中金2026下半年展望：宏观流动性或为全球资产胜负手 维持超配中国股票与黄金

智通财经APP获悉，中金发布研报称，外汇回流等渠道有望为中国股票提供流动性支持。海外结汇资金正在成为流动性增量来源，并有望与居民存款搬家及市场“赚钱效应”形成共振。除了流动性改善，当前中国股票估值仍处于合理区间。当前沪深300股权风险溢价大致在5%—5.5%区间波动，历史分位约为50%，处于中游水平，表明市场估值并未明显透支，整体仍相对合理。AI科技革命持续落地，为经济提供新动能，提振风险偏好。受以上因素支持，该行认为中国股市下半年可能维持上行趋势，建议继续超配。但考虑到海外滞胀冲击尚未消退，市场情绪热度仍然偏高，市场波动可能也会有所增大，建议逢低增配。

中金主要观点如下：

宏观流动性或为全球资产胜负手

：AI革命是2026年全球市场最重要的投资主题之一，从科技龙头到资源电力，都受到AI叙事驱动。当AI革命已成共识，资产长期趋势已经确定，半年维度的市场行情高度取决于高预期、高估值、高拥挤度资产能否继续获得流动性支撑。流动性充裕，是牛市延续的燃料。流动性收紧，则是重大风险的触发器。2026年上半年已充分验证上述逻辑：年初科技股、黄金、有色均为共识交易，但1月“沃什冲击”与3月美伊冲突，意外打断市场趋势。两次冲击外在表现不同，逻辑内核其实完全一致，都是导致流动性紧缩预期，引发相关资产大幅回调。展望下半年，该行认为流动性或在更大程度上影响全球资产的上涨弹性与回调风险，重点讨论中国流动性与全球流动性的运行规律及资产启示。

中国宏观流动性展望

：新结构与新规律：宏观流动性是解释与预测股债汇运行的流行分析框架。以社融增速、信贷脉冲为代表的信用指标，常被用作刻画流动性周期的关键变量。进入2026年，社融增速与信贷脉冲持续走弱，股市却震荡上行，4-5月份甚至走出“股债汇三牛”行情，资产表现与信用指标完全背离，并非反映宏观流动性失灵，而是因为近期宏观流动性并不通过信用扩张投放，信用变量的指引意义失效。宏观流动性结构发生重大变化，外汇派生资金成为宏观流动性的关键增量来源，形成“高能流动性”。该行完善传统流动性框架，构建“外汇脉冲”指标，发现其对股债汇市场具有重要启示意义。中国出口竞争力结构性提升，全球货币秩序重构，推动跨境资金回流，叠加居民存款搬家，为中国资产提供长期流动性支持。新结构也意味着新约束，当中国流动性更加依赖外部流动性与跨境资金时，中国资产对美元、美债利率、全球风险偏好的敏感度也将同步上升，海外流动性边际变化或成为中国资产下半年表现的关键影响因素。

海外宏观流动性展望

：“假风险”与“真机会”：海外流动性的关键是美联储政策、美债利率与美元走势。地缘风险、通胀风险与政策风险，形成“地缘冲突—油价上行—通胀抬升—央行紧缩”的传导链条，让市场尤为焦虑。该行认为上述三个风险可能是宽松交易重启前的“假风险”，下半年海外流动性并不会趋势性收紧。由于美伊之间并非“非对称”博弈，且美国中期选举渐行渐近，该行预期美伊局势趋于降温，市场逐渐对地缘风险脱敏。尽管全球主要经济体正在经历“滞胀”挑战，但本轮通胀冲击与2022年俄乌冲突与70年代“大通胀”时期迥然不同，油价冲击更难形成“二次效应”。该行预测全球通胀下半年开始回落，为海外央行重回货币宽松铺平道路。该行认为，新美联储主席沃什可能首先聚焦降息与金融去监管，“缩表”等紧缩政策或推进偏慢，美联储降息时点与幅度可能超出市场预期。展望下半年，该行预期海外流动性有望逐步走出迷雾，为全球资产创造新的机会。

资产配置建议：等待海外流动性回潮，下半年市场或渐入佳境，维持超配中国股票与黄金；标配美股、美债和商品，低配中债。

中国股票估值处于合理水平，AI产业主线明确，外汇派生流动性与居民存款搬家形成正向循环，继续支撑市场表现，建议维持超配。中债收益率已处于历史低位，虽然利率大幅抬升风险有限，但回报空间更为有限，维持低配。该行过去3年坚定看好黄金，2025年末明确提示黄金调整风险。在金价已经明显回调后，该行对黄金更为乐观，建议积极布局，逢低增配。考虑到估值偏高、滞胀冲击与货币秩序重构等约束，该行认为美股配置性价比低于中国股票，建议标配。综合考虑短期滞胀挑战与下半年宽松交易机会，美债风险回报相对平衡，建议标配。商品仍是对冲通胀与地缘尾部风险的良好标的，建议维持标配。