任泽平喊科技牛、黄金坑，但别买成下一个光伏！

经济学家任泽平近日因喊话十年一遇大牛市再度引发热议。

他认为本轮主线是科技，还甩出几个很提气的判断：AI是海啸，不是风口，这是康波周期级别的机会，会走十年；行情每次回调都是黄金坑，是上车的机会，涨上去的是风险，跌下来的才是机会。

同时他留了一句警告，越是热门的赛道越要当心，别买成了下一个光伏。

任泽平说中国像样的大牛市大约十年来一轮，2004年、2014年、2024年各启动过一次，这一轮就接在2024年那波上，所以他叫它十年一遇。

他把这轮牛市叫信心牛，底下是政策、科技、流动性几件事凑到了一块。

政策这边，2024年9月底是个明显的转向，之后货币持续降息降准，风险偏好被抬了起来。

科技这边，AI、算力、半导体、机器人这些方向是真有产业在动，英伟达们的业绩在兑现，国内的算力和芯片公司订单也在涨。

流动性这边，利率一路往下走，钱放银行不划算，就往股市里挪，这就是大家常说的存款搬家。

按任泽平援引的口径，从2024年的最低点到2026年5月，上证指数涨了56%，创业板指更是涨了157.1%，全市场市值从70万亿一路抬到136万亿，多出来的66万亿就是这轮行情造出来的财富效应。

2026年4月，光上交所A股就新增开户249万户，同比多了29.5%。指数这边，上证5月11日盘中摸到4229点，创出2015年7月以来、将近11年的新高。

涨得最猛的就是科技这一头，5月下旬科创50指数一天能涨近6%，半导体板块成片涨停。真金白银在进场，叫它牛市不算过分。

但黄金坑这三个字，得注意，任泽平说每次调整都是黄金坑，涨上去是风险、跌下来是机会，这话在一轮牛市的主升浪里，回头看往往是对的。

麻烦在于，没人能在调整发生的当下，就断定这次到底是黄金坑，还是真的顶。2015年上证冲到5000点上方那会儿，一样有人天天喊回调是上车机会，结果那不是坑，是悬崖。

任泽平自己其实也没把话说死，他给过三个顶部信号：物价出现严重通胀、上市公司盈利跟不上估值、冒出战争这类极端风险，三个里出现了，就该果断离场。

这么看，黄金坑本身就是有前提的，前提是牛市还没走到头。怎么判断走没走到头，关键看估值还能不能被业绩接住。

这一轮科技股里，有些公司的估值已经到了很夸张的位置。

AI芯片的寒武纪，动态市盈率一度冲到500倍以上，等于市场已经把它未来好多年的高速增长，提前算进了今天的股价。

业绩要是真能成倍涨上来，估值慢慢能消化；可一旦涨不出来，现在的价格就是泡沫，跌下去就是填不平的坑。

还有一层，A股散户多，情绪一上来就容易暴涨暴跌，任泽平自己也提醒要管好杠杆资金。把每次调整都是黄金坑当成无脑加仓的由头，再叠上杠杆，碰上一次真回调，就可能直接被打穿。

所以同样喊黄金坑，买在估值还能被业绩消化的公司上，是机会；买在纯靠故事撑着的高位上，是接盘。

任泽平还留了一句警告：‘别买成下一个光伏’。

为什么偏偏拿光伏举例？因为光伏的剧本太典型了，从万众追捧到全行业亏钱，前后也就四五年。

光伏前几年也是顶流赛道，2020到2022年，双碳战略和欧洲能源危机叠在一起，全球装机猛增，所有人都信光伏要进黄金十年，于是拼命扩产。

产能上得太狠：2021到2023这三年，国内多晶硅产能从25万吨干到180万吨，组件产能突破600GW，而当年全球新增装机才380GW上下。

东西做出来卖不掉，价格就崩，多晶硅从2024年初的近20万元一吨，一路跌到年底的6到7万元，电池组件价格普遍腰斩。

崩的结果是全行业一起亏。2024年发了业绩预告的A股光伏公司里，66家有43家预亏，合计亏损超过592亿。

龙头也躲不掉，2024年隆基绿能一年亏了82到88亿，通威股份亏了70到75亿，跟前一年上百亿的利润比，一个天上一个地下。

亏到撑不住，2025年7月，十几家光伏龙头干脆坐到一块开座谈会，集体喊减产自救，那会儿全行业产能利用率还不到50%，二三线厂资不抵债，停产、裁员、破产的都有。

光伏这条路怎么走烂的，看明白就懂任泽平在防什么了：好赛道引来一拥而上，一拥而上堆出产能过剩，产能过剩压垮价格，最后谁都不赚钱，只能靠一轮残酷的洗牌把落后产能熬出去。

今天的AI、算力、机器人，正站在当年光伏的同一个路口。各地都在上算力中心、上大模型项目，地方政府在后面推一把，这股热乎劲，跟当年抢着上光伏的省份一模一样。

差别在哪？在有没有真东西。任泽平说要躲开风口上的猪，去找风口上的鹰，这话在理。

光伏当年最大的毛病就是技术门槛不够高，隆基早年利润比同行好，靠的还是管理做得细，不是别人造不出来。门槛低，谁都能挤进来，自然卷成红海。

今天的科技赛道一样会分化：手里有先进制程、有自主算力芯片、有真专利的，扛得过洗牌；纯蹭个AI概念、连量产产品都拿不出来的，等潮水退了就现原形。

这种苗头眼下已经能看到，市场上一批公司，主业本来跟AI沾不上边，就因为蹭上算力、大模型的概念，股价一年翻了几倍，业绩却不见动静。

同样是市场的回调买入，买到有技术壁垒的鹰，那叫黄金坑；买到只会炒概念的猪，那就是下一个光伏的接盘侠。

任泽平看多科技的大方向，但黄金坑这话是他喊的，坑是不是金的，还得你自己扒开估值、业绩和真本事看一看。

数据来源：上海证券交易所、中国光伏行业协会、隆基绿能、通威股份、Wind。