印度市场 | 黄金进口收紧，影响几何？

5月

印度黄金进口关税大幅上调9%

从6%提高至15%

创历史最大升幅相关监管措施也进一步收紧

在黄金需求疲软、供应充足的背景下印度国内金价未完全反映加税的影响

本地市场金价较到岸价格存在深度折价

尽管官方进口仍保持较强韧性

非官方渠道的黄金流入量预计会增加

2026年印度黄金需求将有所放缓

其中金饰、金条和金币需求

预计将减少50—60吨

同比下降约10%

印度黄金进口政策收紧

在外部地缘政治不确定性持续上升

印度卢比持续承压的背景下

为保持外汇储备稳定

印度政府采取一系列措施：

上调黄金进口关税至15%

收紧关联黄金进口的相关规定

呼吁消费者未来一年尽量避免购买黄金

推迟向银行发放年度实物黄金进口许可证

限制各类形式的黄金、白银、铂金首饰和铂金合金进口

延迟发布银行免征综合商品和服务税（IGST）的通知

印度黄金进口关税回到15%的水平1

黄金进口关税（%）*

黄金进口关税的调整的历史范式

从历史来看

印度黄金进口关税的调整并不频繁

政策调整之间往往存在较长的稳定期

2019年以来

关税调整的频率和幅度均有所上升

反映出印度当局正更积极地运用

进口关税工具来调节其总体贸易动态

印度黄金进口关税的调整规律2

当地黄金价格对关税的滞后反应

进口关税上调导致印度国内金价上涨4%

但仍低于本次关税上调的9%

其原因有：

实物金价存在滞后调整

市场处于季节性需求疲软时期

金饰以旧换新带来的供应较为充足

进口可能存在提前集中到货情况

印度金价涨幅低于关税上调幅度3

到岸价格与印度多种商品交易所（MCX）现货金价（美元/盎司）

国内金价却相对国际出现深度折价

进口关税上调后不久

国内金价由平均14美元/盎司

扩大至近 150 美元 / 盎司

原因有二：

当地供应短期内被大幅推升：此前积压的进口集中到货；当地投资者获利了结卖出黄金；此前提及消费者金饰以旧换新增长同样增加供应；首饰商大量释放库存以相对低价吸引

市场对印度未来黄金需求预期因关税上调被削弱；短期的供过于求局面令折价扩大，这在此前关税上调中亦有先例

印度本地金价相对国际价格的折价大幅扩大4

印度本地黄金相对于官方国内价格的溢价/折价情况*

关税调整后的市场反应

印度黄金进口关税上调后

上市金饰商股价下跌约2%-17%

反映市场对黄金消费需求走弱的预期

整体而言

虽有小部分恐慌性购金

整体需求受淡季与关税双重约束表现疲软

不同细分市场影响不同：

大型连锁门店一度出现恐慌性购金，预计未来金饰销售将放缓，但在库存缓冲及未来婚庆等刚需的持续支撑下，有望表现出较强韧性

中型及区域性零售商仍有高净值客户持续购买，但预计未来将更加依赖以旧换新计划，并加快库存周转

小型零售商在金价持续走高的环境下本已不堪重负，如今又面临销量和利润率的双重压力

进口关税与非官方进口

关税与非官方黄金流入存在稳定对应关系：

关税上调→非官方黄金流入增加

关税下调→非官方黄金流入下降

其逻辑是：

较高的进口关税会扩大国内外金价价差

从而增强非官方黄金进口动机

而较低的关税则会削弱该项吸引力

进口关税驱动的非官方黄金进口量变化5

黄金进口量对关税调整的敏感度有限

过去13年

在6%至15%的不同关税水平下

多数时期官方黄金进口量仍保持较强韧性

这表明：

关税非印度黄金进口关键因素

整体需求状况发挥更重要作用

不同关税周期下印度官方黄金进口量保持稳定6不同进口关税水平下的季度平均官方黄金进口量

近期数据也凸显了印度黄金进口的韧性：

4月，黄金额升至56亿美元同比和环比均增长超过80%

进口增长主要由黄金精炼商推动

滑动下方文字，查看具体原因

受阿克沙亚·特里蒂亚节以及金价回落，精炼商增加金银合金采购量

伊美长期紧张局势持续、油价高企以及高额进口账单导致印度卢比承压

不排除部分进口提前到货的可能性

尽管存在扰动，印度黄金进口仍实现增长7

印度黄金月度进口量（吨）及进口额（十亿美元）*

印度黄金需求或因关税调整有所放缓

除了金价、收入增长和通胀等因素

黄金进口关税会影响黄金消费

较高进口关税通常伴随着需求放缓

关税抑制需求8

不同进口关税水平下的印度金饰、金条及金币平均需求

我们的计量经济模型表明

黄金进口关税变化

对投资类产品和金饰的具体影响不同：

投资需求（如金条、金币）更敏感

金饰需求则表现出更强的韧性

滑动下方文字，查看具体原因>

金饰消费受价格和通胀的影响更大，进口关税的作用相对较小，这很可能是因为金饰购买往往是刚需，尤其是在婚礼和社交场合

投资需求则更多受到收入水平和进口关税的影响——关税越高、限制越多，投资需求往往越受到抑制

从短期来看，除关税因素外，通胀和降雨等因素也会影响投资需求

展望2026年全年

受进口关税上调影响

印度金饰、金条和金币的总需求

预计下降约50-60吨

较上年下降约10%

金价、收入、通胀、季风等因素

将进一步影响印度全年黄金需求走势

[1] 数据截至2026年5月13日。来源：印度中央间接税和海关委员会（CBIC），世界黄金协会

[2] 来源：印度中央间接税和海关委员会（CBIC），世界黄金协会

[3] 数据截至2026年5月18日。到岸价格为计入进口税费后的国际金价（LBMA早盘金价）。来源：彭博社，印度中央间接税和海关委员会（CBIC），世界黄金协会

[4] 数据截至2026年5月15日。来源：印度国家商品及衍生品交易所（NCDEX），世界黄金协会

[5] 来源：金属聚焦公司，世界黄金协