爱情救不了钻石，但AI可以

今年的市场风格极端到离谱，一句话概括：围绕碳基的都是熊市，服务硅基的都是牛市。碳基类资产翻身的机会，就是转头去获得服务硅基的资格。

培育钻石就是这样一个例子，当爱情的量化价值再缩水，当供给不在稀缺，过去主要服务碳基生物的培育钻石，客单价已经跌去九成，黄河旋风与中兵红箭均等头部企业陷入亏损，股价也一度从高点跌去八成。

但今年培育钻石却意外打了个翻身仗，年初至今，培育钻石指数板块涨幅已高达108%。

能获得市场重新押注，在于钻石正从消费装饰品变成AI基建。

随着AI算力的发展，芯片对散热的要求越来越高，传统导热物质已无法满足需求。金刚石是目前已知热导率最高的物质，因此成为AI芯片散热的终极解决方案。英伟达已宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。

一旦从“脖子上的点缀”变成“芯片身上的刚需”，培育钻石收获的是一个近乎翻倍的市场规模，以及 5-30 倍的客单价提升。

行业的发展红利是确定的。只是，公开的技术路径以及“质量高度依赖上游设备”的行业特征，决定了这门生意很难形成供给层面的绝对垄断。这可能是它相较ABF膜等上游AI原材料的投资短板。

/ 01 /

培育钻石又火了

曾经的培育钻石，是披着奢侈品外衣的低端制造业。

虽然培育钻石想沿袭天然钻石用爱情抬高身价的老路子。但相比天然钻石，培育钻石通过人工生产的方式，将一克拉钻石的生成时间从一亿年，缩短到一周，且杂质更少、纯度更高。

当钻石已经可以实现规模化、工业化生产，附着在钻石身上的那层“稀缺”的光环和意义必然退却。稀缺性一旦丧失，培育钻石也陷入了低端制造业的绞杀：技术门槛低-产品同质化-产能过剩-最终陷入恶性价格战。

这种低端制造业属性，也为培育钻石过去几年的发展写好了剧本。

2021年，靠着成本优势，逐渐实现替代天然钻石的叙事。彼时，其售价相当于天然钻石的三分之一，满足了价格敏感人群也能实现“克拉自由”的心理需求，市场需求旺盛，企业也赚的盆满钵满。

以力量钻石为例，该年营收同比大涨100%，净利润涨幅更是高达228%，其中，培育钻石业务的毛利率高达81%。资本市场也很疯狂，力量钻石上市首日股价暴涨超11倍。黄河旋风、中兵红箭全年涨幅也分别高达209%、166%。

然而低门槛、同质化往往导致企业集体扩产后的产能过剩。之后几年，培育钻石企业集体陷入库存积压状态。比如根据choice数据显示，2024年，力量钻石存货规模是2021年的3.24倍，存货占营收比重也从25%提高到60%。

产能过剩的结局，正是价格战。终端1克拉培育钻从最高卖出3万元一路下跌，2025年时只有3500元，跌幅近9成。

企业业绩受到严重影响。力量钻石2024年时的扣非净利润分别同比下滑55%，黄河旋风与中兵红箭均陷入亏损状态。股价也随之下滑。力量钻石，2024年时股价较2022年时蒸发近八成。

不过，企业亏损往往伴随着产能出清。过去两年，培育钻石低效产能出清超30%，供需关系有所好转，带动2026年一季度，宝石级培育钻石价格已从1800元/克拉回升至2500元/克拉。

反映在企业业绩上，惠丰钻石、黄河旋风、力量钻石等企业在2026年一季度均实现营收和利润的同比上涨，其中，力量钻石2026年一季度实现营收1.84亿元，同比增长55.85%；归母净利润3597.56万元，同比增长147.10%。

业绩回暖后，资本市场上的培育钻石指数板块走出了一条上扬曲线，涨幅超过106%。个股中，四方达的涨幅超过200%，惠丰钻石、力量钻石、黄河旋风涨幅均超100%，沃尔德涨幅达到90%。

通常，由产能收缩带来业绩改善的传统制造业，很难在短期内获得如此大的涨幅，培育钻石涨幅高，是因为AI正在改变培育钻石的价值天花板。

/ 02 /

从装饰品到AI基建

作为AI风向标，英伟达的一举一动都能带火AI相关标的。

就比如，前几天黄仁勋判断在算力和存储之后，“光互连”将成为价值数万亿美元的AI基础设施新核心。并公开宣称，英伟达的光互联合作方Marvell是“下一家万亿美元公司”。消息宣布后，Marvell股价单日暴涨32%，创历史最大涨幅。

与光互联类似，培育钻石也是被英伟达带火的AI基建。今年2月，英伟达宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。

这里的金刚石复合材料其实就是培育钻石，之所以培育钻石能成为下一代AI材料。是因为随着AI算力的发展，目前最顶级的AI处理器，单颗功耗已经突破2000瓦，而铜、硅这些传统的散热材料已经不能应对如此高的功耗。如果散热不及时，芯片温度急剧上升将直接影响性能和可靠性。

而金刚石凭借极高的热导率，成为AI新一代导热材料。中国银河证券就认为，在单芯片功耗超过1400瓦的场景中，金刚石是必选项。

这种转变，也让培育钻石正从装饰品变成AI基建。相应的其价值也出现了变化。

首先是市场规模扩容。虽然，培育钻石作为散热材料的应用场景正处于起步期。但开源证券测算，到2030年，AI芯片领域的金刚石散热材料市场规模有望达到480亿至900亿元。对比下来，2023年培育钻石饰品的市场规模是1200亿元。未来4年，培育钻石散热场景带来的增量空间，相当于再造了一个培育钻石市场。

对于能够量产的企业来说，将进一步提升营收规模。目前国内企业已有动作，据报道，沃尔德已开发多种规格CVD金刚石单/多晶热沉片；力量钻石也与多家科技企业对接，进行散热材料的送样、研发、测试；惠丰钻石拟投资10亿元，负责CVD金刚石热沉片等产品的生产。

除了近乎翻倍的市场规模，钻石散热片也比培育钻石饰品有更高的客单价和盈利能力。

由于，用于高功率芯片（如 AI GPU、光通信、高频雷达）散热时，任何微小的晶格位错或百万分之一的氮杂质，都会导致热导率断崖式下跌，因此，钻石散热片比钻石饰品要有更极致的“物理纯净”。

更高的生产难度、更关键的应用场景，让同重量（克拉）下，AI 散热级钻石片的单价是珠宝培育钻的 5～30 倍。

那未来，应该如何看待培育钻石的价值呢？

/ 03 /

是值得押注的下一个AI关键材料吗？

AI投资逻辑已经从GPU、存储这些核心硬件延伸到了上游原材料。比如今年以来MLCC、ABF膜等在资本市场上有较高涨幅。

其中，今年以来MLCC指数涨幅达到102%。ABF膜龙头，味之素更是实现了5年5倍。那培育钻石是值得下一个押注的AI关键材料吗？

从已经获得长线押注的ABF膜看，具备卡位关键环节、供给稀缺，寡头格局等特征的上游原材料环节的投资价值最确定。

以味之素为例，它卡位高端AI芯片封装里最关键的绝缘材料。如果没有它隔开内部密密麻麻的铜线电路，电流就可能互相干扰甚至短路，再先进的芯片也只是一块无法工作的硅片。

如此关键环节，却面临供给跟不上需求的境况。需求侧，一颗AI GPU对ABF的消耗量，可能是传统CPU的数倍甚至十倍以上。但供给端，味之素在ABF领域长期占据超过95%的市场份额。而ABF新产线从建设到稳定量产，往往需要两年以上时间。

这种寡头龙头加上供给稀缺的特征，让企业可以在行业上行周期，享受提价红利，如5月11日，味之素宣布ABF材料涨价30%后。即使未来行业来到平稳期，企业也不用担心产能过剩出现的价格内卷。

沿着这个视角，培育钻石只讲了一半的好故事。

培育钻石虽然同样卡位在了关键环节，如AI散热是必须有的刚性功能，如果芯片散热不好，会影响芯片性能。同时，因为良率较低以及技术升级的原因，培育钻石散热片也面临产能爬坡，供给不足的问题。

但供给稀缺终究是阶段性问题，长期来看，培育钻石散热片的价值更取决于最终的竞争格局。

和味之素垄断了95%的ABF供给不同，培育钻石散热片目前入局着较多，国外供给方有戴比尔斯旗下的Element Six、住友电工等，国内力量钻石、黄河旋风等头部企业几乎也都在布局培育钻石散热片。

竞争格局的区别很大程度上是因为底层技术不同。

ABF膜是味之素在研究味精副产品时，意外研发出了一种拥有绝佳绝缘、低损耗特性的高分子树脂配方。这种“化学配方+合成工艺”属于软科学壁垒。由于化学分子结构、添加剂配比、固化剂调配具有极强的排他性和专利保护，别人即使知道成分，也调不出相同的物理性能，这导致后来者在配方上直接被“锁死”。

而培育钻石的底层技术是 MPCVD（微波等离子体化学气相沉积）。这是一种硬物理工艺。基本原理在科学界是完全公开的，设备的基本结构也是透明的。因为原理公开，只要有足够资金买设备、雇技术团队，很多原本做工业金刚石或培育钻石的企业都可以切入，因此无法形成供给层面的绝对垄断。

在当前AI产业的上行期，培育钻石的业绩自然会有很大的上升空间。

但未来好的发展趋势，能不能持续，还要看最终的供给格局。