开放，油价会从高位回落。但到了6月1日，七周谈判过后，协议仍难以达成。特朗普在5月29日召开了战情室会议，要求对备忘录文本进行多处修改，涉及浓缩铀条款和伊朗资金解冻等内容。伊朗方面同步提出了自己的修订意见，并已做好谈判破裂的准备。伊朗外长阿拉格齐表示，在谈判取得明确结果前，一切都是猜测。分歧依旧在两点：霍尔木兹海峡的通行方式，以及浓缩铀的处理。双方至今没有实质性突破。

一、油价在90美元上方徘徊，但真正的变量是“不确定性”

5月31日，布伦特原油期货上涨1.7%，报每桶92.66美元；WTI原油期货上涨2.1%，报每桶89.2美元。盘中一度双双突破93和90美元关口。从4月停火协议达成以来的价格低点算起，这轮反弹已经持续了相当长一段时间。有意思的是，油价涨上去了，但涨得并不坚决。高盛的判断很克制：由于需求疲软与中东供应损失相互作用，油价面临双向风险。实际终端石油需求可能因价格上涨而下降得比预期更多。这不是供需失衡的典型周期，而是地缘溢价与需求萎缩的角力。供应端确实紧张——全球石油库存已降至较低水平。但需求端也在承受压力。油价越高，消费萎缩得越快。两者同时发生，市场方向就很难判断。东方证券在6月1日的行业周报中指出，若协议达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期。目前VLCC中东-中国运价仍维持在约40万美元/天的高位，大船运价韧性明显好于小船。但是协议能不能达成，没人能打包票。美伊双方都还在等对方先退一步。这就是油价在90美元左右反复拉锯的原因——既不缺乏看多理由，也找不到单边上涨的确定性支撑。

二、黄金跌了，但跌的不是避险逻辑，是“利率逻辑”

过去油价大幅下跌往往伴随金价走强——2008年金融危机、2016年美欧解除对伊朗制裁后，黄金都在油价下行时迎来阶段性反弹。但这次油价从110美元跌回90美元附近，黄金不仅没涨，反而继续承压。截至6月1日，现货黄金已跌破4500美元/盎司。为什么黄金不涨了？因为市场定价的核心逻辑变了。5月中旬黄金一度触及约4700美元的高点，之后一路回落。与此同时，10年期美债收益率维持在4.8%以上高位，市场对美联储降息预期基本归零，甚至出现了加息押注。布伦特原油近月合约已跌破每桶100美元，但金价反而持续承压。市场正在消化一个更棘手的新逻辑：通胀的驱动来源已变得更为多元且顽固，而全球央行控制通胀的政策决心又在同步收紧。美国10年期名目与实值利率与2026年12月远期原油期货合约的相关系数高达77%，远高于近月合约的51%。市场真正介意的不是短期的油价波动，而是长期能源价格中枢是否会系统性上移。资金流向也在验证这个判断。近期黄金ETF与期货市场出现了高达160万盎司的净卖出，其中ETF流出约40万盎司，期货流出高达120万盎司。当十年期美债收益率站上4.5%以后，全球债券市场出现的连锁抛售潮已被列入G7财长会议的正式议题，美国策略师普遍预测十年期美债收益率不排除触及5%。目前市场将所有目光投向即将在6月首次主持议息会议的新任美联储主席沃什。他能否将目前偏鹰派的基调转向，将显著改变市场对未来利率路径的预期。但目前市场定价显示，12月前美联储再度升息的概率仍高达58%。

三、海运成本已经传导到产业链，这是“明牌”

东方证券在6月1日的报告中给出了一个重要判断：若海峡开放，未来需求增量主要来自两个方向——战略库存回补，以及能源安全担忧下的超额补库需求。日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度。集运运价已在多因素叠加下持续走高。欧美干线运价继续环比上升，补库与旺季货量为核心驱动。上海-欧洲航线运价环比大涨29.9%，上海-地中海航线环比上涨16.9%，美西美东航线环比分别上涨23.6%和31.5%。成本在供应链里的传导一直在持续。不管海峡最终是封锁还是开放，海运价格的推升已经发生。从油轮到集装箱，从运费到附加费，再从船东到货主，层层传导的成本不会凭空消失。

四、资本开支已经做出了选择

油价的波动归波动，但全球能源资本的真实流向，不是一天可以喊停的。2025年以来，核电、水电、特高压、海上风电等自主可控能源基建的资本开支规模明显加速。当全球能源物流命脉随时可能因地缘冲突而中断时，各国都在重新审视自身的能源安全底线。这个底线不是指望油价跌回60美元，而是通过加大自主可控能源的建设来降低对外依存度。对A股而言，两条传导路线一直并存。一条是短周期的交易路线，油价涨、资源股涨；油价跌、运输成本降、部分制造业受益。另一条是长周期的配置路线，不管油价是80美元还是100美元，能源自主可控和电力基础设施的投资都在持续加码。前者弹性大、波动也大，后者确定性高、节奏慢、布局窗口更宽。伊以冲突之后，中东的战火又复燃，边界之外，还有伊拉克、黎巴嫩一线的零星震荡。霍尔木兹海峡这张牌，伊朗明显不会轻易放回桌上。时间会给耐心的人留位置，但在全球供应链紧绷、利率政策僵持、地缘风险反复拉锯的窗口里，耐心不是赌单边，而是看清楚哪条产业链的结构性逻辑没有变，哪条线只是被短期情绪推起来的波动。兄弟们，美伊博弈还在延续，油价的定价权正在供应中断与需求萎缩之间反复拉锯，黄金的核心驱动力已经从地缘溢价切换为实际利率。你现在的持仓里，是更偏向能源自主可控的长线配置，还是倾向于交易油运、集运这类地缘情绪驱动的品种？评论区聊聊你的应对思路，不急。