同样是资源，黄金、铜铝和稀土在交易什么？

通信和有色，是去年的两大王者。但今年以来，有色却沉寂了很长一段时间。

5月26日，有色曾经久违的热闹了一天，成为当天难得的一抹亮色。

接下去近两周的走势，肯定没法得出“资源线又回来了”的直接结论，但“戏”，一点也不少。短短两周，经历了从整体活跃，到铜铝接力，再到黄金白银回撤、稀土继续分歧的演绎。

不难看出，虽然同属资源品，长期底色的不同，会对短期交易产生影响，进而通过ETF的走势被清晰感知。

今天我们不妨就借着这两周的观察窗口，一探不同资源品的各自底色，也看看它们都在交易着什么。

黄金：还安全吗？

先说黄金。

6月5日，美国非农数据强于预期，市场又开始交易“高利率可能维持更久”。结果金银一起被砸。SMM口径显示，COMEX黄金单周下跌5.21%，COMEX白银单周下跌10.39%。

昨天一天（6月8日），可以视作黄金现货类工具的华安黄金ETF就跌掉了3.23%。

这似乎再次印证了最近常常被提及的一句话“黄金已变成风险资产”。但在我看来，黄金的近期走势更偏于短期交易与中期利率预期共同叠加作用的结果，强非农是这两周的新扰动，但它的长期逻辑——供求关系——并没有突然变没了。

开采量、探明的剩余储量、地缘风险、央行购金这些变量，并不会因为某一周的非农数据就马上改变。换句话说，黄金短期会被美元和实际利率牵着走，但中长期仍有避险、抗通胀和央行储备配置这几层底色。

这里有个数据可以分享。国家外汇管理局6月公布的数据显示，截至2026年5月末，中国黄金储备为7496万盎司，较4月末增加32万盎司，约9.95吨。这是中国央行连续第19个月增持黄金。不过这一轮从2024年11月以来的连续增持，总量并不算高，累计约216万盎司。相对于2022年11月至2024年4月累计增持1016万盎司，称为“小步慢跑”恰如其分。

所以黄金这条线，短期有压力不必讳言，长期的配置价值同样不应忽视。

铜铝：供给端紧约束叠加新演绎

再看铜铝。

5月25日到29日这周，根据国联民生有色周报显示，当周铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+2.86%、+0.49%、+0.14%、+1.39%、+2.02%、+5.78%。更贴近铜铝、铅锌、稀土金属等工业有色上市公司的，是中证工业有色金属主题指数（H11059）。有意思的是，这个指数同期也没有跟上商品价格表现，区间下跌1.61%。

也就是说，商品端并不差，但股票没有照单全收。

6月2日工业有色大涨3.89%，可以看做是市场把部分有色材料放进AI硬件框架里重新交易。更准确地说，是当CPO、铜缆高速连接、PCB等线索走强后，铜、锡以及部分小金属，开始和AI基础设施、高速互联需求放在一起讨论。至于铝，更多还是放在电力、制造业、新能源和供给约束的长期逻辑里观察。

于是，我们也会看到，工业有色ETF万家在上周的周二到周五，有四天是资金净流入的，约5.50亿，单4日一天，就有约3.14亿的净流入。

对于后续，有两个方面值得关注：一是供给端紧约束这个长期逻辑有没有继续强化，二是AI硬件、电力和新能源这些新旧需求，能不能持续落到真实的金属消耗上。

还值得一提的是，昨天科技方向大跌，工业有色也应声下跌5.85%。这也提醒我们：当工业有色被放进AI硬件框架里时，确实可能享受科技行情的热度，但也要承受科技回调时的波动。

稀土：

价格会影响短期，但股票端看得更复杂

最后聊稀土。

5月下旬稀土价格确实弱，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽都经历过回调。但进入6月，价格端开始出现一些修复信号。6月2日包头稀土产品交易所数据显示，氧化镨钕均价70.09万元/吨，上涨0.79万元/吨；金属镨钕均价85.20万元/吨，上涨1.03万元/吨；氧化镝均价124.42万元/吨，上涨0.22万元/吨。

到6月4日，中重稀土的修复更明显，氧化镝均价134.00万元/吨，上涨8.43万元/吨；氧化铽均价611.86万元/吨，上涨5.09万元/吨。

稀土短期当然会受价格影响，但也没那么简单。

稀土不是普通工业金属。镨钕、镝、铽这些品种，和高性能永磁材料关系很深，下游牵着新能源车、风电、机器人、工业电机、消费电子，甚至军工等高端制造。更重要的是，商务部、海关总署2025年对部分中重稀土相关物项实施出口管制，涉及钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等稀土物项。

也就是说，稀土的投资，短期会看价格，但更底层的是战略资源属性、供给管控预期和下游高端制造需求。

稀土产业的几个环节开始出现修复信号，也正是基于上面的这些长期底色与短期变化。上游精矿价格二季度大幅上调，对应的是资源端定价能力；镝铽价格修复，对应的是中重稀土供给偏紧和出口管制预期；镨钕链条企稳，则对应的是钕铁硼磁材需求没有完全转弱。价格变化是表，战略资源属性、供给管控和下游高端制造需求，才是更深一层的逻辑。

回到ETF，中证稀土产业指数，覆盖稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用相关公司。根据Wind截至6月8日的数据，这个指数的PE-TTM数值近十年分位挺有意思。

PE-TTM为37.38倍，处于近十年里的42.94%分位，不高。也就是说按照当前利润看，估值压力并不特别大，这是相当不错的信号。

具体到跟踪该指数的产品，仍然是稀土ETF嘉实以及对应的联接基金（A类011035，C类011036），最早布局、规模最大、流动性也最好。更值得一提的是，规模中有近9成是机构所持有。看来该如何布局稀土，“聪明钱“已经直接用脚投了票。正好此前我们有过更详细的拆解，想要了解更多的小伙伴可以参考这篇：有色资源品牛市，把握机遇买什么？

写哪些是扰动，哪些要重视？

这两周看下来，我最大的感受是：不要被短期因素牵住鼻子，还是要抓住长期底色。

如果你看的是黄金，这两周的新变量，是强非农带来的压制。但核心问题一直是美元、利率和避险；

如果你看的是铜铝，这两周的新变量，是AI硬件和电力线索重新提高了市场关注度。但核心问题一直是工业需求和供给约束；

如果你看的是稀土，这两周的新变量，是价格企稳迹象和盘面热度修复。但核心问题一直是价格、供给管控预期和下游高端制造需求。

这些问题先想清楚，再去看ETF，心里会稳很多。